投资策略周报：“新质牛”步入2.0阶段：震荡巩固后行情将走的更稳健

证券研究报告|投资策略周报 2024年10月13日 “新质牛”步入2.0阶段：震荡巩固后行情将走的更稳健 投资策略周报 ·市场回顾： A股本轮“924”行情启动至今，呈现如下特征：其一，行情演绎快，核心指数大起大落。9月24日至10月8日，上证指数在短短6个交易日大涨27%，随后3个交易日下跌7.8%；其二，本轮上涨过程中，所有一级行业指数呈现普涨特征，下跌行情中各行业普跌；其三，投资者情绪从亢奋到逐渐回归理性，两市成交额创历史天量后逐步回落。 ·市场展望：“新质牛”步入2.0阶段：震荡巩固后行情将走的更稳健。国庆后A股快速回撤，主因前期市场上涨过快叠加政策预期打得太高，本周发改委发布会和财政发布会后，市场已逐步修正预期。可以预见的是，A股市场持续暴涨的行情是不可持续的，“疯牛、快牛”也不利于资本市场平稳健康发展。本轮“新质牛”已步入2.0阶段，接下来市场将逐步向理性情绪回归，股市波动率也会有所下行，这样行情才会走的更稳、更远。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）10月12日财政发布会表态积极，带来良好的市场预期管理。本次财政发布会提及的一揽子增量政策举措聚焦地方政府化债、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等四方面，并使用了“较大”（较大规模增加债务额度）、“加大力度、近年最大”（化债）等修饰词，释放积极信号。发布会还提到，“逆周期调节‘绝不仅仅’是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有‘较大’的举债空间和赤字提升空间”，尽管没有提及具体规模，但对市场做出了良好的预期管理。 2）国庆后A股市场剧烈波动，投资者心态得以再修正，有利于股市行情稳健发展。国庆后A股短期快速回撤，主因前期市场上涨过快叠加政策预期打得太高。在10月8日发改委发布会后，市场开始修正政策预期，投资者意识到财政发力的节奏与预期难免存在差异，政策出台落地到宏观基本面显效也具有时滞。一方面，财政具体工具的落地需等待履行法定程序，财政发力也可能是一个根据效果和目标的差异而逐步加码的过程，节奏上和力度上或与市场预期存在差异；另一方面，本轮行情最终能走多远多高最终还需要盈利的确认，从财政工具落地到实物量的有效改善需要时间，企业信心修复、A股企业盈利改善也需要耐心等待。3）A股短期回调后，市场情绪没有完全回落到本轮“新质牛”行情启动之前。从成交额角度看，本轮放量大涨前，A股日均成交还仅仅是围绕5000亿元波动，国庆之后的第一个交易日更是攀升到3.4万亿元。近三个交易日市场短期下跌，但日成交额仍处于1.5万亿元上方，远好于本轮行情启动前的水平。增量资金维度，私募和绝对收益资金的仓位短时间较难完全回补，增量资金入市支撑下市场底部仍坚实。 4）历史上看，一轮健康慢牛行情的演进，需要很多条件的配合，包括政策的力度、投资者信心及居民财富入市意愿等。从924国新办发布会到926政治局会议到本周六财政发布会，稳增长的积极因素增多，一揽子政策陆续出台，但与此同时，A股市场面临的难点依旧不少。短期维度，行情的驱动力在于财政政策的力度，后续10月底人大常委会和12月中央经济工作会议是重要的政策验证节点。长周期维度，我们需更关注居民、企业的投资消费信心的恢复，关注居民超额储蓄向股票市场转移的意愿等。 ·行业配置上：适度均衡配置，关注受益于政策发力的大消费（食饮、汽车、家电、医药）、优质成长主题 （智能驾驶、人工智能）、重组并购主题等。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/7-10/11)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/7-10/11)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/7-10/11)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(10/7-10/11)3 图5中信风格指数：本周消费风格领跌(10/7-10/11)3 图6本周大盘风格占优3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储年内再降息50bp4 图13本周权益类基金发行份额7亿份5 图148月份，私募基金股票仓位处于历史低位5 图15本周A股融资余额上升1488亿元5 图1610月至今，股票型ETF净申购1561亿元5 图1710月至今，A股IPO融资规模6亿元5 图1810月至今，重要股东净减持43亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/7-10/11)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/7-10/11) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/7-10/11)图4申万一级行业本周涨跌幅(10/7-10/11) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费风格领跌(10/7-10/11)图6本周大盘风格占优 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率震荡图12市场预期美联储年内再降息50bp 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周权益类基金发行份额7亿份图148月份，私募基金股票仓位处于历史低位 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：华润信托，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升1488亿元图1610月至今，股票型ETF净申购1561亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月10日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月11日 图1710月至今，A股IPO融资规模6亿元图1810月至今，重要股东净减持43亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月11日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月11日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年10月11日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年10月11日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。