有色金属行业周报：地缘冲突支撑黄金风险溢价，国内政策持续发力利好工业金属

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年10月06日 地缘冲突支撑黄金风险溢价，国内政策持续发力利好工业金属 黄金：地缘局势持续升温，避险溢价支撑金价高位。美国9月份失业率降至4.1%，9月非农就业人口增加25.4万人，8月上修后为增加15.9万人。美联储主席鲍威尔最近反驳了投 增持（维持） 资者对11月再次降息50个基点的预期，并称“这个委员会并不觉得自己急于迅速降息”； 向外释放偏鹰信号，年内的降息节奏可能慢于市场预期。对应到金价表现，周内外盘金价出现微幅回调，虽然超预期的就业数据使得持续降息的预期遇冷，但市场仍交易美联储货币政策转向落地与降息后的通胀升温风险。此外，地缘冲突同步给予黄金避险溢价；地缘政治局势伴随以色列与伊朗冲突升温风险愈加凸显，当地时间5日，以色列国防军称正在计划对本周早些时候伊朗对其发动的导弹袭击作出回应，并警告说这将是“严重而重大的”，以报复伊朗向以色列发射约200枚导弹的袭击。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与 避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：海外国内宽松“双管齐下”，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。 �宏观：美联储预防性降息落地后市场对美经济软着陆预期升温，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存为57.7万吨，较上周减少0.14 万吨。其中国内总库存减少1.01万吨，LME库存减少0.11万吨，COMEX库存增加0.95万 行业走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% 有色金属沪深300 吨；③供给：9、10月份冶炼厂检修增加，电解铜市场供应短缺现象或将持续。④需求：金九银十旺季正当时，叠加国庆假前市场补库需求显现，需求端发力社会库存明显去库；未来看好铜价在宏观催化发酵背景下向上弹性。（2）铝：海内外宽松落地宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。整体看，中共中央政治局9月26日召开的会议定调仍以加快 货币宽松为主线，与央行货币政策、美联储降息落地相呼应；逻辑上对顺周期板块金属价格 以及工业金属资源型企业形成强催化，利好铝价。基本面上，铝锭社会库存减少，叠加国内市场十一假期有区域性备货预期，以及近日成本端氧化铝价格连续上涨，推动现货铝价上行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价 仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：Finniss延续停产至明年，国庆电车销售成色良好预计短期锂价维持震荡。�价格：本周电碳上涨0.7%至7.7万元/吨，电氢持平于7.2万元/吨；碳酸锂期货主连 上涨2.1%至7.9万元/吨；成本端锂辉石上涨2.5%至815美元/吨，锂云母持平于1975元 /吨。②供给：CoreLithium（Core）在2024年财报中披露Finniss开发进展。此前，由于锂价持续走弱，出于现金流考虑，Core决定自2024年1月起暂停Finniss的所有采矿作业并使用库存原矿，库存矿石可供选矿至2024年6月。③需求：受益于“以旧换新”政策激励及各车企促销策略，国庆期间电车销售旺盛，实现十月开门红，今年“金九银十”成色良好， 四季度为车市关键冲销阶段，预计各车企将维持促销力度，去年电车销售延续中高增速。后市看，碳酸锂现价下，锂盐厂或维持减产去库策略，终端需求对锂价形成向上支撑，锂价以偏强震荡为主；另一方面，材料厂按照综合生产成本仍处于亏损，一旦锂价上涨则采购转为 观望态度，限制锂价反弹空间。（2）金属硅：下游订单增量未达预期，库存高位下短期硅价底部震荡。�库存：上周总库存53.22万吨，其中工厂库存14.11万吨，市场库存12.5万 吨，行业库存26.61万吨，总库存周度增长1.02万吨。②成本：金属硅价格均价11,820元 /吨，周度不变，金属硅平均成本为12,227.31元/吨，周跌0.13%，金属硅利润-407.31元/吨，周度增长15.72元/吨。③供需：供给端，西南丰水期基本结束，电价将有提高，生产成 本增加。且云南地区多家企业目前进行期现套保，大多数在9月底订单已交完。节后云南、 四川减产节奏将有加快；北方地区部分企业计划于未来两周增产，目前已在着手采购原材。需求端，多晶硅企业部分计划提产，另有个别或减产，但整体仍表现为消耗增加；下游有机硅企业多以挺价为主，对金属硅采购稳定；内蒙、新疆地区停产检修的棒厂存在复产、增产计划，山东及河南部分棒厂或受安全检查影响及假期影响降负荷运行。整体来看，目前处于“金九银十”传统需求旺季，下游市场需求稍有增长，但订单增量并未达到预期，金属硅消 费受到制约。业者对金属硅的后市多存担忧，节后或存在窄幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.72 0.85 0.93 35.20 25.77 21.78 19.97 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.86 1.03 1.17 36.00 23.54 19.63 17.31 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.46 0.51 0.56 19.40 18.77 17.09 15.41 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.04 2.16 2.22 5.28 6.70 6.33 6.16 重点标的 2023-102024-022024-062024-09 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：国内政策组合拳发力，全面看好金属价格上行》2024-09-29 2、《有色金属：美联储降息落地金属价格普涨，节前补库锂价或有小幅提振》2024-09-21 3、《有色金属：美通胀超预期降温看好金价弹性，宁德时代锂矿减产刺激锂价反弹》2024-09-15 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普涨5 1.2价格及库存变动：周内外盘有色品种普遍上涨6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：海外国内宽松“双管齐下”，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：海内外宽松落地宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性14 3.3镍：镍矿持续短缺，青山削减印尼镍铁产量16 四、能源金属17 4.1锂：Finniss延续停产至明年，国庆电车销售成色良好预计短期锂价维持震荡17 4.2钴：临近年末长单签订矿端维持挺价，预计节后偏稳运行20 4.3金属硅：下游订单增量未达预期，库存高位下短期硅价底部震荡21 �、稀土&磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：本周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：本周有色板块涨幅后十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势10 图表14：美国国债收益率（%）10 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年9月美国新增非农就业人数25.4万人，失业率4.1%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年9月ISM制造业PMI维持47.2%（%）11 图表20：欧元区9月制造业PMI下滑至45%（%）11 图表21：中国2024年9月制造业PMI49.8%（%）11 图表22：国内2024年8月社融存量同比增长8.1%（%）11 图表23：美国2024年8月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年9月CPI同比1.8%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）13 图表28：铜三大交易所库存13 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表36：铝三大交易所库存（万吨）14 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量（万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）17 图表46：固体矿价格走势17 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）17 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）17 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：氢氧化锂周度产量&开工率18 图表52：国内锂盐周度库存18 图表53：国内电动车零售销量（万辆）18 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）18 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内铁锂和三元占比（%）19 图表57：磷酸铁锂周度产量&开工率19 图表58：三元材料周度产量&开工率19 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差20 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）20 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）21 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）21 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）22 图表70：金属硅月度产量&开工率22 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）23 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表75：金属硅周度库存（万吨）23 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）23 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率（万吨）24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万