2024年9月24日国新办新闻发布会学习体会：央行推出重磅政策，经济市场迎来反转时刻？

2024年09月25日 宏观经济 央行推出重磅政策，经济市场迎来反转时刻？ ——2024年9月24日国新办新闻发布会学习体会宏观点评 政策力度较大，经济及市场有望改善。发布会上，三部门领导宣布了多项重要政策，力度超预期的主要是：一是将下调存款准备金率0.5个百分点； 7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点。二是引导银行降低存量房贷利率约0.5%个百分点，统一房贷最低首付比例至15%。三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。未来经济及市场有望改善，至于经济改善的力度及持续性，需要关注是否有大规模的财政刺激政策出台。如果有较强的财政政策配合，则经济有望迎来趋势性拐点。否则，只是央行单方面行动，经济修复的力度也会有限。 货币政策力度超预期，未来仍有空间。此次降准时机符合预期，但是降 准0.5个百分点，超出市场预期。央行领导强调，年内还将视市场流动性的 状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。同时，央行还 宣布，将降低政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。此次降息以及降息幅度，超出市场预期，此前下调幅度都是10BP。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率 等也将随之下行0.2到0.25个百分点。 房地产政策再度加码，效果仍有待观察。一是降低存量房贷利率至新发房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。二是统一首套、二套房 最低首付比例为15%。三是将5月人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60％提高到100％。四是将原定于2024年末到期的“金融16条”和经营性物业贷款这两项阶段性政策延期至 2026年末。�是研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地。 创设两项货币政策工具，打开市场想象空间，对股市提振效果显著。发 布会表示，第一，创设证券、基金、保险公司互换便利，计划互换便利首期 操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模，这项政策预计将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度是3000亿元，未来可扩大规模。两项货币政策工具的发行规模均有望持续，表态表明监管机构维护股市稳定态度坚决、弹药充足，不惜一切代价扭转股市下行，打开市场对工具规模的想象空间。 市场研判：在基准情形下，仅靠央行单边政策发力，上证综指涨幅看向 2016年以来春季行情平均涨幅。中长期来看，经济好转、股市上涨仍需要重 点观察财政政策发力程度。若财政大幅发力，则市场有望迎来长期反转机会。 但悲观情景下，若市场对当前政策解读依然谨慎，货币政策单兵出击，财政政策发力程度低于预期，则市场反弹幅度将维持在历年行情的下沿。需要密切关注30大中城市成交量等地产指标是否好转，以及政策层面10月中央政治局会议是否提及宏观形势。 行业配置：政策直接利好央企红利标的。股票回购增持再贷款政策下， 高股息央企标的有望直接受益。发布会表示“增强六大行核心一级资本”， 大型商业银行稳健经营发展的能力有望提升，银行板块直接受益。此外，在交易政策预期阶段，顺周期上游资源品价格有望回升，地产产业链需求端有望企稳，证券板块也将受益于资本市场反弹业绩回暖，值得关注。 风险提示：财政政策或弱于预期，政策效果待观察；市场主体信心修复可能较慢；房地产市场低迷超预期。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 段雅超（联系人）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 目录 1、政策力度较大，经济及市场有望改善3 2、货币政策力度超预期，未来仍有空间4 3、房地产政策再度加码，效果仍有待观察6 4、创设两项货币政策工具，维护资本市场稳定8 5、市场行情有望开启，但中长期空间打开仍需财政政策配合9 图表目录 图1：政策组合力度超预期3 图2：一季度GDP增速超出预期，二季度低于预期4 图3：二季度经济回落，机构下调经济增速预期至4.8%4 图4：此次降准超预期5 图5：本次降息超预期，MLF、LPR利率将下调5 图6：货币政策利率还有补降空间6 图7：“924”房地产新政距“517”新政仅5个月7 图8：“517新政”后，30大中城市商品房成交面积仍不及去年同期7 图9：一线城市二手房价格持续回落7 图10：9月，北京二手房成交面积持续回落7 图11：9月，杭州二手房成交面积持续回落7 图12：个人住房贷款加权平均利率持续回落8 图13：2016年以来春季行情复盘10 国务院新闻办公室2024年9月24日（星期二）举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等三部门领导介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。 1、政策力度较大，经济及市场有望改善 发布会上，三部门领导宣布了多项重要政策，力度超预期的主要是： 一是降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点， 向金融市场提供长期流动性约1万亿元；降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。 二是央行支持房地产的�条政策。引导银行降低存量房贷利率约0.5%个百分点，每年为居民节省约1500亿元；统一房贷最低首付比例至15%；延长两项房地产金融政策文件的期限；优化保障性住房再贷款政策；支持收购房企存量土地。 