Q3业绩超预期，课改、效率提升效果显现

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月31日 Q3业绩超预期，课改、效率提升效果显现 传智教育(003032) 评级： 买入 股票代码： 003032 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 25.42/11.25 目标价格： 总市值(亿) 63.22 最新收盘价： 15.71 自由流通市值(亿) 25.87 自由流通股数(百万) 164.66 事件概述 22年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非净利6.23/1.66/1.36亿元，同比增长27.14%/160.64%/206.25%，22Q3公司实现收入/归母净利/扣非净利2.35/0.78/0.68亿元，同比增长25.98%/108.80%/115.73%，Q3符合业绩预告、业绩超预期。 分析判断: 改革显现成效，受疫情影响减弱。22Q3实现收入2.35亿元，同比增长25.98%，相较Q2增速有所放缓（Q2收入增速40.50%），但仍然保持良好增长。我们分析，公司收入端今年以来保持稳健增长主要得益于招生增长、及受疫情影响减弱：（1）公司的课程改革、营销渠道改革成效显现，带来Q1招生高增长；（2）Q2、Q3虽有疫情反复，但公司今年流失较少、基本完成了线上转化。 毛利率超过疫情前水平，控费效果明显。Q3公司毛利率为61.73%，同比增长7.87PCT，超过19年水平 （19年毛利率为49.33%），我们分析主要由于公司效率提升带来成本下降，满班率及教师效率均有提升。公司销售/管理/财务费用率为15.68%/10.10%/1.38%，同比变动0.35/-1.24/-1.16PCT，其中22Q3销售/管理/财务费用率为12.31%/8.38%/1.20%，同比下降2.81/1.50/1.96PCT。22Q3净利润率为33.32%，同比增长13.21PCT，主要由于毛利率的提升、公司控费效果较好。 合同负债稳健。22Q3公司合同负债为2.13亿元、环比下降12%。 投资建议： 我们分析，（1）短期来看，公司21年以来的课程改革、招生渠道改革、效率提升等举措在22年显现效 果；公司发布2022年7月学员就业报告，Java、HTML前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。（2）中期来看，疫情持续3年多，大学生或刚工作的职场人员改变自身方向、或进一步加强自身竞争力的意愿明显。公司上市募投的IT职业培训能力拓展项目建设时间由两年延期为三年，项目完成后公司将新增11个教学中心、提升培训能力30587人次/年，达产后预计实现年销售收入6.71亿元，税后净利润5381.31万元。（3）长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。 考虑Q3业绩超预期，调整22-24年营业收入8.3/9.5/11.14亿元至8.33/9.45/11.75亿元；归母净利1.71/1.9/2.34亿元至1.91/2.30/3.05亿元；22-24年EPS0.42/0.49/0.58元至0.48/0.57/0.76元;对应2022 年10月28日15.71元收盘价，PE分别为33/28/21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营业收入(百万元) 640 664 833 945 1,175 YoY（%） -30.8% 3.8% 25.4% 13.6% 24.3% 归母净利润(百万元) 65 77 191 230 305 YoY（%） -63.9% 18.1% 149.2% 20.0% 32.9% 毛利率（%） 45.0% 48.8% 48.0% 52.0% 54.0% 每股收益（元） 0.16 0.19 0.48 0.57 0.76 ROE 7.7% 6.3% 13.6% 13.9% 15.5% 市盈率92.96 78.71 33.02 27.51 20.71 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 664 833 945 1,175 净利润 77 191 230 305 YoY(%) 3.8% 25.4% 13.6% 24.3% 折旧和摊销 92 10 10 10 营业成本 340 433 454 540 营运资金变动 36 60 12 54 营业税金及附加 2 3 3 4 经营活动现金流 191 222 213 328 销售费用 104 83 95 126 资本开支 -6 2 -1 -1 管理费用 78 71 98 121 投资 -430 -10 -10 -10 财务费用 14 14 15 7 投资活动现金流 -414 -16 -17 -14 资产减值损失 2 0 0 0 股权募资 311 0 0 0 投资收益 21 18 19 23 债务募资 0 0 0 0 营业利润 76 204 246 334 筹资活动现金流 222 0 0 0 营业外收支 4 17 19 19 现金净流量 -2 206 196 314 利润总额80221266353主要财务指标2021A2022E2023E2024E 所得税 3 30 36 48 成长能力 净利润 77 191 230 305 营业收入增长率 3.8% 25.4% 13.6% 24.3% 归属于母公司净利润 77 191 230 305 净利润增长率 18.1% 149.2% 20.0% 32.9% YoY(%) 18.1% 149.2% 20.0% 32.9% 盈利能力 每股收益 0.19 0.48 0.57 0.76 毛利率 48.8% 48.0% 52.0% 54.0% 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E净利润率11.6%23.0%24.3%26.0% 货币资金 833 1,039 1,235 1,550 总资产收益率ROA 4.4% 9.5% 10.1% 11.5% 预付款项 6 8 9 10 净资产收益率ROE 6.3% 13.6% 13.9% 15.5% 存货 0 0 0 0 偿债能力 其他流动资产 474 479 482 489 流动比率 4.25 4.06 4.41 4.51 流动资产合计 1,313 1,526 1,726 2,049 速动比率 4.19 4.00 4.34 4.44 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 2.70 2.76 3.15 3.41 固定资产 2 8 18 34 资产负债率 30.7% 30.0% 27.3% 25.7% 无形资产 4 4 4 4 经营效率 非流动资产合计 436 487 542 603 总资产周转率 0.38 0.41 0.42 0.44 资产合计 1,749 2,013 2,268 2,651 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.48 0.57 0.76 应付账款及票据 3 4 5 5 每股净资产 3.01 3.50 4.10 4.89 其他流动负债 305 372 387 449 每股经营现金流 0.47 0.55 0.53 0.81 流动负债合计 309 376 392 455 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 227 227 227 227 PE 78.71 33.02 27.51 20.71 非流动负债合计 227 227 227 227 PB 6.97 4.49 3.83 3.21 负债合计 536 603 619 682 股本 402 402 402 402 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,213 1,409 1,649 1,970 负债和股东权益合计 1,749 2,013 2,268 2,651 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，