传媒行业中报回顾暨9月投资策略：业绩与估值、配置低位，超跌反弹与景气回暖可期

证券研究报告|2024年09月09日 传媒行业中报回顾暨9月投资策略 业绩与估值、配置低位，超跌反弹与景气回暖可期 行业研究·深度报告 传媒·传媒 投资评级：中性（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉 021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cn S0980517060002S0980523100001 8月跑赢市场。1）8月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.65%，跑赢沪深300指数1.86百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第3位；2）华谊兄弟、广西广电、福石控股、富春股份、吉比特等涨幅居前；旗天科技、紫天科技、因赛集团、中文在线、横店影视等跌幅居前，《黑神话悟空》带动相关概念及游戏板块反弹，部分超跌的中小市值标的表现相对较好；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE25x，处于历史7.6%分位数、整体估值处于历史较低水平； 中报业绩回顾：整体承压，配置处于低位。1）上半年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入2451亿元、归母净利润168亿元，同比分别增长2.43、-30.55%，营收稳中有升、净利润下滑明显；主要原因一方面在于上半年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升（销售费用率/所得税等）；子行业业绩增速上均同比向下，其中电视广播、数字媒体、影视院线下滑幅度居前；2）Q2单季度来看，上市公司共计实现营业收入1257亿元、归母净利润88亿元，同比分别增长0.20%、-32.23%，增速进一步向下；3）截至Q2（0630），公募机构在传媒板块持仓总市值652 亿元，占传媒板块总市值5.74%，占公募机构A股持仓比例为1.3%（上年同期2.35%），相对上年同期下滑显著。 版号常态化发放，《黑神话：悟空》引爆国产3A、9月新品批量上线。1）8月共有105款国产游戏产品过审，从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；其中移动游戏104款（含40款休闲益智游戏）、客户端游戏1款；2）7月中国游戏市场实际销售收入278亿元，环比增长4.26%，同比下降2.83%。其中市场实际销售收入为211.64亿元，环比增长6.87%，同比下降4.28%；3）《黑神话：悟空》引发国产3A全民热潮，9月开始游戏新品数量及头部作品显著提升 暑期档同比下滑，关注中秋/国庆档表现。1）今年8月总票房达40.31亿元人民币、同比下滑48%，《抓娃娃》、《异形》、《白蛇》、《逆行人生》、《重生》分列8月票房市场前5；暑期档票房总计116.4亿元，同比2023年下滑43.6%，与疫情前的2015年相当；平均票价基本稳定（40.85元，去年同期40.86元），新片匮乏导致的观影人次及上座率下滑是主要原因；2）短期关注中秋国庆档表现，中长期关注国产影片供给周期修复。 AIGC：大模型持续迭代，关注应用端进展。1）大模型端，腾讯发布新一代大模型“混元Turbo”；2）端侧，面壁智能推出端侧模型MiniCPM3.0、PICO发布“中国版VisionPro”；3）应用端，阿里推出视频生成模型Tora、昆仑万维发布全球首个AI流媒体音乐平台Melodio并推出AI音乐商用创作平台Mureka、昆仑万维推出全球首款AI短剧平台SkyReels。 投资观点：等待景气周期反转，关注超跌反弹可能。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌及低配背景下具备超跌反弹可能；长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗；2）基本面关注低估值及高分红关注出版、游戏、媒体等板块。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；关注影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；3）主题上来看，大模型加速发展带动AIGC关注应用端中长期落地机会，重点把握IP、大模型及应用环节。 重点推荐组合：8月投资组合为分众传媒、恺英网络、吉比特、南方传媒、泡泡玛特、哔哩哔哩，9月组合为恺英网络、吉比特、南方传媒、泡泡玛特、哔哩哔哩。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 01 传媒板块及中报业绩回顾：8月跑赢市场，整体业绩承压 03 游戏：版号常态化发放，国产3A引发关注，关注新品表现 02 电影：8月及暑期档同比下滑明显，关注中秋/国庆档表现 04 AIGC：大模型持续迭代，关注应用端进展 05投资建议：等待景气周期反转，关注超跌反弹可能 1.传媒行业市场及上半年业绩回顾：8月跑赢市场，景气及估值配置历史低位 24年8月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.65%，跑赢沪深300指数1.86百分点； 年初至今传媒板块（申万传媒指数）下跌23.07%，跑输沪深300指数19.28百分点； 图：申万传媒指数8月跑赢市场图：申万传媒指数年初至今大幅跑输 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 传媒（申万）沪深300相对收益 7.00% 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 -18.00% -23.00% -28.00% 2024-01-022024-02-262024-04-152024-06-042024-07-222024-09-05 传媒(申万)沪深300 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 连续跑输之下，8月传媒板块略有止跌，在申万一级31个行业中排名第3位； 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE27x，处于过去5年23%分位数、整体估值处于历史较低水平。 