2024年10月12日国新办新闻发布会学习体会：一揽子财政举措，多管齐下，助经济企稳回升

2024年10月12日 宏观经济 一揽子财政举措，多管齐下，助经济企稳回升 ——2024年10月12日国新办新闻发布会学习体会宏观点评 10月12日，国新办新闻发布会上，财政部宣布了一揽子政策，多管齐下，主要内容是：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度。 财政部还表示，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。此外，财政部还通过利用债务结存限额等方式，对加强“三保”做了系统安排。 整体来看，这一揽子财政政策，从规模、时间、结构上都符合或超出社会预期。从规模上看，我们预计增发政府债券规模可能是每年2万亿元，持 续3年；预计2025年赤字率可能上调至4%左右；一次性化债规模比较大， 可能不低于5万亿元；消费补贴、基建规模需要待增发政府债券后确定，“两 新”补贴规模可能达到每年5000亿元以上。从时间上看，既有针对年内财政收支压力的安排，也关注了长期的稳增长，可能持续几年增发政府债券。从结构上看，既有通过政府债券发行、国有银行补充资本金、消费补贴、基建等方式进行的稳增长，也有针对地方债、房地产市场的防风险、固本培元，此外还关注了民生问题，通过利用债务结存限额、未来可能提高赤字率等方式加强“三保”。 9月政治局会议已经对政策进行了定调，要求“加力推出增量政策”“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。财政政策程序比较复杂，落地需要时间，但不会缺席，应保持乐观。 大势研判：政策密集期对股市保持乐观。短期市场快速回落后指数有望 进入震荡盘整阶段。率先观察上证指数在9月27日缺口处能否企稳。10月 中旬进入国内9月经济数据披露期，中下旬进入三季报披露密集期，11月5日美国大选即将揭晓，或对市场风险偏好形成压制。10月下旬全国人大常委会会议召开，但财政政策能否在此阶段落地并不确定；政治局会议在9月已经提及经济的情况下，10月再次提及经济的可能性有限。但整体政策窗口期仍保持乐观。 配置策略：短期白电、银行、央企高股息板块攻守兼备，博弈政策预期 关注增量政策利好的顺周期板块，以及估值有望回升的核心科技成长与核心 资产标的。市场回落盘整阶段关注短期保民生政策利好的消费行业、化债政策及补充一级资本充足率利好的银行以及直接受益于两项新增货币政策工具、增量资金有望进入的央企高股息板块，兼顾防御性与弹性，进可攻退可守。消费板块关注以旧换新补贴下、三季报业绩确定性强的白电、销量数据验证的轻工消费白马龙头。央行高股息上市公司有借助货币政策支持工具回购自身股票套利的诉求，可关注船舶、石油、煤炭、有色、运营商等三季度业绩稳健的品种。四季度美股企稳，关注AI产业链上下游算力、光模块等有望与海外科技股共振的品种。博弈增量政策预期阶段，关注顺周期板块地产产业链相关建材、家居、厨电、小家电，关注风险偏好回升后的核心科技成长标的，如半导体产业链上下游设备、材料等标的等以及11月新品有望发布的华为手机产业链标的，关注财政政策预期下有望估值持续修复的核心资产标的。 风险提示：财政政策落地流程比较长，细节待确定，效果待观察。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 段雅超（联系人）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 目录 1、财政政策接力，打出组合拳3 2、有效补充财力，加强基层“三保”4 3、一揽子稳增长财政政策将陆续出台5 3.1、较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生 ..............................................................................................................................................................................................5 3.2、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展6 3.3、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳7 3.4、消费、基建等方面扩需求政策也会出台8 4、财政政策空间打开，股市中期保持乐观9 图表目录 图1：财政政策需要程序4 图2：前8月公共财政收入累计同比下降2.6%5 图3：前8月全国政府性基金收入累计同比下降21.1%5 图4：地方政府置换债券发行额（亿元）6 图5：大型银行净息差持续收窄7 图6：商业银行核心一级资本充足率有回落风险7 图7：大型商业银行核心资本充足率7 图8：30大中城市商品房成交回暖8 图9：北京二手房成交回暖8 表1：预期财政政策力度较大4 10月12日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 1、财政政策接力，打出组合拳 9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等三部门领导宣布了几项重大政策，这标志着政策拐点的到来。 9月26日，中央政治局会议罕见研究经济形势，凸显中央对当前经济形势的高度重视，也体现了稳增长的迫切性。会议强调“要有效落实存量政策，加力推出增量政策”“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”等。 10月8日，国新办新闻发布会上，发改委宣布的增量政策主要是在投资方面， 年内将提前下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持先行开工实施。 