业绩简评
公司2025年前三季度实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24%；扣非归母净利润13.89亿元，同比增长13.90%。单三季度来看，公司实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50%；归母净利润5.18亿元，同比增长11.99%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长11.48%。
经营分析
- 内销：在行业需求整体偏弱的背景下，公司持续深化零售变革，仓配服+门店精细化运营持续推进，经销商订单全链路流转逐步开启试验，经营质量和效率稳步提升。预计Q3内销增长超5%，其中功能沙发品类依托品类渗透率提升和产品力背书，预计取得优异增长。
- 外销：尽管关税政策波动带来挑战，但公司前瞻性推动全球深化战略，与海外客户关系稳定、产能布局全面，具有较强经营韧性。预计外销业务整体仍有小幅增长，其中床垫品类随着美国产能释放，预计重新恢复优异。
- 毛利率：25Q1-Q3毛利率同比+0.5pct至32.4%，25Q3毛利率同比+1.6pct至31.4%。主要原因是内销零售变革优化全链路效率，以及海外产能爬坡顺利。
- 费用率：25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%，同比分别-0.31/-0.57/+0.25/-0.29pct。25Q3费用率分别为13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，同比分别-0.17/-0.31/+0.74/-0.65pct，整体费用管控相对较优。
内贸零售转型成效期待
- 内销：公司零售转型不断深化，通过获客成单全链路赋能经销商，降低经销商经营门槛，增加渠道整体竞争力，助力公司份额加速提升。
- 外销：尽管外部存在关税扰动风险，公司稳步完善海外工厂布局，规模经济叠加优质产品力，在海外降息、家居需求回暖的大背景下，外销业务价值有望迎来重估。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年EPS分别为2.38/2.62/2.91元，当前股价对应PE为12.82/11.66/10.49倍，维持“买入”评级。
风险提示
品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
