投资策略周报：“新质牛”2.0阶段：政策呵护，耐心与信心

证券研究报告|投资策略周报 2024年10月20日 “新质牛”2.0阶段：政策呵护，耐心与信心 投资策略周报 ·市场回顾： 本周A股市场走出先抑后扬的走势，科技风格带领主要指数普遍上涨，其中科创50指数大涨8.9%，创业板指上涨4.5%。从一级行业表现来看，本周TMT和军工板块领涨；食品饮料、石油石化等五个行业下跌。投资者情绪如期回落，A股主要宽基指数和行业指数的成交额、波动率、换手率较上周环比回落，但仍明显高于本轮“924”行情前。大宗商品方面，国际原油、国内黑色系商品价格普跌，贵金属价格走强，国际和国内黄金价格续创历史新高。汇率方面，美元指数走强下，人民币汇率相应有所贬值。 ·市场展望：“新质牛”2.0阶段应更具备耐心与信心。在周五9月经济数据公布后，A股市场再度放量大涨，表明相比经济数据的“弱现实”，在当前阶段政策“强预期”的权重更高，后续增量财政政策的落地显效有望支撑投资者风险偏好。中期来看，本轮始于9月24日的“新质牛”行情，经历一周左右的1.0阶段急涨 后，步入了2.0的震荡巩固阶段。牛市并非一蹴而就，市场心态再度修正后，当前应更具备信心与耐心。与 今年2月份反弹行情不同的是，本轮行情中指数快速脱离底部，投资者思路也出现“熊牛”转变，大量场外资金倾向于逢低布局，使得当前阶段指数“跌不深”。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）A股9月24日以来的“新质牛”行情点燃市场情绪，投资者逐渐走出熊市思维。9月25日以来，A股成 交额显著放大。其中10月8日，A股两市成交额达到3.4万亿元的历史高位，换手率和振幅一度达到4.2%和9.5%，随后逐步回落。中期来看，指数快速脱离底部后，投资者思路也出现“熊牛”转变，市场热度已被点燃，成交额、换手率、波动率已明显高于三季度行情启动前。而场外资金倾向于逢低布局，使得本轮牛市的2.0震荡巩固阶段指数“跌不深”。 2）政策驱动的“新质牛”1.0阶段急涨行情后，2.0阶段应更具备信心。926的政治局会议的召开，表明政策阶段性转向稳经济，更重要的是，政策层对资本市场的重视程度也更高。从2023年7月政治局会议的“活跃资本市场”到今年9月会议的“努力提振资本市场”，政策层对资本市场的预期引导更加重视，对资本市场改革措施也提出了更细化的要求，涉及社保、保险、理财等资金、公募基金改革、上市公司并购重组等。此外，央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，并指出年内有望进一步降准降息等，不仅是有利于改善股票市场微观流动性，更是传递了维稳和呵护资本市场的信心。 3）一揽子政策将逐步落地显效，支撑投资者风险偏好。9月份工业生产、基建投资、商品房销售、社零消费 （尤其家电消费）等经济数据较7-8月份出现环比改善，指向极端天气影响消退，消费品以旧换新等政策开始落地显效，投资者对四季度经济改善的信心也有所增强。从估值切换角度看，经济“弱复苏”和“低通胀”背景下，A股企业三季报大概率延续弱势状态，10月下旬财报密集披露后，投资者盈利担忧落地，A股本轮“盈利底”也更加明晰，部分资金或提前布局跨年估值切换行情。 4）下一阶段关注人大常委会、海外美国大选等。本轮“新质牛”的演绎中，财政政策是重要驱动力，关注 10-11月人大常委会对特别国债、赤字率等安排。海外方面，美国大选选情仍存在变数，关注大选结果对国内出口结构和全球权益市场风格的影响。 ·行业配置上：逢低布局，关注三条主线：1）高弹性的科技成长相关：军工、人工智能、低空经济等；2） 受益于政策发力的消费：汽车、家电、医药；3）重组并购主题。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/14-10/18)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/14-10/18)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/14-10/18)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(10/14-10/18)3 图5中信风格指数：本周消费风格领跌(10/14-10/18)3 图6本周小盘风格占优3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储年内再降息50bp4 图13本周权益类基金发行份额7亿份5 图149月份，私募基金股票仓位55.58%5 图15本周A股融资余额上升140亿元5 图1610月至今，股票型ETF净申购1033亿元5 图1710月至今，A股IPO融资规模16亿元5 图1810月至今，重要股东净减持54亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/14-10/18)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/14-10/18) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/14-10/18)图4申万一级行业本周涨跌幅(10/14-10/18) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费风格领跌(10/14-10/18)图6本周小盘风格占优 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储年内再降息50bp 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周权益类基金发行份额7亿份图149月份，私募基金股票仓位55.58% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：华润信托，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升140亿元图1610月至今，股票型ETF净申购1033亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月17日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月18日 图1710月至今，A股IPO融资规模16亿元图1810月至今，重要股东净减持54亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月18日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月18日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年10月18日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年10月18日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。