铜：国内政策利好，支撑价格

期货研究 二〇 二2024年10月13日 四年度 铜：国内政策利好，支撑价格 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：国内宏观政策利好，持续支撑价格保持偏强态势 货预计铜价整体保持偏强态势。中国加大财政政策逆周期调节力度，伴随市场最期待的财政端政策靴子研逐步落地，前期市场对政策不及预期的担忧有望缓解。预期市场逐步回归常态化和理性化，后期继续关注相究关政策细则进一步落地。同时，美国通胀和就业率持续扰动美联储加息预期，但美国经济增速整体保持稳 所 定，预计也能对铜价形成支撑。从微观的角度看，高铜价压制下游企业补库动力，但是终端消费呈现整体向 上的趋势，下游加工企业开工率处于修复状态。 宏观方面，财政部发布会表示，拟一次性增加较大规模债务限额，是近年来出台支持化债力度最大措施；中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。美国9月PPI通胀环比持平上月，显示通胀进一步降温，缓解CPI带来的焦虑，支持美联储下月降息。 微观需求方面，高铜价压制下游企业补库动力，但开工率整体处于修复状态。再生铜供应偏紧，精废价差回落。再生铜原料持货商继续看涨铜价，捂货惜售。但是市场预期如果铜价在政策等利好引导下出现明显上涨，下游再生铜杆加工企业的补库将受到抑制。高铜价压制电线电缆消费，此前较为坚挺的国网类订单，近期下单速度也有所放缓。节后归来电线电缆企业开工恢复缓慢，整体处于观望状态。电线电缆提货增量有限，本周精铜杆企业开工率仅有小幅回升。但是，精铜杆企业原料和成品库存已经出现下滑，预计价格回调将吸引企业增加原料补库，空调主机厂10月排单增加，带动了铜管企业生产积极性，但高价抑制了企业的补库动力，铜管供应增速放缓。部分铜板带终端增加补库，提高铜板带企业开工率。 供应方面，冶炼厂生产存在扰动，铜产量不及预期。本周铜精矿现货加工费TC为8.13美元/吨，冶炼厂亏损为1900元/吨左右，处于较大亏损状态。中国冶炼厂四季度货源装运充足，报盘TC10美元/吨高位，增加年底前长单谈判筹码。但是，海外铜矿供应扰动，将持续对TC形成冲击。冶炼端，部分冶炼厂生产扰动增强，电解铜产量承压，9月国内铜产量同比和环比均回落。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例下降。放假和高铜价因素影响下游补库，社会库存增加。进口出现盈利，海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，国内铜库存增加明显，全球总库存增加。整体来看，中国加大财政政策逆周期调节力度，且美联储持续降息预期较强，美元指数承压，有利于提升市场风险偏好。基本面上，国内下游企业补库动力不足，但是终端消费呈现整体向上的趋势，预计依然能够对价格形成向上驱动。 风险点：美联储降息，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 77220 -2.04% 78020 1.04% LmeS-铜3 9803 -0.63% - - COMEX铜主 4.494 -1.25% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 85482 -66844 162123 -8426 LmeS-铜3 15825 -10151 271228 19407 COMEX铜主 50867 -46363 130425 -6961 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 52893 761 - - 沪铜总库存 156485 14860 - - 社会总库存 203600 38100 LME铜 297550 -3050 9.49% -0.19% COMEX铜 76582 13037 - - 保税区库存 56400 -2100 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -141.01 -136.99 -4.02 保税区铜溢价 58 63 -5 上海铜现货升贴水 5 10 -5 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 40 80 -40 近月对连一跨期套利成本 249.98 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 9.25 -379.35 388.60 沪铜2M进口盈亏 -305.21 -361.17 55.96 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 8.13 6.47 1.66 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1902.49 -1932.18 29.69 精铜和废铜价差（元/吨） 1710.32 3085.35 -1375.03 废铜进口盈亏（元/吨） -826.12 -2095.16 1269.04 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 43096.00 43192.00 -96.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10800 10300 9800 9300 8800 8300 7800 7300 6800 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 6300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2024-07 2024-09 -01 3 45000 2024-05 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 2 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 320000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 01 3 140000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 90 40 -10 -60 -110 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -160 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 201920202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 01-03 01-15 01-29 02-14 02-25 03-08 03-19 03-29 04-10 04-21 05-05 05-15 05-26 06-06 06-18 07-01 07-11 07-22 08-01 08-12 08-22 09-02 09-12 09-24 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-13 12-25 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14