10月12日，国新办新闻发布会上，财政部宣布了一揽子政策，多管齐下，主要内容是： 一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。 二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。 三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。 四是加大对重点群体的支持保障力度。 财政部还表示，逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 此外，对于年内财政收入增速不及预期，财政部也通过利用债务结存限额等方式，对加强基层“三保”做了系统安排。 整体来看，这一揽子财政政策，从规模、时间、结构上都符合或超出社会预期。从规模上看，我们预计增发政府债券规模可能是每年2万亿元，持续3年；预计 2025年赤字率可能上调至4%左右；一次性化债规模比较大，可能不低于5万亿元；消费补贴、基建规模需要待增发政府债券后确定，“两新”补贴规模可能达到每年 5000亿元以上。从时间上看，既有针对年内财政收支压力的安排，也关注了长期 的稳增长，可能持续几年增发政府债券。从结构上看，既有通过政府债券发行、国 有银行补充资本金、消费补贴、基建等方式进行的稳增长，也有针对地方债、房地产市场的防风险、固本培元，此外还关注了民生问题，通过利用债务结存限额、未来可能提高赤字率等方式加强“三保”。 9月中央政治局会议已经对政策进行了定调，要求“加力推出增量政策”“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。货币政策程序较为简单，可以迅速实施。财政政策程序比较复杂，落地需要时间，但不会缺席，应保持乐观。近期的一揽子政策，基本可以确保2024年实现经济发展目标，同时也为未来两三年经济稳定奠定了良好基础。 后续可重点关注年内的人大常委会、中央经济工作会议，以及2025年两会的政府工作报告。 10月底，人大常委会关注：1）是否确定增发特别国债规模；2）是否提高2024 年的赤字率、年内增发国债。 同时，关注利用政府债务结存限额、预算稳定调节基金等方式补充财力，这些不需要人大常委会审批。 12月中下旬，中央经济工作会议关注：1）确定2025年经济工作基调；2）定 调2025年宏观政策力度，特别是货币政策和财政政策；3）房地产定调。 2025年3月，两会政府工作报告关注：1）赤字率；2）特别国债、地方债规模及持续时间。 预期 表1：预期财政政策力度较大 新增政府债券规模 每年2万亿元（关注是否包含已有的1万亿元超长期特别国债）， 持续3年 一次性化债规模5万亿元以上 国有银行补充资本1万亿元 “两新”补贴每年5000亿元以上 赤字率未来几年4%左右资料来源：国新办，诚通证券研究所 图1：财政政策需要程序 资料来源：中国政府网，中国人大网，诚通证券研究所 2、有效补充财力，加强基层“三保” 通过近期的一揽子政策，2024年基本可以实现经济发展目标，但目前仍存在一个重大的民生问题就是需要加强基层“三保”。 受经济复苏不稳定、税收增速下滑影响，2024年前8月，公共财政收入累计同比下降2.6%，如果全年下降2.6%，那么公共财政收入比预算收入目标少1.3万 亿元。同时，受房地产市场拖累，前8月，全国政府性基金收入累计同比下降21.1%，如果全年下降21.1%，那么政府性基金收入比预算收入目标少约1.5万亿元。年内广义财政收入增速低于预期，这使“三保”问题更加重要。 财政部表示，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。财政部通过有效补充财力、严格控制一般性支出、用足用好各类债务资金等方式加强基层“三保”，保持必要的财政支出强度，确保重点支出应支尽支。 其中，有效补充财力方面，利用政府债务结存限额、预算稳定调节基金等不需要人大常委会审批。2023年国债结存限额约8300亿元，地方债结存限额1.4万亿 元，可利用空间比较大。中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，补充地方政府综合财力，不排除后续继续利用债务结存限额。还鼓励有条件的地方 盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入；指导地方依法依规使用预算稳定调节基金等存量资金，保障财政支出需要。 通过以上措施，基本上可以弥补2024年的财政缺口，关注10月下旬的人大常 委会是否有必要提高2024年的赤字率。 财政部表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。2025年，为了保民生、兜牢基层“三保”，确保预算支出，关注是否会把赤字率提高到4%左右。 图2：前8月公共财政收入累计同比下降2.6%图3：前8月全国政府性基金收入累计同比下降21.1% 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、一揽子稳增长财政政策将陆续出台 新闻发布会上财政部就加大财政政策逆周期调节力度，具体给出了四方面的政策安排： 3.1、较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生 对于“较大规模增加债务额度支持地方化债”，财政部在答记者问时提出“拟 一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并强调，“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及 时雨，将大大减轻地方化债压力”。 2018年10月，监管部门已完成了隐性债务的摸底统计。诸多地方公布了隐性 债务化解