铜日报：升贴水报价相对稳定，铜价维持震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-11-28 升贴水报价相对稳定铜价维持震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月27日，沪铜主力合约开于74,020元/吨，收于74,130元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.37%。当日成交量为24,268手，持仓量为152,599手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,040元/吨，收于74,060元/吨，较昨日午后收盘下降 0.20%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早市好铜供应略微宽松，平水铜受消费支撑价格稳定。盘初持货商报主流平水铜对下月票升水10元/吨-升水30元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等对下月 票报升水50元/吨元/吨-升水70元/吨少量成交。市场成交较昨日持续向好，部分持货商低价甩货后迅速成交，整体升水重心维持稳定。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报平水价格/吨-升水20元/部分成交，好铜对下月票报升水40元/吨-升水60元 /吨成交，湿法铜如ESOX等对下月票报贴水50元/吨-贴水30元/吨。至上午11时前现货升水维持稳定。 观点： 宏观与地缘方面，昨日，美国第三季度GDP修正值持平于初值，为2.8%。10月耐用品订单略有上升；初请失业金人数走低，10月核心PCE物价同环比均符合预期，但环比仍持续走高。国内方面，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》。 矿端方面，印度韦丹塔有限公司（VedantaLimited）子公司韦丹塔铜业（VedantaCopper）宣布，计划在沙特阿拉伯投资20亿美元建设铜加工设施，这将进一步推动沙特成为全球金属和矿业中心。该公司表示，该笔投资将用于建设一座年产能40万吨的先进冶炼厂和精炼厂。韦丹塔还计划开发一座年产能高达30万吨的铜杆生产厂，铜杆是电缆制造中的重要组成部分。该声明是沙特周二签署的九项投资协议之一，九项投资协议总价值超过350亿里亚尔（合93.2亿美元）。这些协议包括与中国紫金集团等其他大型外国公司的合作，被视为对利雅得吸引外国直接投资、助力沙特实现经济多元化努力的重大推动。 冶炼及进口方面，上周市场流通货源较前期有所宽裕，主因进口窗口打开，周内进口铜集中到货流入，且增量较多；同时交割仓单有所流�补充市场，但国产品牌货源到 货依旧较少。受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此产量或有所下降。 消费方面，必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计 划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启CerroColorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。但同时，特朗普对《通胀削减法案》（IRA）持批评态度，将其描述为一场“绿色骗局”，并誓言在重返白宫后废除该法案。这一法案对电动汽车和风力发电等行业是重要利好，因为它们是拜登政府签署的3690亿美元能源转型法案的主要受益者。然而，值得注意的是，IRA的部分资金也被用于支持美国的工业基础，例如向西弗吉尼亚州的Constellium铝轧机厂提供了7500万美元的升级改造资金。这部分资金是否会被收回，目前看来似乎不太可能。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.04万吨至26.91万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.10万吨2.41万吨。11月25日国内市场电解铜现货库13.29万吨，较 此前一周下降2.63万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.28，较前一日上涨0.45%。 总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/27 2024/11/26 2024/11/20 2024/10/28 SMM：1#铜 30 35 70 -65 升水铜 50 55 80 -50 现货(升贴平水铜 15 15 50 -80 水)湿法铜 -40 -40 -25 -160 洋山溢价 57 54 51 49.5 LME（0-3） — -116.37 -121.48 -144.52 SHFE 期货(主力) LME 74130#N/A 737408962.5 745509082 768709556 LME — 269050 272625 274225 SHFE 库存 COMEX 120236— —88333 13046588769 16307586935 合计 — 357383 491859 524235 SHFE仓单 24076 25098 29377 55532 仓单LME注销仓单占 比 — 5.2% 5.1% 4.6% CU2412- CU2409连三-近 40 60 150 80 月 CU2409- CU2408主力-近 20 -10 0 80 套利月 CU2409/AL2409 3.60 3.59 3.58 3.68 CU2409/ZN2409 2.90 2.94 2.99 3.09 进口盈利 #N/A 273.6 660.2 103.0 沪伦比（主力） — 8.23 8.21 8.04 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/11/112024/11/192024/11/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/272022/11/272024/11/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/272022/11/272024/11/27 2020/11/272022/11/272024/11/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/262022/11/262024/11/26 020/11/262022/11/262024/11/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/11/262022/11/262024/11/262020/11/272022/11/272024/11/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/11/252022/11/252024/11/25 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月