图：传媒板块TTM-PE分位数图：8月传媒行业涨幅(%)排名第3位 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 市盈率TTM分位点 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-09-12 2019-11-22 2020-02-07 2020-04-17 2020-06-24 2020-09-04 2020-11-13 2021-01-22 2021-04-02 2021-06-11 2021-08-20 2021-10-29 2022-01-07 2022-03-25 2022-06-02 2022-08-12 2022-10-28 2023-01-06 2023-03-24 2023-06-02 2023-08-11 2023-10-27 2024-01-05 2024-03-22 2024-05-31 2024-08-09 0.00 0.00 石油石化 煤炭传媒银行 非银金融家用电器食品饮料 综合纺织服饰社会服务医药生物轻工制造商贸零售电力设备有色金属基础化工房地产机械设备公用事业交通运输 电子汽车环保通信 建筑装饰计算机钢铁 建筑材料美容护理农林牧渔 国防军工 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) (5.00) (6.00) (7.00) (8.00) (9.00) (10.00) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股表现上，华谊兄弟、广西广电、福石控股、富春股份、吉比特等涨幅居前；旗天科技、紫天科技、因赛集团、中文在线、横店影视等跌幅居前，《黑神话悟空》带动相关概念及游戏板块反弹，部分超跌的中小市值标的表现相对较好。 表：8月个股涨跌幅排行 8月涨幅排行 8月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅 市值（亿） 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值（亿） 300027.SZ 华谊兄弟 32% -8% 71 300061.SZ 旗天科技 -30% -10% 40 600936.SH 广西广电 26% 4% 63 300280.SZ 紫天科技 -18% 174% 73 300071.SZ 福石控股 21% -17% 34 300781.SZ 因赛集团 -16% 24% 24 300299.SZ 富春股份 17% 22% 43 300364.SZ 中文在线 -16% 42% 103 300295.SZ 三六五网 17% 40% 24 603103.SH 横店影视 -16% -2% 92 603444.SH 吉比特 16% -13% 192 300805.SZ 电声股份 -15% 27% 37 600576.SH 祥源文旅 16% -9% 77 300133.SZ 华策影视 -13% 6% 107 002605.SZ 姚记科技 14% 66% 96 002739.SZ 万达电影 -12% -11% 272 600358.SH 国旅联合 14% -32% 24 600052.SH 东望时代 -12% -18% 38 300043.SZ 星辉娱乐 13% 18% 44 300533.SZ 冰川网络 -12% 68% 61 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 2024年上半年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入2451亿元、归母净利润168亿元，同比分别增长2.43、-30.55%，营收稳中有升、净利润下滑明显；主要原因一方面在于上半年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升（销售费用率/所得税等）。 图：上半年营收及增速图：归母净利润及增速 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1H20161H20171H20181H20191H20201H20211H20221H20231H2024 营业收入YoY（%）营业收入（亿元） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 350 300 250 200 150 100 50 0 1H20161H20171H20181H20191H20201H20211H20221H20231H2024 归母净利润同比（%）归母净利润(亿元) 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 Q2单季度依然承压。Q2单季度来看，上市公司共计实现营业收入1257亿元、归母净利润88亿元，同比分别增长0.20%、-32.23%，增速进一步向下。 图：Q2单季度营收及增速图：Q2单季度归母净利润及增速 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2Q20162Q20172Q20182Q20192Q20202Q20212Q20222Q20232Q2024 营业收入YoY（%）营业收入（亿元） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2Q20162Q20172Q20182Q20192Q20202Q20212Q20222Q20232Q2024 归母净利润同比（%）归母净利润(亿元) 700 600 500 400 300 200 100