金融行业重大事项点评：金融：政策助力经济稳增长，建立货币工具与资本市场之间的新连接

华创证券研究所证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 长期来看，本轮调整和上轮调整（23年9月）间隔仅1年，所处宏观环境相似（居民收入预期走弱、提前还贷比例维持高位），但政策力度较上轮更强，节奏更快，通过组合拳形式落地，预期能够提振市场预期和信心。同时根据潘行长表述，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持银行净息差稳定，政策变化对银行收益的影响是“中性”，预计后续存款利率和各项融资成本均会下行。若本次降准50bp释放的流动性用于高收益的生息资产，则有助于提升上市银行净息差0.8bp（剔除掉已经执行5%存准率的农商行）。 在支持实体经济的同时，稳住银行资本和资产质量，守住金融“风险底线”。1）资本方面，随着银行减费让利的力度不断加大，净息差有所收窄、利润增速逐步放缓，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，以促进大型银行在支持实体经济的同时，能够持久稳健经营，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施；2）资产质量方面，不论是对地产需求端的刺激，还是对供给端的继续支持，都有助于稳定商业银行房地产相关资产的风险；对于还款能力阶段性承压的中小微企业，扩大无还本续贷的范围，调整风险分类标准，有利于稳定具有抬升趋势的小微风险，稳住银行的资产质量。 二、证券：支持并购重组和中长期资金入市，激发市场活力 证券板块主要政策：1）将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》；2）将支持上市公司分期发行股份；3）大幅简化审核程序，鼓励上市公司加强产业整合；4）在支持并购重组方面，提高监管包容度；5）进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基类ETF产品创新；6）支持中央汇金加大对资本市场增持力度。 “发布并购重组六条措施”及“上市公司市值管理征求意见”火速落地：1）证监会研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要内容包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管等。为落实《意见》，证监会和证券交易所修订《上市公司重大资产重组管理办法》等规则，同步公开征求意见。2）证监会研究起草了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，公开征求意见。《指引》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。同时，《指引》明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为。 总体政策思路：三个突出，突出增强资本市场内在稳定性、突出服务实体经济回升向好和经济高质量发展、突出保护中小投资者合法权益。 政策梳理：1）大力支持并购重组，畅通私募股权创投基金募投管退各环节：新“国九条”明确倡导上市公司通过并购重组与股权激励等手段。2024年以来，国内并购市场蓄势待发，多项政策鼓励并购重组。“科创板8条”加码支持力度，鼓励科创板企业上下游整合； “创投17条”提出拓宽退出渠道，支持发展并购基金以及完善并购贷款政策等。与美国相比，我国并购市场仍处于发展初期，并购基金及S基金在私募股权投资基金中占比较小、发展滞后，具有较大增量空间。严监管环境下，IPO难度或持续增加，预计退出方式将从IPO向并购过渡。根据投中研究院，2023年我国共计303支私募基金以并购的方式成功退出，YoY-24.44%，回笼金额605.06亿元/YoY+22.13%。 2）支持中央汇金加码对资本市场的配置：近期中央汇金加大对ETF增持力度，以华泰柏瑞沪深300ETF为例，2024年上半年中央汇金总持仓占比接近六成。9月23日，中证A500指数正式发布，同时首批10只A500ETF均完成20亿的募集规模上限，为市场贡献超200亿元的增量资金。预计随着进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产品，指数化产品或逆市“吸金”。 3）创设两项结构性货币政策工具：第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项工具是股票回购、增持再贷款，首期额度是3000亿元。两项新工具为资金流入股市提供便利条件和支持性引导，为长期资金进入股票市场提供支持性工具，预计有助于提升投资者信心，增加市场风险偏好，是中央政治局会议此前提出的“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”的落实举措。 三、保险：积极发挥耐心资本作用，权益或增配 保险板块主要政策：1）将发布关于推动中长期资金入市的指导意见，完善“长钱长投”的制度环境。2）下一步将支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，加大对资本市场的投资力度，鼓励引导保险资金长期权益投资。 再提长线资金入市，长周期考核助力险资发挥耐心资本作用。2023年10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称“《通知》”）。其中，《通知》将《商业保险公司绩效评价办法》中的经营效益类指标由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”各占50%权重的形式，其中3年周期指标采用几何平均形式。在当前利率下行背景下，股票和基金作为险企核心增厚投资收益的路径，或有增持趋势。但新准则下，FVTPL类会计处理方式放大权益市场波动对报表端的影响。此次提及全面落实3年以上长周期考核，契合险资长期限属性，有助于提高对短期波动的容忍度，增强险资配置权益类资产的灵活度，但同时应注意资产配置也受偿付能力、负债结构、资本市场环境等多方面因素约束。 险企设立私募或从试点向外推行，与长线资金入市一脉相承。此前国寿、新华合资设立私募，相关公告披露拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，契合险资一贯投资风格。我们认为，于险资而言，当前利率下行背景下，上述资产提供了权益类配置中相对低波动、安全性相对高、更契合险资属性的选择，促进实现投资收益“稳中有进”；于市场而言，治理良好、运作稳健的优质上市公司部分存在价值尚未被完全挖掘的情况，险资等长线资金能够较好地实现价值发现并反哺险资本身。 会议亦提及，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。8月《关于健全人身保险产品定价机制的通知》中提及，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。 具体执行层面，将由中国保险行业协会参考5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率来确定预定利率基准值，并报金融监管总局。近期十年期国债收益率破2.1%，未来若5年期以上LPR与存款利率进一步下行，或带动新的一轮预定利率调整。动态调整机制下，我们认为保险行业新单成本更加“随行就市”，缓冲利率下行对利差造成的冲击，而重定价又预计或将带来新业务价值率持续改善。 四、投资建议 银行：降准配合降息配合存量按揭利率调整落地，政策力度、节奏超预期。同时相关再贷款和金融16条政策的预期也会对银行资产质量的稳定提供保障。下调存量按揭贷款利率短期会冲击银行盈利，但9月以来银行指数已经提前、充分反映本轮政策预期，往后看对板块基本面整体是中性影响。政策从公布到落地执行仍需一段时间，市场对经济预期和收入预期的扭转仍有待后续经济数据回暖的持续验证。考虑银行中期分红已实质性落地，在预期未完全扭转的情况下，当期板块红利策略逻辑未变，仍然看好红利资产。 若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，推荐国有大行+招行/宁波/常熟。 证券：并购重组政策利好频发，“国君+海通”“浙商+国都”“国联+民生”进行中。当前证券板块估值探低，周期底部业务承压。若后续迎来基本面拐点，并购重组有望成为券商板块的投资主线。建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：中金H、国君、中信、华泰、方正、东方、湘财、西部、指南针，建议关注：银河、海通、建投H。 保险：配置层面，险资积极相应监管号召，低利率环境下自身亦有诉求，权益配置或有上升趋势；于保险股而言，此次国新会释放系列利好信号，市场回暖或利好投资端。当前首推产寿基本面稳健、转型标杆、高股息的中国太保，以及利差损担忧下负债成本压力较小、风格稳健的中国人寿，建议关注分红比例在40%以上、风险减量服务体系下COR稳定性提升的中国财险。市场短期回暖，弹性品种或优先受益，建议关注新华保险；地产风险若明显修复，建议关注中国平安。 风险提示：宏观经济复苏的不确定性，后续政策落地不及预期