十一黄金周期间零售流水有所改善，渠道库存处于健康水平

公司研究/公司快报 2024年10月11日 十一黄金周期间零售流水有所改善，渠道库存处于健康水平 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年10月10日 收盘价（港元）：100.10 年内最高/最低（港元）：107.50/60.200流通股/总股本（亿股）：28.29/28.29流通市值（亿港元）：2,832.06 总市值（亿港元）：2,832.06 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2024Q3经营数据。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比下降低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。 事件点评 安踏品牌零售流水同比增长中单位数，折扣与库存保持健康水平。2024Q3，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，流水增速较2季度有所减弱，预计零售流水达成率弱于公司内部预期。分渠道看，预计线上渠道表现好于线下，2024Q3，安踏品牌线上渠道流水预计同比增长20%以上。分品类看，安踏大货、安踏儿童零售流水同比增长均为中单位数。库存方面，截至2024Q3末，安踏品牌库渠道库存周转4个月以上，渠道库存处于健康水平。零售折扣方面，安踏品牌整体零售折扣改善，其中线上零售折扣改善，线下零售折扣持平。 FILA大货经营韧性较强，潮牌与儿童业务仍处于调整阶段。2024Q3，FILA品牌零售流水同比下降低单位数，流水增速由正转负，预计零售流水达成率弱于公司内部预期。分品类看，FILA品牌大货流水同比持平，表现好于FILAFUSION和FILAKIDS，FILAFUSION和FILAKIDS仍处于产品调整阶段。库存方面，截至2024Q3末，FILA品牌库渠道库存周转接近5个月，处于可控水平。零售折扣方面，FILA品牌零售折扣同比持平。 所有其他品牌流水延续高增，较2季度有所提速。2024Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，，流水增速较2季度有所提升，预计可隆品牌零售流水同比增长65%-70%，迪桑特品牌零售流水同比增长35%-40%。零售折扣方面，迪桑特、可隆零售折扣均继续改善。 投资建议 2024年第三季度，安踏主品牌零售流水增长有所放缓，线上表现更优，库存状态健康且零售折扣有所改善。FILA品牌零售流水同比下滑，主要受到性价比消费趋势、及FILAFUSION和FILAKIDS调整影响。我们预计安踏及FILA品牌三季度流水表现未达公司内部预期，十一黄金周期间，受益于客流回升带动，安踏及FILA品牌流水表现超出公司预计，公司通过持续动态管理，强化费用管控，有望实现业绩端高质量稳健增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.69、4.80和5.48元，10月10日收盘价对应公司2024-2026年PE为19.4/19.0/16.6倍，维持“买入-A”建议。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 69,369 77,443 86,527 YoY(%) 8.8 16.2 11.2 11.6 11.7 净利润(百万元) 7,590 10,236 13,293 13,606 15,522 YoY(%) -1.7 34.9 29.9 2.4 14.1 毛利率(%) 60.2 62.6 63.0 63.3 63.7 EPS(摊薄/元) 2.68 3.61 4.69 4.80 5.48 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.7 18.2 P/E(倍) 34.0 25.2 19.4 19.0 16.6 P/B(倍) 7.5 5.0 4.2 3.6 3.0 净利率(%) 14.1 16.4 19.2 17.6 17.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42596 52140 72323 90795 103799 营业收入 53651 62356 69369 77443 86527 现金 17383 15233 39787 58343 64970 营业成本 21333 23328 25674 28400 31421 应收票据及应收账款 2978 3781 4611 4310 5609 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 19629 21673 24508 27492 30717 存货 8490 7210 10915 9252 12616 管理费用 3587 3693 4093 4569 5105 其他流动资产 13745 25916 17009 18890 20605 非流动资产 26599 40088 31912 34630 37786 财务费用 -97 -991 -1264 -1287 -1765 长期投资 9343 9283 9228 9422 9655 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 11731 12228 13135 14191 15301 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2024 2089 1959 1772 1648 投资净收益 0 0 327 466 710 其他非流动资产 3501 16488 7591 9246 11183 营业利润 11230 15367 18285 18735 21759 资产总计 69195 92228 104235 125424 141585 营业外收入 2128 1705 1700 1844 1750 流动负债 26207 20591 26972 37216 40971 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 12198 3996 5981 7392 5789 利润总额 11355 15640 19984 20579 23509 应付票据及应付账款 2775 3195 6141 12792 17862 所得税 3110 4363 5575 5741 6558 其他流动负债 11234 13400 14850 17032 17319 税后利润 8245 11277 14410 14838 16951 非流动负债 5149 15627 10100 8869 7337 少数股东损益 655 1041 1117 1233 1429 长期借款 492 10948 5776 4316 2818 归属母公司净利润 7590 10236 13293 13606 15522 其他非流动负债 4657 4679 4324 4553 4519 EBITDA 15946 21010 20774 20944 23418 负债合计 31356 36218 37072 46086 48307 少数股东权益 3439 4550 5667 6899 8328 主要财务比率 股本 262 272 272 272 272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 34138 51188 51188 51188 51188 成长能力 留存收益 0 0 10127 20071 31682 营业收入(%) 8.8 16.2 11.2 11.6 11.7 归属母公司股东权益 34400 51460 61497 72439 84949 营业利润(%) 2.2 36.8 19.0 2.5 16.1 负债和股东权益 69195 92228 104235 125424 141585 归属于母公司净利润(%) -1.7 34.9 29.9 2.4 14.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.2 62.6 63.0 63.3 63.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.1 16.4 19.2 17.6 17.9 经营活动现金流 12147 19634 20446 23028 14511 ROE(%) 21.8 20.1 21.5 18.7 18.2 净利润 8245 11277 14410 14838 16951 ROIC(%) 16.5 16.6 18.0 15.7 16.0 折旧摊销 3266 4464 1036 1265 1241 偿债能力 财务费用 -97 -991 -1264 -1287 -1765 资产负债率(%) 45.3 39.3 35.6 36.7 34.1 投资损失 0 0 -327 -466 -710 流动比率 1.6 2.5 2.7 2.4 2.5 营运资金变动 0 0 6578 8735 -1239 速动比率 0.8 0.9 1.6 1.7 1.7 其他经营现金流 733 4884 14 -58 34 营运能力 投资活动现金流 -4774 -25793 7365 -3446 -3701 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 筹资活动现金流 -7841 3471 -3258 -1026 -4184 应收账款周转率 17.1 18.5 16.5 17.4 17.4 应付账款周转率 7.2 7.8 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.68 3.61 4.69 4.80 5.48 P/E 34.0 25.2 19.4 19.0 16.6 每股经营现金流(最新摊薄) 4.29 6.93 7.22 8.13 5.12 P/B 7.5 5.0 4.2 3.6 3.0 每股净资产(最新摊薄) 12.14 18.17 21.71 25.57 29.99 EV/EBITDA 16.4 12.7 11.6 10.7 9.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计