铜日报：升贴水报价逐步维稳，铜价震荡回升

期货研究报告|铜日报2024-10-11 升贴水报价逐步维稳铜价震荡回升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月10日，沪铜主力合约开于76,880元/吨，收于76,870元/吨，较前一交易日收盘 下降0.95%。当日成交量为106,236手，持仓量为162,402手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于76,850元/吨，收于77,270元/吨，较昨日午后收盘上升 0.34%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内升水继续下行，下游买盘有所回暖。早市盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如金川大板等报升水60元/吨-升水80元/吨。下游买盘表现冷清后升水快速下调，持货商�货表现积极。进入主流交易时段，主流平水铜报升水0元/吨-升水20元/吨成交，好铜报升水40-60元/吨成交，市场部分进口 货源跌幅较大，下游买盘表现一定复苏，逢低补库意愿较强。至上午11时前现货升水报盘逐渐稳定。国庆节后现货升水高开低走，因铜价仍处高位下游原料库存消化能力较弱，部分地区去库明显受阻。但因临近沪期铜2410合约最后交易日，持货商让利升水幅度亦有限。预计今日现货升水将持稳运行。 观点： 宏观与地缘方面，昨日，美国9月未季调CPI年率录得2.4%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，但高于市场预期的2.3%。此外，欧洲央行会议纪要显示预计通胀将在今年下半年再次上升，在明年下半年逐渐向目标回落。欧元区经济前景更加令人担忧。普遍认为欧元区�现衰退的可能性仍然较小。国内方面，多家银行发布公告存量房贷利率统一降至LPR减30个基点。 矿端方面，近期艾芬豪矿业公司（IvanhoeMines）在其财报中下调了其2024年的产量指引，尽管其位于刚果民主共和国（DRC）的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）矿区第三季度的精矿铜产量达到了创纪录的116,313吨。据该矿商称，指标修订的原因是考虑到电网间歇性不稳所造成产量下降，特别是在矿山安装新发电机和签订协议从刚果(金)电网进口电力之前的情况。 冶炼方面，2024年1-8月，国内精铜产量达到796万吨，较去年同期上涨6.5%，8-9 月间精铜供给端扰动仍然较多，中国大冶有色金属位于中国湖北省黄石新港(物流)工业 园区阳新弘盛铜业有限公司一处装置发生火灾，导致火法熔炼炉和吹炼炉系统停产进 入保温状态。目前大冶阳新弘盛生产事故将影响粗炼生产环节至年底，预期影响时长为3.5个月。而除去意外事故，低TC也随时可能导致冶炼厂�现减产的情况。 消费方面，根据Mysteel对铜品种初级加工端企业的调研显示，国庆假期后，对全国48 家铜杆及线缆企业进行跟踪调查，涉及企业年产能达997万吨。调查结果显示，截止 10月9日，调研的46家铜杆企业中合计共有37家企业现已恢复正常生产，综合复产率达80.43%。而在板带箔方面，国庆期间，铜板带箔企业普遍正常生产，部分厂家假期安排值班人员正常采购原料，也有部分厂家提前做好原料库存，维持正常生产，销售以及管理层基本有放假安排，假期时长在3-7天不等，但大多数企业基本都有安排人员值班，正常接单发货，国庆假期大部分厂家都是正常生产，产量影响不大，但是订单方面因销售人员放假，包括部分贸易商以及终端采购人员都处于放假状态，3号之前基本没有成交少，订单下降较多，3号之后随着部分贸易商逐步复工，订单量相对有所增加，但成交依然比较弱。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.45万吨至29.94万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.05万吨5.26万吨。SMM社会库存较此前一期上涨3.34万吨至19.89万吨。据Mysteel讯，节后国内电解铜社会库存表现一定累库，但各市场累库幅度不一；其中上海市场节假期间进口铜到货入库仍相对不多，且国产货源到货亦有限，但后续部分仓库仍有预报入库计划；广东市场库存增加较为明显，其中进口以及国产到货入库较多，因此整体库存有所上升，但国庆累库幅度并不明显。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.06，较前一日下降0.35%。 总体而言，目前铜价受到海外降息以及国内政策刺激导致宏观情绪回暖的双重影响下保持相对强势，同时目前矿端干扰仍存，TC价格持续低位，因此总体来看，铜价或将维持偏强态势，但节后下游采购或有所回落，此外随着国内市场情绪的回暖，此前铜品种所体现�的一些避险功能或许也会有所削弱，因此预计10月铜价或将维持高位震荡最终小幅走强的格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/10/10 2024/10/9 2024/9/30 2024/9/10 SMM：1#铜 30 70 10 45 升水铜 50 80 20 50 现货(升贴平水铜 10 50 -10 20 水)湿法铜 -40 -10 -75 -50 洋山溢价 70 70 61 61.5 LME（0-3） — -145.17 -136.99 -127.19 SHFE 期货(主力) LME 76870#N/A 775609684 788309865 731109019 LME — 299350 300175 314950 SHFE 库存 COMEX 141625— —75096 14040863545 21537440018 合计 — 374446 504128 570342 SHFE仓单 52594 53070 52132 107449 仓单LME注销仓单占 比 — 10.0% 10.5% 8.8% CU2412- CU2409连三-近 -190 -230 -160 -80 月 CU2409- CU2408主力-近 -80 -90 -100 -30 套利月 CU2409/AL2409 3.73 3.78 3.85 3.77 CU2409/ZN2409 3.09 3.08 3.14 3.20 进口盈利 #N/A 747.4 1330.4 479.0 沪伦比（主力） — 8.01 7.99 8.11 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 -100 -3 010203040506070809101112 -300 2024/09/012024/09/142024/09/272024/10/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/10/102022/10/102024/10/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/10/102022/10/102024/10/10 2020/10/102022/10/102024/10/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/10/092022/10/092024/10/09 020/10/092022/10/092024/10/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/10/10 2022/10/10 2024/10/10 2020/10/09 2022/10/09 2024/10/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/10/082022/10/082024/10/08 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存