传媒行业10月投资策略：业绩与估值有望逐步修复，基本面与主题弹性可期

证券研究报告|2024年10月11日 传媒行业10月投资策略 业绩与估值有望逐步修复，基本面与主题弹性可期 行业研究·深度报告 传媒·传媒 投资评级：中性（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002S0980523100001 9月跑赢市场。1）9月份传媒板块（申万传媒指数）26.85%，跑赢沪深300指数5.88百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第7位；2）旗天科技、三六五网、值得买、佳云科技、果麦文化等涨幅居前；剔除ST股票，广西广电、新华文轩、山东出版、中南传媒、长江传媒等涨幅靠后。整体来看，受市场普涨带动，超跌的中小市值个股涨幅显著，前期受益于红利概念的出版板块整体表现较弱；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE35x，处于过去5年46%分位数、整体估值仍处于历史较低水平。 版号常态化发放，8月游戏市场环比改善明显。1）9月共有109款国产游戏产品过审，从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；其中移动游戏107款（休闲益智游戏53款），客户端游戏7款，主机游戏Switch1款；上市公司中三七互娱4款游戏获得版号（《斗罗大陆：指尖试炼》《斗兽战场》《冒险揍恶龙》《幸运大作战》）、世纪华通（《龙之谷：启程》《盟重神 兵》）获得2款游戏获得版号，恺英网络1款获得版号（《蓝月纪元》）；2）8月中国游戏市场规模达到336.4亿元，环比增长21.01%，同比增长15.1%。市场规模连续4个月保持环比增长；其中移动游戏市场实际销售收入为224.97亿元，环比增长6.3%，同比下降1.55%、下滑幅度进一步缩窄；3）8月海外市场实际销售收入为18.8亿美元，环比增长18.55%，同比增长25.12%。其中《黑神话：悟空》海外销售带来显著增量。 9月票房市场大幅下滑，国庆档同比下滑幅度缩窄。1）今年9月总票房达14.56亿元人民币、同比下滑48%；观影总人次3579.8万次，平均票价达到40.7元（上月40.8元）；《野孩子》、《重生》、《异形》、《出走的决心》、《一雪前耻》分列9月票房市场前5；2）2024年国庆档票房总计21.05亿元，同比2023年下滑23.1%，与疫情前的2018年相当；平均票价略有下滑（40.39元，去年同期41.99元；《志愿军》、《浴火之路》、《749局》、《熊猫计划》、《危机航线》分列国庆档票房市场前5；除《志愿军》外，整体票房表现一般；3）高内容质量影片匮乏是票房市场低迷的主要原因，关注国产影片供给周期修复。 AIGC：AI视频进展迅猛。1）AI视频方面，字节跳动推出豆包-PixelDance、阿里通义万相视频生成模型正式上线、Meta推出视频模型MovieGen2，AI视频尤其是国内厂商持续加速推进且在应用端展现出显著落地优势；2）端侧，扎克伯格公开了Meta的原型AR眼镜，代号为Orion；3）应用端，快手宣布正式启动”可灵AI“电影共创计划，联合李少红、贾樟柯、叶锦添、薛晓路、俞白眉、董润年、张吃鱼、王子川、王卯卯等9位导演共同推出9部AIGC电影短片；4）投融资：OpenAI完成新一轮融资，估值达到1570亿美元。 投资观点：基本面与估值均存在向上改善空间，市场反转背景下有望持续向上弹性，两条主线把握传媒板块机会。1）基本面底部改善可能，关注游戏、广告媒体、影视等板块。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩、心动公司、姚记科技等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特等；影视内容供给端有望底部改善，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；同时从高分红、低估值角度关注近期滞涨的出版板块；2）主题弹性，大模型加速发展带动AIGC关注应用端中长期落地机会，重点把握IP（中文在线、上海电影、华策影视等）、大模型（昆仑万维）及应用环节（掌趣科技、巨人网络、浙数文化等标的）。 重点推荐组合：9月组合为恺英网络、吉比特、南方传媒、泡泡玛特、哔哩哔哩，10月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、哔哩哔哩、心动公司风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 01 传媒板块市场回顾：9月跑赢市场，中小市值领涨 03 游戏：版号常态化发放，游戏市场环比增长显著 02 电影：9月同比下滑明显，国庆档下滑幅度有所缩窄 04 AIGC：AI视频进展显著，关注应用端进展 05投资建议：业绩与估值有望逐步修复，基本面与主题弹性可期 1.传媒行业市场回顾：9月跑赢市场 受市场整体表现影响，24年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨26.85%，跑赢沪深300指数5.88百分点； 年初至今传媒板块（申万传媒指数）下跌2.67%，跑输沪深300指数18.65百分点； 图：申万传媒指数9月跑赢市场图：申万传媒指数年初至今表现 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 传媒（申万）沪深300相对收益 7.00% 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 -18.00% -23.00% -28.00% 2024-01-022024-02-262024-04-152024-06-042024-07-222024-09-05 传媒(申万)沪深300 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9月传媒板块表现较好，在申万一级31个行业中排名第7位； 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE35x，处于过去5年46%分位数、整体估值仍处于历史较低水平。 