Q3业绩超预期，改革效果进一步释放

2024年10月11日 公司报告 三只松鼠 强烈推荐/维持 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放 事件：公司发布三季度业绩预告，2024年1-9月预计归母净利润3.38-3.42亿 元，同比+99.13-101.43%，扣非净利润预计2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%；24年Q3公司预计归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-2 24.81%，扣非净利润预计3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%。公司第三季度业绩超预期。 公司自去年3季度开始便收入利润双增长，至今已连续5个季度增长，公司经营状况发生了实质性的改变，值得重点关注。公司去年同期基数并不低，我们推测公司9月主动控制线上费用投放，Q3在毛利率保持稳定的前提下，公司费效比较以往更优，带动业绩高增，这也证明了公司变革带来的改善可持续性较强。 坚定“高端性价比”战略，改革持续推动。公司去年年初制定了“高端性价比” 战略，通过对渠道、供应链和组织的变革公司产品开始在抖音放量，形成规模效应，带动其他渠道同步增长。供应链方面，公司自建工厂，实现了坚果半自主制造，并持续推进“一品一链"的供应链创新升级，招引核心供应商集中建厂，全面提升供应链资源配置效率，让产品在价格和品质上更具竞争力；组织方面，通过“品销合一"协同的组织理念，激活组织潜能，形成全新的组织活力；渠道方面，制定“D+N”(短视频+全渠道)协同打法，今年重点打造分销渠道，8月份密集召开数个经销商大会，取得较好的反响。 内外部实现良性循环，分销若有突破将推动公司长期增长。我们认为，公司在 供应链改造上降低成本，通过抖音打造网红产品放量使得规模效应进一步释放，渠道加供应链变革实现良性循环，公司产品质价比有望持续提升，在此基础下分销渠道具备突破的基础。分销为休闲食品行业重要渠道，公司分销渠道基数低，24年H1占其收入比重仅13%，且以节日礼盒为主，公司今年率先聚焦区域经销日销品打造，目前105款日销品已完成铺市，分销渠道一旦突破将奠定公司长期增长基础，且该渠道净利润率水平明显高于线上，该渠道占比提升将带来利润率的持续改善。 股权激励今年达成率高，未来两年目标彰显管理层信心。公司24年股权激励 计划及员工持股计划目标24-26年营收分别为115/150/200亿元（含税，100%行权比例），24-26年净利润分别为4亿元（80%行权比例），对应目标24-26年收入分别同比增长43%/30%/33%，24年利润增长82%，今年完成股权激励目标达成概率高，未来两年股权激励目标依然较高，彰显管理层信心。 公司盈利预测及投资评级：四季度是休闲食品旺季，2025年春节较早，备货 前置，四季度有望维持高增。鉴于公司Q3利润超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165.11亿元，归母净利润分别为4.14、5.45和7.02亿元，对应EPS分别为1.03、1.36和 1.75元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、18和14倍，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司三只松鼠股份有限公司的主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售。主要产品为炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等休闲食品。“三只松鼠”商标被国家知识产权局予以驰名商标保护。 资料来源：iFinD、公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）28.06-16.0 总市值（亿元）97.52 流通市值（亿元）68.0 总股本/流通A股（万股）40,100/40,100 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.35 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 三只松鼠 沪深300 61.6% 44.5% 27.4% 10.3% -6.8% -23.9% 10/111/104/107/1010/9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放 风险提示：抖音平台竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；分销不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,293.16 7,114.58 10,548.00 13,845.19 16,510.94 增长率（%） -25.35% -2.45% 48.26% 31.26% 19.25% 归母净利润（百万元） 129.06 219.79 414.19 544.89 701.63 增长率（%） 68.61% 70.30% 88.45% 31.56% 28.76% 净资产收益率（%） 5.51% 8.74% 15.71% 19.70% 23.83% 每股收益（元） 0.32 0.55 1.03 1.36 1.75 PE 76.00 44.22 23.55 17.90 13.90 PB 4.16 3.88 3.70 3.53 3.