业绩符合预期，全球化战略稳步推进

， 事件 2024年10月10日公司发布了2024年前三季度业绩预增公告， 2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增加 11.85-12.55亿元，同比增加58.52%-61.98%；前三季度扣非归母 净利润31.1-31.8亿元，同比增加10.11-10.81亿元，同比增加48.17%-51.50%。 经营分析 产品销量创新高，业绩稳步向好。随着公司产品在国内外的认可 度不断提升，2024年前三季度公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。同时随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平。从3季度单季度表现来看，预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元，同比增长10%-17%，环比增长2%-9%。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司抗风险能力较强，全球化产能布局战略持续推进。随着海运 费开始从高位回落，之前对出口业务的压制也逐渐得到缓解，考虑到公司目前出口产品FOB方式占比超过一半，并且还对部分航线签署了长约，因而出口端相对同业的抗风险能力也更强。公司作为首个出海建厂的中国轮胎企业，海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，目前柬埔寨二期1200万条半钢子午胎项目已正式投产，墨西哥及印尼工厂的建设按照规划稳步推进中。未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.9亿元、48.05亿元、52.5亿元，对应PE估值分别为11.66/10.41/9.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 31,719 37,405 41,561 营业收入增长率 21.69% 18.61% 22.10% 17.93% 11.11% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,290 4,805 5,250 归母净利润增长率 1.43% 132.12% 38.77% 12.00% 9.26% 摊薄每股收益(元) 0.435 0.989 1.305 1.461 1.597 每股经营性现金流净额 0.72 1.70 1.61 2.05 2.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 20.81% 24.32% 23.14% 21.71% P/E 34.99 15.38 11.66 10.41 9.53 P/B 3.81 3.20 2.83 2.41 2.07 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 公司基本情况（人民币） 231010 240110 240410 240710 成交金额赛轮轮胎沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241010 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 17,998 21,902 25,978 31,719 37,405 41,561 货币资金 4,841 4,903 5,216 6,383 6,727 7,191 增长率 21.7% 18.6% 22.1% 17.9% 11.1% 应收款项 2,655 2,990 4,582 5,286 5,749 6,388 主营业务成本 -14,602 -17,869 -18,799 -22,732 -27,135 -30,303 存货 4,308 4,115 4,942 5,481 6,542 7,306 %销售收入 81.1% 81.6% 72.4% 71.7% 72.5% 72.9% 其他流动资产 669 809 794 848 910 954 毛利 3,396 4,033 7,179 8,986 10,270 11,258 流动资产 12,472 12,818 15,534 17,998 19,929 21,840 %销售收入 18.9% 18.4% 27.6% 28.3% 27.5% 27.1% %总资产 47.7% 43.3% 46.1% 48.0% 49.2% 50.7% 营业税金及附加 -49 -63 -87 -111 -131 -145 长期投资 1,013 959 944 944 944 944 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 10,582 13,468 14,074 15,577 16,746 17,494 销售费用 -674 -834 -1,285 -1,586 -1,870 -2,078 %总资产 40.4% 45.4% 41.7% 41.5% 41.4% 40.6% %销售收入 3.7% 3.8% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 1,152 1,428 1,747 1,611 1,507 1,425 管理费用 -572 -608 -873 -1,078 -1,272 -1,455 非流动资产 13,701 16,815 18,192 19,497 20,548 21,203 %销售收入 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5% %总资产 52.3% 56.7% 53.9% 52.0% 50.8% 49.3% 研发费用 -481 -621 -838 -1,078 -1,272 -1,413 资产总计 26,173 29,632 33,726 37,495 40,477 43,043 %销售收入 2.7% 2.8% 3.2% 3.4% 3.4% 3.4% 短期借款 5,229 4,714 4,701 4,753 3,302 1,763 息税前利润（EBIT） 1,620 1,907 4,096 5,133 5,725 6,167 应付款项 6,257 6,142 7,945 8,217 9,440 10,122 %销售收入 9.0% 8.7% 15.8% 16.2% 15.3% 14.8% 其他流动负债 356 448 1,018 983 1,117 1,164 财务费用 -274 -277 -392 -397 -387 -334 流动负债 11,841 11,305 13,664 13,952 13,859 13,048 %销售收入 1.5% 1.3% 1.5% 1.3% 1.0% 0.8% 长期贷款 2,971 3,440 2,633 3,416 3,416 3,416 资产减值损失 -89 -86 -192 0 0 0 其他长期负债 224 2,127 1,990 1,899 1,851 1,816 公允价值变动收益 0 15 -14 0 0 0 负债 15,035 16,872 18,287 19,267 19,126 18,280 投资收益 26 -15 -31 0 0 0 普通股股东权益 10,730 12,219 14,853 17,642 20,765 24,177 %税前利润 1.9% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,063 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 营业利润 1,349 1,598 3,517 4,767 5,339 5,833 未分配利润 4,805 5,660 8,164 10,952 14,075 17,488 营业利润率 7.5% 7.3% 13.5% 15.0% 14.3% 14.0% 少数股东权益 407 541 586 586 586 586 营业外收支 32 -35 -74 0 0 0 负债股东权益合计 26,173 29,632 33,726 37,495 40,477 43,043 税前利润 1,381 1,563 3,442 4,767 5,339 5,833 利润率 7.7% 7.1% 13.3% 15.0% 14.3% 14.0% 比率分析 所得税 -39 -135 -240 -477 -534 -583 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.8% 8.7% 7.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,342 1,428 3,202 4,290 4,805 5,250 每股收益 0.429 0.435 0.989 1.305 1.461 1.597 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 每股净资产 3.503 3.989 4.752 5.365 6.315 7.353 归属于母公司的净利润 1,313 1,332 3,091 4,290 4,805 5,250 每股经营现金净流 0.273 0.718 1.700 1.614 2.052 2.054 净利率7.3%6.1% 11.9% 13.5% 12.8% 12.6% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.457 0.511 0.559 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.24% 10.90% 20.81% 24.32% 23.14% 21.71% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.02% 4.49% 9.17% 11.44% 11.87% 12.20% 净利润 1,342 1,428 3,202 4,290 4,805 5,250 投入资本收益率 8.12% 7.62% 15.62% 16.50% 17.37% 17.60% 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 增长率 非现金支出 1,074 1,265 1,645 1,546 1,649 1,745 主营业务收入增长率 16.84% 21.69% 18.61% 22.10% 17.93% 11.11% 非经营收益 93 280 607 532 522 478 EBIT增长率 -26.34% 17.73% 114.76% 25.31% 11.55% 7.71% 营运资金变动 -1,672 -774 -140 -1,061 -228 -719 净利润增长率 -11.97% 1.43% 132.12% 38.77% 12.00% 9.26% 经营活动现金净流 837 2,199 5,313 5,306 6,747 6,754 总资产增长率 24.30% 13.22% 13.81% 11.18% 7.95% 6.34% 资本开支 -2,582 -3,594 -2,011 -2,890 -2,700 -2,400 资产管理能力 投资 91 80 -28 0 0 0 应收账款周转天数 43.1 42.3 42.8 49.0 45.0 45.0 其他 9 -67 7 0 0 0 存货周转天数 87.0 86.0 87.9 88.0 88.0 88.0 投资活动现金净流 -2,482 -3,581 -2,032 -2,890 -2,700 -2,400 应付账款周转天数 68.9 66.1 63.9 64.0 64.0 63.0 股权募资 1,249 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 185.3 193.0 185.7 153.3 126.7 110.1 债权募资 2,359 1,646 -856 835 -1,451 -1,539 偿债能力 其