金融行业重大事项点评：期货：蓝图落地，锚定服务实体经济

行业研究 证券研究报告 多元金融2024年10月12日 金融行业重大事项点评 期货：蓝图落地，锚定服务实体经济 推荐（维持） 华创证券研究所证券分析师：徐康电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的通知。 评论： 强化行业定位，全面围绕服务实体经济。对标国际，继续扶持行业发展：1）政策支持上， 《期货公司分类监管规定》对服务实体经济的加分指标仅有“保险+期货”业务规模、机构客户日均持仓2项，每项最高加2分，加分幅度较小、内容少。2）对冲工具上，我国 上市期货79种+期权52种。我国上市品种数量少，部分品种空白，且能够为企业提供个性化服务的场外衍生品规模及占比相对国际市场也较小。纲领性文件出台后，打开后续完善配套措施，丰富产品体系的空间，尤其在提升实体企业参与期货市场套期保值的渗透率，完善“价格”稳定器与“周期”平抑工具，护航实体经济发展。 完善期货市场体系，提升大宗商品定价能力。手段上：期货工具方面，推动更多品种国际化+稳慎发展金融期货；市场参与者方面，吸引境外投资者+扩大商业银行试点。 支持中长期资金参与套期保值交易。�大国有行（2020年2月）+渣打银行（2022年1月份）已获批参与国债期货交易。10年国债期货成交额方面，2019~2020年1月期间日均值373亿元，�大行宣布试点后一个月增长至664亿元。当前国债期货成交增速回落，20~24年日均分别为652/666/831/798/781亿元。在“稳慎发展”的前提下，推动更多商业银行参与国债期货交易试点，将为市场带来长期增量资金，有助于完善投资者结构，增强国债期货市场的流动性、稳健性和成熟度。 特定品种纳入对外开放。包括两方面：1）更多商品期货期权国际化：境外投资者投资范围较狭窄，以上期所+能源中心为例（合计上市品种36个），仅支持6个特定品种与16个QFII&RQFII品种。新品种国际化可以提升大宗商品定价能力、丰富实体企业风险管理工具。2）推动金融期货对外开放：目前普通境外投资者无法参与金融期货交易。将股 指期货、国债期货纳入对外开放，有望进一步吸引外资流入，为市场带来增量资金，加速中国期货市场与国际接轨。 严监管、防风险仍是主线。我国期货行业盈利模式单一，传统通道型业务佣金率压降、同质化竞争激烈。出清机制下，中小券商或寻求发展风险管理等创新型业务；头部期货公司短期或受取消高频交易返还的冲击。 健全期货公司风险出清长效机制。证监会期货公司评级方面，150家期货公司中，暂无最高评级（A类AAA级）公司，23年A/B/C类占比分别36.7%/56%/6.7%、D类1家、 E类暂无。上海东方因法人治理混乱，内部控制存在较大缺陷，20~23年连续3年获评D类。传统经纪业务同质化加剧情况下，出清机制或将倒逼中小期货公司业务转型、合规经营，预计行业集中度将持续提升，创新和差异化发展是未来趋势。 取消对高频交易的手续费减收，进一步引导优化收入结构，降低依赖性。期货经纪业务收入（手续费+保证金利息收入）是期货公司的主要收入来源。过去交易所对期货公司进行手续费减收（交易减收+持仓减收），作为做活市场与新增品种的工具，永安/南华/弘业 /瑞达减收金额占净额法营收的比例分别为17.3%（21H）/17.3%（19H）/62.1%（21）/15.6% （19H），是手续费收入的重要来源，未来将引导相应公司完善收入结构，加强风险管理能力。新政下，CTA高频策略交易量或下降，部分依赖服务高频客户的期货公司可能受短期冲击。 投资建议：重要文件为行业发展制定清晰的成长蓝图，厘清“方向”与“边界”，长期利好行业发展。看好期货行业成长空间，持续推荐优质上市期货公司：全球化率先布局、 境外收入稳定提升、海外牌照清算体系极具护城河优势的南华期货；行业龙头公司、业务规模领先的永安期货；深耕特色业务、资管领跑同业的瑞达期货。 风险提示：经济下行压力加大、期货市场交易额波动、政策落地及实施不及预期。 非银组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员，2022年水晶球非银研究公募第�名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析 师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第�名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或