水泥行业气候转型风险分析与金融支持报告

水泥行业气候转型风险分析及金融支持 Low-carbontransitionofChina'scementindustry:climatescenarioanalysisandpolicyimplications 北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室 2023年04月 Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversity April,2023 课题组 课题负责人 马骏北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室联席主任 课题组成员 何晓贝北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室副主任祝韵北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室研究专员张静依北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室研究专员邵丹青北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室研究专员 致谢 本研究由北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室课题组统筹撰写，由能源基金会提供资金支持。课题组感谢孙星寿（中国建筑材料联合会）、李琛（中国水泥协会）、王虔虔（合肥水泥设计研究院） 、王建强（溧水天山水泥有限公司）等专家的指导和建议；课题组同时感谢程琳（北京绿色金融与可持续发展研究院）、刘薇（北京绿色金融与可持续发展研究院）、张馨方、沈子添的支持工作。文责自负。 AboutAuthors: ProjectLead MAJun,Co-Director,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversity TeamMembers HEXiaobei,DeputyDirector,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversity ZHUYun,Researcher,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversity ZHANGJingyi,Researcher,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversity SHAODanqing,Researcher,Macro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversity Acknowledgement: ThisreportisaproductofMacro&GreenFinanceLab,NationalSchoolofDevelopment,PekingUniversityandisfundedbyEnergyFoundationChina.Theteamwouldliketothankthefollowingexpertsfortheirvaluableinsightsandsuggestionsforthisresearch: SUNXingshou,ChinaBuildingMaterialsFederationLIChen,ChinaCementAssociation WANGQianqian,HefeiCementResearch&DesignInstituteCorporationLtd.WANGJianqiang,LishuiTianshanCementLtd. TheteamalsothankChengLin,LiuWeifromInstituteofFinanceandSustainabilityfortheiradministrativesupport,aswellasZhangXinfangandShenZitianfortheirexcellentresearchassistance. http://mgflab.nsd.pku.edu.cn 能源基金会是在美国加利福尼亚州注册的专业性非营利公益慈善组织，于1999年开始在中国开展工作，致力于中国可持续能源发展。基金会在北京依法登记设立代表机构，由北京市公安局颁发登记证书，业务主管单位为国家发展和改革委员会。 能源基金会的愿景是通过推进可持续能源促进中国和世界的繁荣发展和气候安全。我们的使命是通过推动能源转型和优化经济结构，促进中国和世界完成气候中和，达到世界领先标准的空气质量，落实人人享有用能权利，实现绿色经济增长。我们致力于打造一个具有战略眼光的专业基金会，作为再捐资者、协调推进者和战略建议者，高效推进使命的达成。 01水泥行业的碳排放与减排路径03 1.1水泥行业碳排放现状04 1.2水泥企业的主要低碳转型路径06 1.2.1能效工艺提升07 1.2.2能源结构调整08 1.2.3原料和产品替代09 1.2.4碳捕集和利用10 案例12 02水泥行业气候风险情景分析15 2.1分析方法与模型15 2.1.1气候风险因素及传导路径15 （1）资本支出项17 （2）碳排放权支出21 （3）营业收入23 2.1.2气候情景设置24 2.1.3水泥行业违约率分析27 2.2气候风险情景分析结果30 2.3银行的水泥资产风险敞口31 03结论与建议33 附录1减排技术路径树35 附录2代表性企业水泥生产环节的碳排放构成36 参考文献37 表01实现减排目标的措施（生态环境部规划院）18 表02华新水泥减碳目标时间表19 表03水泥行业边际减排成本21 表04资本支出项计算方法21 表05碳排放权支出项计算方法22 表06营业收入项计算方法23 