宏观经济和债券市场一周观点——重磅金融政策频出，政策利率或进一步下调(2024.9.23-2024.9.29)

分析周期 2024.9.23-2024.9.29 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——重磅金融政策频出，政策利率或 进一步下调 本期观点摘要 宏观动态方面，工业企业利润增速放缓，新动能行业支撑增长，但传统行业仍面临挑战。政策及会议方面，9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号；同日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。9月27日，央行同步实施降准降息，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；下调政策利率20BP。9月29日晚，央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策。 债市政策方面，降息要“有力度”，政策利率有进一步下调空间，货币宽松周期或将延续。债券发行方面，受股市行情火热、利率波动加大影响，本周信用债整体发行数量环比下降29.69%，发行成本整体上行7.16BP；全国首单创投企业“科技创新+中小微企业支持”双品种公司债券发行。 行业监测方面，房地产行业，华夏幸福基业股份有限公司全资子公司以其自持的信托受益权份额等额抵偿不超过1.85亿元的金融债务；融创房地产集团有 限公司8月新增到期未偿付借款本金25.74亿元并被列入失信被执行人；广州市方圆房地产发展有限公司子公司未能清偿到期有息债务（银行贷款）本息和约 1.97亿元。城投行业，多家企业强调自身为市场化经营主体；4只发债项目终止审查，金额合计78.86亿元；重庆百盐投资（集团）有限公司持有人会议未通过提前兑付议案。其他行业，华科新能累计减持欧晶转债59万张；武汉当代投资未能按期兑付“H20科技4”本息。 风险预警方面，本周1家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，工业企业利润增速放缓，新动能行业支撑增长，但传统行业仍面临挑战 1-8月份，全国规模以上工业企业的利润增速明显放缓，受市场有效需求不足、高温、暴雨、洪涝等自然灾害的严重影响，工业企业面临较大压力。同时，8月份的基数较7月份显著提高，进一步加大了利润增长的挑战。数据显示，全国规模以上工业企业实现利润总额46,527.3亿元，同比增长仅为0.5%。尽管仍在增长，但增速较此前几个月大幅放缓，表明工业经济的复苏基础依然有待夯实。 高技术制造业等新动能行业虽然表现出一定的增长韧性，但整体制造业的利润增长幅度较为有限。1-8月份，制造业实现利润总额32,967.2亿元，同比增长1.1%。此外，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5,427.3亿元，增长14.7%，表现相对较好。然而，传统行业面临的压力愈加突出，尤其是采矿业和黑色金属冶炼及压延加工业，利润大幅下降。采矿业实现利润8,132.8亿元，同比下降9.2%；黑色金属冶炼和压延加工业甚至出现亏损，表明部分行业在复苏过程中仍存在一定困难。 虽然国内消费需求相对平稳恢复，工业品出口增长较快，但总体来看，消费品和装备制造业的支撑力度有限，难以全面扭转工业企业整体利润增长放缓的趋势。1-8月份，消费品制造业利润同比增长8.4%，但这一增速难以显著拉动整体制造业的复苏。装备制造业利润同比增长3.2%，其中铁路船舶航空航天行业和电子行业表现出较快增长，分别增长34.5%和22.1%。 总体来看，规上工业企业虽延续利润增长态势，但增长持续性有待观察，特别是传统行业的持续低迷和外部环境的变化，给工业企业带来不确定性。要确保工业经济的稳步发展，仍需在政策引导和消费需求刺激方面进一步发力，以巩固工业企业的效益基础，刺激复苏。 1.2政策及会议方面，9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号；同日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。9月27日，央行同步实施降准降息，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；下调政策利率20BP。9月29日晚，央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策 9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要降低存款准备金率，实施有力度的降息。会议首提要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。会议强调，要努力提 振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。此次中央政治局会议传递出了对当前经济工作高度重视的坚定态度，相关部署内容整体超出市场预期。预计四季度财政将进一步加码，货币调控力度将有所加大，房地产市场预期或将明显修复。同时，伴随中长期资金的入市，资本市场将迎来新机遇。 在此次中央政治局会议前，9月24日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、证监会三部门宣布了一系列将出台的重磅金融政策。这些政策举措聚焦房地产市场、资本市场、小微企业等重点领域，多管齐下、协同发力，持续助力经济高质量发展。 9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》）。《指导意见》着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，重点提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态，大力发展权益类公募基金、支持私募证券投资基金稳健发展，着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面举措，着力打通影响中长期资金长线投资的难点堵点，是中长期资金入市的“行动纲领”。