投资策略周报：继续看好本轮跨年行情，深挖“新质牛”主线

证券研究报告|投资策略周报 2024年12月22日 继续看好本轮跨年行情，深挖“新质牛”主线 投资策略周报 ·市场回顾： 受美联储议息会议释放鹰派信号影响，本周全球大类资产中，除美元外的其他资产普遍受到冲击，VIX指数一度飙涨74%。股市方面，全球主要股指普跌，道琼斯工业指数录得十连跌，美股科技股大跌，A股、港股市场跌幅较小；债市方面，中美利差再度扩大，10Y美债收益率进一步上行突破4.5%，中国国债收益率则持续走低，10Y国债收益率下行至1.7%；外汇方面，本周美元指数站上108，创两年新高，非美货币普遍下跌，离岸人民币兑美元汇率突破7.3；商品方面，贵金属、基本金属、原油、黑色系价格均不同程度下跌。 ·市场展望：继续看好本轮跨年行情，深挖“新质牛”主线。回顾2019年以来的A股市场行情，当前A股具备两个重要的特征：一是货币政策基调多年来首次从“稳健”变为“适度宽松”；二是股市资金供需关系已大幅改善，净减持和IPO募资均处于近年来低位，利率中枢下移的过程中，险资等有望成为后市重要的增量资金来源，这是本轮跨年行情的最有利支撑因素，期间“新质牛”主题有望反复演绎。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）全球市场交易美联储鹰派倾向，非美货币均承压。12月美联储宣布降息25个基点，但最新利率点阵图和鲍威尔讲话体现出联储鹰派倾向。一是美联储对2025年的降息次数由9月份预测的4次下调为了2次；二是美联储上调了今明两年美国经济增速的预期，并下调失业率预期，表明当前美国经济动能依然强劲；三是鲍威尔在发布会表示，美联储正处于或接近放缓降息的时刻。议息会议后，美元、美债收益率上涨，美股、黄金、比特币跳水，投资者对明年降息幅度预期降至1次，已少于点阵图中预测的2次。强美元下，非美货币普遍承压，新兴市场短期存在资金流出压力，而人民币兑一篮子货币的稳中有升，是维持A股市场稳定的重要因素。 2）国内降准降息预期增强，跨年资金面料宽松。中央经济工作会议明确明年货币政策基调为“适度宽松”， 12月16日，中国人民银行党委召开会议进一步强调，“明年要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕”，意味着明年降准降息空间很可能会大于今年，宏观流动性将维持宽松。债券市场已抢跑降息交易，1Y国债利率下破1%，10Y国债利率低至1.7%。 3）A股资金供需关系已大幅改善，是跨年行情的最有利支撑因素。资金需求端，12月至今A股重要股东净减持158亿元，尽管相较上半年有所回升，但依旧是2019年以来相对低位；12月至今A股IPO首发募集 资金44亿元，单月IPO募资规模已连续11个月处于两位数水平。资金供给端，当前两市融资余额1.87 万亿元，“924”行情以来融资资金净买入超过5000亿元；ETF资金持续净申购，12月至今净申购344亿 元；权益类基金发行在11月份迎来一轮小高峰，为后市提供机构增量资金。 4）利率持续下行，保险资金等中长期资金增配权益资产是大势所趋。一方面，历史上看，年初往往伴随保险资金的保费收入“开门红”，增量险资入市动能较强；另一方面，央行适度宽松的货币政策基调下，国内处于降息通道中，利率中枢有望进一步下移，保险资金再配置压力增加，因此险资等中长线资金增配优质权益资产是大势所趋。 ·行业配置上，深挖“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。 风险提示：政策效果不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/16-12/20)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/16-12/20)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/16-12/20)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(12/16-12/20)3 图5中信风格指数：本周消费、周期风格领跌(12/16-12/20)3 图6本周大盘风格好于小盘3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率震荡4 图12市场预期美联储2025年仅降息一次4 图13本周权益类基金发行份额51亿份5 图1411月份，私募基金股票仓位54.98%5 图15本周A股融资余额下降35亿元5 图1612月至今，股票型ETF净申购344亿元5 图1712月至今，A股IPO融资规模44亿元5 图1812月至今，重要股东净减持158亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/16-12/20)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/16-12/20) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(12/16-12/20)图4申万一级行业本周涨跌幅(12/16-12/20) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、周期风格领跌(12/16- 12/20)图6本周大盘风格好于小盘 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率震荡图12市场预期美联储2025年仅降息一次 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周权益类基金发行份额51亿份图1411月份，私募基金股票仓位54.98% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：华润信托，华西证券研究所 图15本周A股融资余额下降35亿元图1612月至今，股票型ETF净申购344亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月19日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月20日 图1712月至今，A股IPO融资规模44亿元图1812月至今，重要股东净减持158亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月20日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至12月20日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年12月20日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年12月20日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。