图：传媒板块TTM-PE分位数图：9月传媒行业涨幅(%)排名第7位 1000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019-10-11 2019-12-20 2020-03-06 2020-05-15 2020-07-24 2020-09-30 2020-12-11 2021-02-19 2021-04-30 2021-07-09 2021-09-17 2021-11-26 2022-02-11 2022-04-22 2022-07-01 2022-09-09 2022-11-25 2023-02-10 2023-04-21 2023-06-30 2023-09-08 2023-11-24 2024-02-02 2024-04-19 2024-06-28 2024-09-06 0.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 非银金融房地产计算机美容护理社会服务电力设备 传媒商贸零售 综合食品饮料 通信建筑材料轻工制造 汽车机械设备家用电器 钢铁医药生物基础化工 环保纺织服饰国防军工有色金属农林牧渔 电子建筑装饰交通运输 煤炭 银行公用事业石油石化 0.00 指数点位市盈率TTM分位点 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股表现上，旗天科技、三六五网、值得买、佳云科技、果麦文化等涨幅居前；剔除ST股票，广西广电、新华文轩、山东出版、中南传媒、长江传媒等涨幅靠后。整体来看，受市场普涨带动，超跌的中小市值个股涨幅显著，前期受益于红利概念的出版板块整体表现较弱。 表：8月个股涨跌幅排行 9月涨幅排行9月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅 市值（亿） 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值（亿） 300061.SZ 旗天科技 103% -10% 40 600936.SH 广西广电 5% 4% 63 300295.SZ 三六五网 70% 40% 24 601811.SH 新华文轩 9% 32% 128 300785.SZ 值得买 68% -11% 40 601019.SH 山东出版 9% 37% 172 300242.SZ 佳云科技 67% -1% 21 601098.SH 中南传媒 10% 19% 203 301052.SZ 果麦文化 62% 67% 27 600757.SH 长江传媒 11% 37% 92 000793.SZ 华闻集团 60% -18% 42 601928.SH 凤凰传媒 13% 27% 245 300071.SZ 福石控股 55% -17% 34 600373.SH 中文传媒 13% 26% 157 301299.SZ 卓创资讯 53% 22% 36 300043.SZ 星辉娱乐 14% 18% 44 300426.SZ 唐德影视 52% 66% 47 605577.SH 龙版传媒 14% 32% 58 834021.BJ 流金科技 48% -16% 8 601921.SH 浙版传媒 15% 5% 167 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 2.游戏：版号常态化发放，游戏市场环比增长显著 2.1游戏版号常态化发放 9月共有109款国产游戏产品过审，从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；其中移动游戏107款 （休闲益智游戏53款），客户端游戏7款，主机游戏Switch1款； 上市公司中，腾讯、三七互娱、金山、恺英网络等公司获得版号，其中三七互娱本批次4款游戏获得版号（《斗罗大陆：指尖试炼》《斗兽战场》《冒险揍恶龙》《幸运大作战》）、世纪华通（《龙之谷：启程》《盟重神兵》）获得2款游戏获得版号，恺英网络1款获得版号（《蓝月纪元》）； 图：游戏版号发放情况图：1-9月版号发放数量已与去年全年相当 140 120 100 80 60 40 20 国产游戏进口游戏 105 115111 107 104105 117 109 8487878686868988 898787 9596 676973 70 60 45 44 40 27 31 32 0 0 0 2500 2000 1500 1000 500 2105 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0 1570 1405 1075 1035 755 512 2018201920202021202220232024.09 2.28月国内游戏市场环比增长21.% 24年8月中国游戏市场规模达到336.4亿元，环比增长21.01%，同比增长15.1%。市场规模连续4个月保持环比增长 中国客户端游戏市场规模为55.82亿元，环比下降1.97%，同比下降0.4% 中国移动游戏市场实际销售收入为224.97亿元，环比增长6.3%，同比下降1.55%； 中国游戏市场实际销售收入(亿元） 同比 中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元） 中国游戏市场客户端实际销售收入（亿元） 300 400 50% 350 250 40% 300 200 250 30% 150 200 20% 100 150 10% 50 100 50 0% 0 0-10% 图：中国市场实际销售收入及增长率 （ % ） 图：客户端及移动端增速 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年