随着各项举措落实落地，将有利于提高社保、保险、理财等中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，强化投资行为长期性和市场内在稳定性，有效提升资本市场活力。 9月27日，央行公告称，自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.7%调整为1.5%，降息20BP。此次央行同步落地降准降息，是对中央政治局会议要求的贯彻落实，充分体现了央行坚持支持性的货币政策立场。其中，下调存款准备金率0.5个百分点，预计将释放1万亿元中长期流动性，有利于改善银行间流动性；同时，下调政策利率后，预计各类市场化利率将呈现更大幅度下行趋势，进一步带动实体经济综合融资成本的下降。 9月29日晚，央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例、优化保障性住房再贷款、延长部分房地产金融政策期限。同时，市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》，明确主要商业银行原则上应于2024年10月31日前统一 对存量房贷（包括首套、二套及以上）利率实施批量调整。在本月26日召开的中央政治局会议定调后，金融管理部门迅速推进房地产金融支持政策的落地。此次发布的四项金融新政，着眼于房地产供需两端，积极回应市场关切问题，直接触及民生痛点，将有效提振市场信心，释放更多消费潜力，在助力房地产行业尽快实现“软着陆”的同时，为经济内循环注入新活力。 2.债市观察 2.1债市政策方面，降息要“有力度”，政策利率有进一步下调空间，货币宽松周期或将延续 9月26日，中共中央政治局会议提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。加大超长期特别国债和专项债对重大项目的支持力度，旨在发挥政府投资在稳增长中的关键作用，同时通过超长期国债和专项债优化债务 结构，提高资金使用效率，预计特别国债用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新的力度或将加大。会议提出加大宏观调控力度，加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，预计政策利率有进一步下调空间，货币宽松周期或将延续。 2.2债券发行方面，受股市行情火热、利率波动加大影响，本周信用债整体发行数量环比下降29.69%，发行成本整体上行7.16BP 本周，债券一级市场发行债券1,402只，净融资额为净流入10,487.32亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降29.69%，净融资额为净流入，除资产支持证券发行数量环比上升外，其他各券种发行数量环比均下降。信用债发行成本方面，除短期融资券外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行7.16BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 168 7.69% 9,870.97 2,036.61 7,834.36 同业存单 623 -44.96% 8,987.50 6,646.00 2,341.50 信用债 611 -29.69% 5,954.17 5,642.71 311.46 总计 1,402 -35.00% 24,812.63 14,325.31 10,487.32 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.40 2.55 3.60 15 9 72 5年 2.35 2.93 3.43 8 23 11 短期融资券 1年 2.86 2.32 2.27 - -4 5 中期票据 3年 2.44 2.60 2.38 8 14 -43 5年 2.42 2.88 3.36 0 5 42 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3全国首单创投企业“科技创新+中小微企业支持”双品种公司债券发行 全国首单创投企业“科技创新+中小微企业支持”双品种公司债券本周上市发行，募集资金通过股权直投、基金出资及置换出资的方式支持科技型中小微企业发展，实现了债券融资和股权投资的有机结合，开创了创投企业支持中小微企业发展的新模式。该项债券是对国家创新驱动发展战略、普惠金融战略、高质量发展战略的积极实践。本周全国首单“两新”ABN上市发行，部分募集资金用于城市轨道交通项目建设设备更新，是用于重点行业设备更新改造、耐用消费品以旧换新等“两新”领域的创新债券。 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 24 202.38 534 4,738.62 62.80% 65.88% 绿色债券 15 227.43 448 4,559.63 -14.01% -26.76% 科技创新公司债券 11 83.70 410 4,519.31 70.12% 70.74% 乡村振兴债 6 75.32 120 743.43 -17.81% -11.39% 三农债 4 138.00 17 423.95 0.00% -12.26% 碳中和债 2 14.93 130 1,299.20 0.00% 16.88% 可持续挂钩债 1 10.00 47 289.26 80.77% 57.63% 数字经济债 1 3.00 12 109.00 71.43% 368.62% 转型债券 1 5.00 21 227.57 31.25% 103.77% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，华夏幸福基业股份有限公司全资子公司以其自持的信托受益