三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度是3000亿元，未来可扩大规模。 图1：政策组合力度超预期 资料来源：Wind，国新办，诚通证券研究所 整体来看，政策力度较大，超出市场预期。政策出台的背景是，二季度以来，经济复苏动能减弱，经济主体信心不足，资本市场波动加大，全年实现经济增长目标的压力增加。特别是8月份，经济进一步走弱，三季度GDP增速可能低于二季度，在4.6%左右。8月份，工业生产同比增速下降至4.5%，服务业生产指数同比增速降至4.6%；社会消费品零售总额同比增长2.1%，增速回落0.6个百分点，处于低位；5月房地产新政效果有限，房地产投资累计同比增速-10.2%。加之，美国 对中国商品加征新一轮关税，中国出口存在较大不确定性，内需更加重要。 与此同时，二十届三中全会、7月政治局会议以及国家领导人都多次强调要完成全年经济发展目标。社会各界也广泛呼吁要重视经济困难、通胀低迷，加大稳增长力度。此次一篮子政策出台，也是大家期待的，但是力度超出预期。 预计随着稳增长措施的不断出台、发力，未来经济及权益市场有望改善，债券市场警惕回调风险。至于经济改善的力度及持续性，还要观察房地产市场能否企稳，信用创造能否恢复。尤其需要关注是否有大规模的财政刺激政策出台。比如，每年发行几万亿元的特别国债。 央行领导也强调注重货币政策和财政政策协同配合，支持积极的财政政策更好发力见效。如果有较强的财政政策配合，则经济有望迎来趋势性拐点。否则，只是央行单方面行动，就无法解决市场主体的偿付性困难，无法走出“流动性陷阱”，经济修复的力度也会有限。 图2：一季度GDP增速超出预期，二季度低于预期图3：二季度经济回落，机构下调经济增速预期至 4.8% 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、货币政策力度超预期，未来仍有空间 历史上，2020年有一次全面降准，2021年-2023年各有两次全面降准。同时，国庆节前后也是货币政策出台的窗口期，此次降准时机符合预期，但是降准0.5个百分点，超出市场预期。降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还是有一定的空间。央行领导强调，年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。综合下来，如果第三次降准落实，2024年降准次数及幅度都将远超预期。 图4：此次降准超预期 资料来源：Wind，诚通证券研究所 同时，央行还宣布，将降低政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。 此次降息以及降息幅度，超出市场预期。此前市场预期利率已经比较低，政策也会保持定力，降息空间有限，而且除了2020年4月下调20BP，2020年以来7天逆回购利率下调幅度都是10BP。央行领导还强调要“同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行”。预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利 （MLF）利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利 率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。 7天逆回购利率、MLF利率、存款利率大幅下调，有助于缓解银行负债端压力，从而为银行资产端利率LPR利率大幅下调创造了条件。当前，一年期国债利率在1.4%附近，低的时候接近1.3%，远低于DR007、7天逆回购利率，货币政策利率还有补降的空间。 图5：本次降息超预期，MLF、LPR利率将下调 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图6：货币政策利率还有补降空间 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、房地产政策再度加码，效果仍有待观察 房地产政策方面，具体包括以下5项内容：一是降低存量房贷利率至新发房贷 利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。同时，本次政策利率调整后，预计将会带动LPR下降20BP。二是统一首套、二套房最低首付比例，全国层面二套房首付比例将从25%调降至15%。三是将5月人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60％提高到100％，增强对银行和收购主体的市场化激励。四是将原定于2024年末到期的“金融16条”和经营性物业贷 款这两项阶段性政策延期至2026年末。�是在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。 从时间看，此次房地产政策推出时点仅距离“517”新政约5个月，较往年政策间隔更短，显示当前政策制定者对稳定房地产市场的诉求较高。这与“517”新政后，房地产运行依旧偏弱直接相关。可以看到，“517”房地产新政推出后，30大中城市商品房成交面积一度接近2023年同期，不过7月后持续回落，弱于2023年同期。 二手房表现相对较强，“517”房地产新政后，北京、深圳、杭州等重点城市二手房成交均显著提升，好于2023年同期。但随着进入7月之后，成交热度持续回落。9月份北京商品房成交面积已回落至2023年同期水平之下。同时，二手房价格也并没有企稳的迹象，新政之后还在持续回落。 房地产市场有“金九银十”的传统旺季，“金九”表现一般，若不在重要的窗口期有所行动，房地产低迷的形势或更加难以扭转。 图7：“924”房地产新政距“517”新政仅5个月 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图8：“517新政”后，30大中城市商品房成交面积仍不及去年同期 图9：一线城市二手房价格持续回落 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图10：9月，北京二手房成交面积持续回落图11：9月，杭州二手房