三只松鼠：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放

核心观点与关键数据

• 业绩预告超预期：三只松鼠发布2024年1-9月业绩预告，归母净利润预计3.38-3.42亿元，同比+99.13-101.43%；扣非净利润预计2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%。Q3预计归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非净利润预计3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%。
• 连续五季度增长：公司自去年3季度起收入利润双增长，经营状况实质性改善，推测Q3业绩高增得益于主动控制线上费用投放，费效比优化。
• “高端性价比”战略：公司去年年初制定该战略，通过渠道、供应链和组织变革，产品在抖音放量，带动其他渠道增长。供应链方面自建工厂，推进“一品一链”创新；组织方面实施“品销合一”协同；渠道方面采用“D+N”（短视频+全渠道）打法，重点打造分销渠道。

未来展望与计划

• 分销渠道突破：公司分销渠道基数低（2024年H1占比仅13%），今年聚焦区域经销日销品，105款日销品已完成铺市，分销渠道突破将奠定长期增长基础，且该渠道净利润率高于线上。
• 股权激励目标：2024-2026年营收目标分别为115/150/200亿元（含税），对应同比增长43%/30%/33%；净利润目标分别为4亿元（80%行权比例），今年达成率概率高，彰显管理层信心。

研究结论

• 上调盈利预测：鉴于Q3利润超预期，预计2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165.11亿元，归母净利润分别为4.14、5.45和7.02亿元，EPS分别为1.03、1.36和1.75元。当前股价对应PE值分别为24、18和14倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：抖音平台竞争加剧、行业竞争、原材料成本上升、分销不及预期、食品安全风险。

报告来源

• 分析师：孟斯硕、王洁婷
• 资料来源：iFinD、公司公告、恒生聚源、东兴证券研究所