铜日报：升贴水维稳 持货商挺价情绪似再度显现

期货研究报告|铜日报2024-05-10 升贴水维稳持货商挺价情绪似再度显现 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 5月9日，沪铜主力合约2406开于79470元/吨，收于79630元/吨，较前一交易日收 盘上涨0.11%。当日成交量为8.5万手，持仓量为18.0万手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于79760元/吨，收于79940元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.39%。 现货情况： SMM讯，昨日现货升水持稳运行，持货商�货意愿较低。昨日1#电解铜现货对当月2405合约报贴水80元/吨-贴水40元/吨，均价报贴水60元/吨，较上一交易日涨5元 /吨；平水铜成交价79500~79700元/吨，升水铜成交价79520~79720元/吨。沪铜2405 合约对2406合约隔月月差早盘波动于contango260-220元/吨，较前日小幅走扩。 宏观方面，昨日公布的美国至5月4日当周初请失业金人数录得23.1万人，为2023年 8月以来新高，这或许再度加强了市场对美联储将在今年晚些时候降息的押注。此外，英国央行连续第六次维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。行长贝利表示，6月份降息的可能性既没有被排除，也没有在计划之中。央行的降息幅度可能会超过目前市场定价的幅度。国内方面，城商行率先开启新一轮定存挂牌利率下调。从最新的挂牌存款利率调整情况来看，中长期存款利率下调幅度依旧延续此前力度，不少银行3年期、5年期定期存款利率持平甚至“倒挂”，更有城商行2年期、3年期定期存款利率开始�现“倒挂”。 矿端方面，外媒5月8日消息，尽管�现大雪和短暂的停电，智利国营铜公司Codelco和英美资源的位于智利中南部地区的铜矿周三仍保持连续性运营。雨雪天气主要发生在周二下午和夜间。Codelco表示，Andina和ElTeniente矿场处于受雨雪影响的地区之一，尽管积雪造成交通问题，并且停电暂时影响了互联系统，但两个矿场都设法保持了连续性运营。英美资源也表示，尽管天气恶劣，其旗舰LosBronces铜矿的运营没有任何重大问题。位于安第斯山脉周围的矿山已制定了应急计划，以减少冬季对其运营可能造成的影响。 在需求端，4月份有多家冶炼厂正在进行集中检修，这可能进一步影响了对铜精矿的需求。尽管如此，其他冶炼厂基本保持正常运营。市场参与者普遍认为，现货TC可能会继续保持下降趋势，直到冶炼厂�现更大规模的减产。 冶炼方面，目前TC价格下降至2.07美元/吨，冶炼厂散单单吨亏损超过1,600元/吨。但由于此前多数冶炼厂在去年TC长单尚可的情况下已经签订长单，因此2024年1-2 月，国内精铜产量291.96万吨，同比上涨7.64%。长单冶炼利润目前仍然维持在1,700 元/吨以上，因此签订长单的企业主动减产意愿或相对有限。 库存方面，LME库存较前一交易日减少0.16万吨至10.44万吨。SHFE仓单较前一交易日减少0.13万吨21.55万吨。截至5月9日，SMM社会库存较节前4月29日数据增 加1.43万吨至40.22万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.14，较前一交易下跌0.02。 总体而言，目前TC价格持续走低，但由于此前炼厂多有签订长单，因此1季度精铜产量仍然上升，而下游部分企业则是由于铜价走高对于采购相对谨慎，国内社库一度累高，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，叠加宏观环境相对向好，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@78500元/吨 ■风险 需求持续寡淡海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 300 200 100 0 -100 -200 -300 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 010203040506070809101112 2024/04/012024/04/112024/04/212024/05/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20202021202220232024 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2014/12/182017/12/182020/12/182023/12/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 50 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 00 50 0 2020/03/07 50 2022/03/07 2024/03/07 1Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 8000 1 6000 40000 30000 4000 2000 -0 2017/07/122019/07/122021/07/122023/07/12 20000 10000 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 9.0 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 8.5 8 8.0 77.5 2000 0 -2000 6 2020/03/062022/03/062024/03/06 7.0 2020/01/012022/01/012024/01/01 -4000 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41200000 1000000 3800000 600000 2400000 200000 10 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -60000 -80000 2020/03/072022/03/072024/03/07 0 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 10 123456789101112 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/08/132019/08/132021/08/132023/08/13 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 45 4040 35 3030 2520 20 1510 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 1050 840 630 420 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com