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3317 4327 5379 6321 7176 营业收入 7293 7115 10548 13845 16511 货币资金 171 328 599 692 826 营业成本 5343 5455 7911 10329 12268 应收账款 394 594 867 1214 1493 营业税金及附加 48 45 68 89 106 其他应收款 22 18 26 34 41 营业费用 1533 1238 1867 2520 3005 预付款项 81 117 168 235 315 管理费用 283 227 211 249 248 存货 1071 1388 1842 2264 2622 财务费用 8 6 15 15 15 其他流动资产 1558 1863 1863 1863 1863 研发费用 38 25 37 48 58 非流动资产合计 1219 1216 1194 1136 1084 资产减值损失 3.19 14.29 8.00 5.00 5.00 长期股权投资 6 21 21 21 21 公允价值变动收益 0.53 0.06 0.00 0.00 0.00 固定资产 522 507 466 426 385 投资净收益 56.19 53.80 59.18 65.10 71.61 无形资产 109 113 107 100 94 加：其他收益 81.52 115.83 74.16 90.51 93.50 其他非流动资产 57 43 43 43 43 营业利润 178 278 564 746 972 资产总计 4536 5543 6573 7457 8260 营业外收入 27.65 40.91 34.28 37.60 35.94 流动负债合计 1846 2760 3671 4421 5047 营业外支出 4.69 5.41 7.48 5.86 6.25 短期借款 50 300 300 300 300 利润总额 200 314 591 778 1001 应付账款 1063 1548 2215 2892 3435 所得税 71 94 177 233 300 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 129 220 414 545 702 一年内到期的非流动负债 35 69 69 69 69 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 347 269 266 270 268 归属母公司净利润 129 220 414 545 702 长期借款 199 125 125 125 125 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 2192 3029 3936 4692 5316 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -25.35% -2.45% 48.26% 31.26% 19.25% 实收资本（或股本） 401 401 401 401 401 营业利润增长 -62.07% 56.67% 102.87% 32.18% 30.26% 资本公积 469 514 514 514 514 归属于母公司净利润增长 68.61% 70.30% 88.45% 31.56% 28.76% 未分配利润 1336 1485 1584 1706 1866获利能力 归属母公司股东权益合计 2343 2514 2637 2765 2944 毛利率(%) 26.74% 23.33% 25.00% 25.40% 25.70% 负债和所有者权益 4536 5543 6573 7457 8260 净利率(%) 1.77% 3.09% 3.93% 3.94% 4.25% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.85% 3.97% 6.30% 7.31% 8.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.51% 8.74% 15.71% 19.70% 23.83% 经营活动现金流 73 334 558 463 608 偿债能力 净利润 129 220 414 545 702 资产负债率(%) 48% 55% 60% 63% 64% 折旧摊销 76.14 68.67 57.08 56.26 55.53 流动比率 1.80 1.57 1.47 1.43 1.42 财务费用 8 6 15 15 15 速动比率 1.22 1.07 0.96 0.92 0.90 应收帐款减少 -201 -200 -273 -347 -279 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.52 1.41 1.74 1.97 2.10 投资活动现金流-185 -280 20 62 62 应收账款周转率 25 14 14 13 12 公允价值变动收益1 0 0 0 0 应付账款周转率 6.15 5.45 5.61 5.42 5.22 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 56 54 59 65 72 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.55 1.03 1.36 1.75 筹资活动现金流 -134 100 -378 -431 -537 每股净现金流(最新摊薄) -0.62 0.38 0.50 0.23 0.33 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.84 6.27 6.57 6.90 7.34 长期借款增加 0 -74 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 76.00 44.22 23.55 17.90 13.90 资本公积增加 57 45 0 0 0 P/B 4.16 3.88 3.70 3.53 3.31 现金净增加额 -247 154 200 93 133 EV/EBITDA 41.14 29.36 15.40 11.83 9.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放