表07情景假设24 表08情景设置的相关参数26 表09模型变量和参数29 图01过去三十年中国和全球水泥产量04 图022020年各国水泥单位产量碳强度05 图03水泥生产工艺流程和碳排放来源05 图04水泥企业四大类转型技术路径潜力示意图07 图05能效工艺提升的关键生产环节（左）及技术路径（右）07 图06能源结构调整的关键生产环节（左）及技术路径（右）08 图07原料产品替代的关键生产环节（左）及技术路径（右）10 图08CCUS技术路径11 图09气候相关风险与金融风险之间的传导机制16 图10水泥企业转型风险到金融风险的传导机制16 图11华新水泥减碳路线图19 图12水泥行业各碳减排技术的减排潜力和成本20 图13我国水泥行业的减排成本曲线20 图14碳价格预测情景22 图15水泥需求情景23 图16八类气候情景示意图24 图17不同减排力度下的碳排放（高需求）25 图18不同减排力度下的碳排放（低需求）25 图19Merton模型原理示意图27 图20对数收益率的样本分布情况28 图21不同情景下的行业违约率水平30 图22水泥行业带息负债规模32 图23水泥行业资产规模32 摘要 水泥的原料属性和工艺特性决定了水泥行业的减碳难度大，在我国的碳达峰碳中和目标背景下面临较高的转型风险。为实现较强减排目标所需要的减排投入将对企业造成资金层面的压力。本文基于水泥行业上市公司的财务数据，对水泥行业在不同气候情景下的财务表现和信用风险进行测算，得到如下结论和建议。 首先，若政府及早行动、实施匹配碳中和目标的政策，在减排方面投入更多资金和技术的企业将获得更好的财务表现。因此政府应当及早稳定政策预期、释放明确的政策信号，为企业的减排投资提供有效的激励。 其次，水泥企业只要达到一定的减排力度，在中长期而言信用风险将有所下降。因此水泥企业应加大低碳减排方面的研发投入，同时制定强有力且可信的转型计划并做好信息披露，从而有效利用转型金融工具（转型贷款、转型债券、转型保险、转型基金等）为转型发展提供资金支持。 最后，金融机构应对转型意愿和能力不同的水泥企业进行分类管理，对具备强有力且可信的转型计划的水泥企业加大支持力度，因为此类企业在中长期的信用风险更低。同时，金融监管部门与财政部门应制定激励政策以支持银行等金融机构开展转型金融业务。 ExecutiveSummary ThecementindustryinChinafacesclimatetransitionrisksduetothecarbon-intensivenatureofitsrawmaterialsandindustrialprocesses.ToalignwithChina’scarbonpeakandcarbonneutralitygoals,theindustryneedstoinvestheavilyinlow-carbontechnologiesandsolutions.Thisreportanalyzesthefinancialperformanceandcreditriskoflistedcementcompaniesunderdifferentclimatescenariosandprovidesthefollowingconclusionsandrecommendations: Earlypolicyactionandclearcarbonneutralitytargetscanincentivizecompaniestoinvestmoreinemissionreductionandimprovetheirfinancialperformance.Thegovernmentshouldestablishstablepolicyexpectationsassoonaspossibletoguidecorporateemissionreductioninvestments. -Achievingacertainlevelofemissionreductioncanlowerthecreditriskofcementcompaniesinthemediumtolongterm.CementcompaniesshouldincreasetheirR&Dinvestmentinlow-carbonemissionreductionandmakeuseoftransformationfinancialsupporttools. -Financialinstitutionsshouldsupportcementcompanieswithstrongandcredibletransformationplansbecausetheyhavelowercreditrisksinthemediumtolongterm.Financialregulatoryauthoritiesshouldformulatepoliciestosupportbanksandotherfinancialinstitutionsincarryingouttransformationfinancebusiness. Thisreportprovidesvaluableinsightsforpolicymakers,cementcompanies,financialinstitutionsandotherstakeholdersonhowtoachievealow-carbontransitioninthecementindustry. 引言： 在气候变化压力下，各国陆续公布应对气候变化的目标和行动方案，截至2022年6月，已公布净零目标的国家和地区已覆盖全球GDP的90%，其中包括我国2020年9月公布的“3060”碳达峰、碳中和目标。气候变化本身和全球范围内的气候变化应对行动通过影响经济社会的方方面面，为未来的产业结构和经济发展带来了新态势，其中包含风险，也蕴藏机遇。 对于敏感行业和金融市场而言，识别、分析和管理其面临的气候相关风险和机遇是应对气候变化行动的重要基石之一。本报告针对我国典型高碳行业之一的水泥行业进行了气