原油：逢低做多，月度级别反弹未结束

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 原油：逢低做多，月度级别反弹未结束 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价走势偏强，符合我们预期。在中东地缘风险升级、美债10年期利率反弹后，市场对于究原油市场短期预期改变。我们认为，油价在过去两周大涨后，趋势上涨或未完全结束，10月或维持偏强走所 势。理由如下：第一，短期地缘风险升级概率仍然较高，市场或反复炒作地缘风险。在伊朗10月初超预期 反击以色列后，双方“回合制”的军事对抗还在延续。且一旦以色列袭击伊朗核设施、能源设施，原油市场对于地缘溢价的交易或迅速升温至白热化；第二，OPEC+短期减产执行率仍在提升。根据Argus统计，伊拉克在9月份将其产量减少了13万桶/天，且仍有7万桶/日的减产空间。9月OPEC+产量也下滑至近三年最 低位的3352万桶/日。此外，美国页岩油方面也出现供应低于市场预期的情况。德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地的石油产量增长速度比预期的要慢。EIA在本月的短期能源展望(STEO)中下调了2024年美国二叠纪产量的预测，即预测二叠纪的产量今年将增长6.1%、明年将增长3.6%，低于一个月前的7.8%和3.9%；第三，美债长端利率反弹未结束。随着国内宽松政策频出，以及美国“经济数据向好”，市场对美联储11月降息预期减弱，长端利率或持续反弹。中长期来看，油价深跌的拐点或延后至年底，理由如下：第一，届时海外经济下行压力或更大，美债利率或再次下跌；第二，12月OPEC+恢复增产以及巴西产量的回升都可能放大油价跌幅；第三，亚太采购需求暂无亮点。在中东价格上调后，中国减少了11月装船计划， 原油数量总共要求142万桶/日(4250万桶)，低于10月的148万桶/日。此外，地炼收到的11月原油 进口配额可能比10月少400万桶，叠加本轮国内宽松对交运需求传导的节奏大概率较为缓和，中长期看缺乏采购亮点；第四，从终端来看，全球油品需求并未实质性修复，本轮上涨宏观、地缘的影响更多。过去一周，随着美欧炼厂进入季节性检修，全球成品油裂解价差持续修复，汽柴油走势略有分化。海外市场方面，虽然ARA地区汽油库存上升，但欧洲汽油裂解上涨态势不变。需要注意的是，本周汽油裂解的上涨间接受到马来西亚炼厂装置故障的影响。即由于马来西亚炼油厂Prefchem30万桶/日加工能力的Pengerang炼油厂和PetronMalaysia8.8万桶/日加工能力的PortDickson炼油厂出现问题，推动新加坡汽油裂解价差在10月4日升至4.44美元/桶高位。但随着沙特汽油出口的增加，以及中国本月剩余时间较多的汽油潜在出口计划（约19万桶/日），全球汽油裂解上方空间存疑。与此同时，石脑油表现偏弱，对Brent贴水扩大至4.43美元/桶。馏分油市场方面，土耳其Star炼厂供应回升，欧洲柴油裂解小幅下跌至15.24美元/桶。航煤方面，虽然交运需求季节性下降，ARA库存增加，但航煤裂解仍小幅反弹至14.84美元/桶。燃料油方面，高低硫价差本周有所反转。高硫方面，由于美国、中东进口增多，高硫裂解下跌至3.62美元 /桶，低硫裂解反弹至5.49美元/桶。国内市场方面，供应端看炼厂开工率小幅季节性回升，变化不大；需求侧看，成品油零售限价兑现上调对汽油市场起到一定支撑，终端需求略有改善。 整体来看，近期油价走势与美债长端收益率保持同步。因此，如果未来1个多月市场押注美联储降息 弱化，油价可能同步跟随美债10年期收益率反弹，直至新一轮降息信号出现外下跌。短期地缘仍值得关注， 关注当地时间10号以色列外长访问美国结果，可能给出以色列反击伊朗具体方式（是否涉及打击能源设施）更多信号，建议保持关注。策略上，短期可逢低做多，WTI或挑战80-85美元/桶。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一12 4.2毛利震荡13 5.资金因素13 5.1投机因素：净多增加13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至10月4日当周EIA原油库存增加581万桶，库欣地区库存增 加124.7万桶，汽油库存减少630.4万桶，馏分油减少312.4万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，10月9日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降7.35%，至1418.9万桶。中质馏分油库存环比下降1.44%，至1058.7万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升4.93%，至 1758.5万桶。总库存环比下降1.06%，至4236.1万桶。 1.2原油供需 美国原油产量10月4日当周为1340万桶/日，较前一周增加10万桶/日。 消息人士：哈萨克斯坦雪佛龙主导的腾吉油田在10月初的石油产量达到创纪录的每日69.9万桶。由于卡沙甘油田的维护，哈萨克斯坦预计将在十月份达到欧佩克+的配额。随着坦吉兹和卡沙甘的产量上 升，哈萨克斯坦在欧佩克+配额的遵守情况可能从11月开始变得问题重重。消息人士称，海湾国家正在游说美国阻止以色列攻击伊朗的油田。 利比亚国家石油公司：石油产量接近正常水平，已达到122万桶/日。 巴克莱：近期地缘政治紧张局势的激增对油市构成了重大二元结果的风险，导致波动性上升。尽管地缘政治局势持续动荡，但如果供应中断达到100万桶/日，油价可能至少上涨15美元/桶。 三位海湾国家消息人士表示，海湾国家正在游说美国阻止以色列攻击伊朗的石油设施，因为他们担心，如果冲突升级，他们自己的石油设施可能遭到伊朗代理人的攻击。 伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐：如果有必要，伊朗将毫不犹豫，并已做好充分准备，面对任何侵略，采取更多、更强有力的防御行动。 金十数据10月10日讯，三位海湾国家消息人士表示，海湾国家正在游说美国阻止以色列攻击伊朗的石油设施，因为他们担心，如果冲突升级，他们自己的石油设施可能遭到伊朗代理人的攻击。消息人士称，作为避免陷入交火的一部分，包括沙特、阿联酋、卡塔尔在内的海湾国家拒绝让以色列飞越其领空，以进行对伊朗的任何攻击，并已将这一点传达给美国。伊朗外长正在海湾地区进行访问。两名伊朗官员表示，在本周的会议上，伊朗警告沙特，如果以色列在实施袭击时得到任何援助，伊朗将无法保证沙特石油设施的安全。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.7上涨0.01到0.71美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从0.62下跌0.18至0.44美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从4.35下跌0.02至4.33美元/桶。Brent的M1-M12月差过去 一周走低，从3.49下跌0.09至3.4美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 1.5成品油 过去一周，随着美欧炼厂进入季节性检修，全球成品油裂解价差持续修复，汽柴油走势略有分化。海外市场方面，虽然ARA地区汽油库存上升，但欧洲汽油裂解上涨态势不变。需要注意的是，本周汽油裂解的上涨间接受到马来西亚炼厂装置故障的影响。即由于马来西亚炼油厂Prefchem30万桶/日加工能力的Pengerang炼油厂和PetronMalaysia8.8万桶/日加工能力的PortDickson炼油厂出现问题，推动新加坡汽油裂解价差在10月4日升至4.44美元/桶高位。但随着沙特汽油出口的增加，以及中国本月剩 余时间较多的汽油潜在出口计划（约19万桶/日），全球汽油裂解上方空间存疑。与此同时，石脑油表现偏弱，对Brent贴水扩大至4.43美元/桶。馏分油市场方面，土耳其Star炼厂供应回升，欧洲柴油裂解小幅下跌至15.24美元/桶。航煤方面，虽然交运需求季节性下降，ARA库存增加，但航煤裂解仍小幅反弹至 14.84美元/桶。燃料油方面，高低硫价差本周有所反转。高硫方面，由于美国、中东进口增多，高硫裂解下跌至3.62美元/桶，低硫裂解反弹至5.49美元/桶。国内市场方面，供应端看炼厂开工率小幅季节性回升，变化不大；需求侧看，成品油零售限价兑现上调对汽油市场起到一定支撑，终端需求略有改善。 1.6地缘政治 过去一周，地缘风险事件对原油影响加大，市场聚焦以色列对伊朗反击手段，一旦打击伊朗能源设施，油价或面临较大上行风险。从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能超预期升级。因此，油价溢价回落节奏仍需关注，尤其关注以色列方面的军事回应，详见我们4月17日晚的“夜话油局”栏目《金油翩翩起舞，中东局势几何?——伊朗、以色列军事实力大解析》。 1.7后市展望 过去一周，油价走势偏强，符合我们预期。在中东地缘风险升级、美债10年期利率反弹后，市场对于原油市场短期预期改变。我们认为，油价在过去两周大涨后，趋势上涨或未完全结束，10月或维持偏强走势。理由如下：第一，短期地缘风险升级概率仍然较高，市场或反复炒作地缘风险。在伊朗10月初超预期反击以色列后，双方“回合制”的军事对抗还在延续。且一旦以色列袭击伊朗核设施、能源设施，原油市场对于地缘溢价的交易或迅速升温至白热化；第二，OPEC+短期减产执行率仍在提升。根据Argus统计，伊拉克在9月份将其产量减少了13万桶/天，且仍有7万桶/日的减产空间。9月OPEC+产量也下滑至近三年最 低位的3352万桶/日。此外，美国页岩油方面也出现供应低于市场预期的情况。德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地的石油产量增长速度比预期的要慢。EIA在本月的短期能源展望(STEO)中下调了2024年美国二叠纪产量的预测，即预测二叠纪的产量今年将增长6.1%、明年将增长3.6%，低于一个月前的7.8%和3.9%；第三，美债长端利率反弹未结束。随着国内宽松政策频出，以及美国“经济数据向好”，市场对美联储11月降息预期减弱，长端利率或持续反弹。中长期来看，油价深跌的拐点或延后至年底，理由如下：第一，届时海外经济下行压力或更大，美债利率或再次下跌；第二，12月OPEC+恢复增产以及巴西产量的回升都可能放大油价跌幅；第三，亚太采购需求暂无亮点。在中东价格上调后，中国减少了11月装船计划， 原油数量总共要求142万桶/日(4250万桶)，低于10月的148万桶/日。此外，地炼收到的11月原油 进口配额可能比10月少400万桶，叠加本轮国内宽松对交运需求传导的节奏大概率较为缓和，中长期看缺乏采购亮点；第四，从终端来看，全球油品需求并未实质性修复，本轮上涨宏观、地缘的影响更多。过去一周，随着美欧炼厂进入季节性检修，全球成品油裂解价差持续修复，汽柴油走势略有分化。海外市场方面，虽然ARA地区汽油库存上升，但欧洲汽油裂解上涨态势不变。需要注意的是，本周汽油裂解的上涨间接受到马来西亚炼厂装置故障的影响。即由于马来西亚炼油厂Prefchem30万桶/日加工能力的Pengerang炼油厂和PetronMalaysia8.8万桶/日加工能力的PortDickson炼油厂出现问题，推动新加坡汽油裂 解价差在10月4日升至4.44美元/桶高位。但随着沙特汽油出口的增加，以及中国本月剩余时间较多的汽油潜在出口计划（约19万桶/日），全球汽油裂解上方空间存疑。与此同时，石脑油表现偏弱，对Brent贴水扩大至4.43美元/桶。馏分油市场方