2024年半年报点评：改革效果持续显现，业绩超预期

核心观点与关键数据

老白干酒2024年半年报显示，公司改革效果持续显现，业绩超预期。2024H1实现收入24.70亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%。单Q2收入13.40亿元，同比增长9.00%；归母净利润1.68亿元，同比增长46.69%，Q2利润增速环比提升，超预期。2024H1合同负债18.62亿元，同比-0.50%。2024Q2销售收现11.32亿元，同比-0.49%，销售收现同比增速处于可比公司前列。

分产品看，2024Q2公司100元以上酒类/100元以下（含100元）酒类分别实现收入7.26/6.04亿元，分别同比增长10.45%/12.70%。分区域看，2024Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入7.60/0.46/1.44/2.82/0.94/0.04亿元，分别同比+9.33%/+33.45%/ +15.21%/+3.71%/+50.79%/-9.80%。河北本部增长稳健，外埠市场孔府家与文王贡酒持续放量。2024H1经销商较2023年末净减少6家至11423家，其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+113/-25/+20/-141/-1/+28家。

毛利率稳健，2024Q2毛利率68.48%，同比-0.12pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为30.14%/6.93%/15.83%，分别同比下降4.71/1.06/0.25pct，其中销售费用下降主因促销费减少。公司经营效率稳步提升，2024Q2归母净利率为12.55%，同比+3.22pct。

研究结论与投资建议

考虑到消费弱复苏，预计公司2024-2026年营业收入分别为58.07/64.56/71.14亿元，同比分别增长10.45%/11.18%/10.19%；归母净利润分别为8.75/11.00/13.28亿元，同比分别增长31.43%/25.69%/20.69%，对应三年CAGR为25.86%，对应2024-2026年PE估值分别为17/14/11X。鉴于公司国企改革效果明显，业绩改善显著，且未来盈利提升空间较大，维持“买入”评级。

风险提示

降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期。