业绩符合预期，全球化稳步推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|赛轮轮胎（601058） 业绩符合预期，全球化稳步推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月11日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月10日，公司发布2024年三季报业绩预增公告，预计2024年前三季度公司实现 归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62.0%；预计实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%。2024年前三季度公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果不断显现，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超30%。同时，随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平，带动净利润大幅增长。 |分析师及联系人 张玮航 申起昊 SAC：S0590524090003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月11日 赛轮轮胎(601058) 业绩符合预期，全球化稳步推进 赛轮轮胎 沪深300 50% 27% 3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 股价相对走势 相关报告 1、《赛轮轮胎（601058）：业绩符合预期，成长动能充足》2024.08.23 2、《赛轮轮胎（601058）：H1业绩高增，全球化稳步推进》2024.07.11 扫码查看更多 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.21元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 3,288/3,288 流通A股市值(百万元) 50,012.00 每股净资产(元) 5.42 资产负债率(%) 50.10 一年内最高/最低(元) 17.75/10.41 事件 2024年10月10日，公司发布2024年三季报业绩预增公告，预计2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62.0%；预计实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%。 单季度看，2024Q3预计实现归母净利润10.59-11.29亿元（中值10.94亿元），同 比变动+8.1%至+15.2%，环比变动-5.3%至+1.0%；预计实现扣非归母净利润10.58- 11.28亿元（中值10.93亿元），同比变动+9.7%至+16.9%，环比变动+2.0%至+8.8% 业绩符合预期，产销量创新高 2024年前三季度公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果不断显现，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超30%。同时，随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平，带动净利润大幅增长 Q3成本上行，海运费压力缓解 2024Q3轮胎主要原料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别 +8%/+10%/+10%/+2%，盈利环比或略有承压。海运费压力显著缓解，截至9月27日，CCFI美东/美西/欧洲航线指数较7月末高点回落29%/23%/31%。 在建项目如期推进，全球化保障长期成长 截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨 非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提 升阶段，墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目已于5月动工建设，印尼工厂年产 360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。 全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级 公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游 需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21902 25978 32209 36275 42943 增长率（%） 21.69% 18.61% 23.98% 12.62% 18.38% EBITDA（百万元） 2986 5259 7018 8178 9341 归母净利润（百万元） 1332 3091 4281 5122 6219 增长率（%） 1.46% 132.07% 38.47% 19.66% 21.40% EPS（元/股） 0.41 0.94 1.30 1.56 1.89 市盈率（P/E） 37.5 16.2 11.7 9.8 8.0 市净率（P/B） 4.1 3.4 2.8 2.3 1.9 EV/EBITDA 12.6 8.1 7.9 6.4 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月10日收盘价 风险提示 1）在建/拟建项目进度不及预期风险 公司目前海内外在建/拟建项目较多，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 2）轮胎出海不及预期的风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对含有中国钢材或铝的墨西哥产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济衰退，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造成不利影响。 6）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4903 5216 4221 7136 10893 营业收入 21902 25978 32209 36275 42943 应收账款+票据 2948 4535 4893 5511 6524 营业成本 17869 18799 23440 25923 30441 预付账款 263 260 388 437 517 营业税金及附加 63 87 96 108 128 存货 4115 4942 6158 6811 7998 营业费用 834 1285 1449 1632 1975 其他 588 581 706 788 923 管理费用 1229 1712 2029 2539 3135 流动资产合计 12818 15534 16366 20682 26855 财务费用 277 392 287 208 146 长期股权投资 644 637 649 661 673 资产减值损失 -93 -184 -187 -211 -249 固定资产 11679 13476 13969 15157 15255 公允价值变动收益 15 -14 0 0 0 在建工程 1885 857 2559 1514 1343 投资净收益 -15 -31 -7 -7 -7 无形资产 857 1050 875 700 525 其他 61 43 69 71 74 其他非流动资产 1768 2172 1925 1678 1642 营业利润 1598 3517 4782 5717 6935 非流动资产合计 16833 18192 19977 19711 19438 营业外净收益 -35 -74 -26 -26 -26 资产总计 29650 33726 36343 40393 46293 利润总额 1563 3442 4756 5692 6910 短期借款 3861 3860 2022 2000 2000 所得税 135 240 292 349 424 应付账款+票据 5706 7029 8502 9402 11041 净利润 1428 3202 4465 5342 6486 其他 1737 2775 2995 3335 3930 少数股东损益 96 111 184 220 267 流动负债合计 11305 13664 13519 14738 16971 归属于母公司净利润 1332 3091 4281 5122 6219 长期带息负债 5364 4267 3812 2792 1784 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 221 356 356 356 356 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 5585 4623 4167 3148 2140 成长能力 负债合计 16890 18287 17686 17885 19111 营业收入 21.69% 18.61% 23.98% 12.62% 18.38% 少数股东权益 541 586 770 989 1256 EBIT 11.18% 108.40% 31.54% 16.96% 19.61% 股本 3063 3126 3288 3288 3288 EBITDA 14.19% 76.13% 33.45% 16.53% 14.22% 资本公积 2760 3058 2895 2895 2895 归属于母公司净利润 1.46% 132.07% 38.47% 19.66% 21.40% 留存收益 6396 8670 11704 15335 19743 获利能力 股东权益合计 12761 15439 18657 22508 27182 毛利率 18.42% 27.64% 27.22% 28.54% 29.11% 负债和股东权益总计 29650 33726 36343 40393 46293 净利率 6.52% 12.33% 13.86% 14.73% 15.10% ROE 10.90% 20.81% 23.93% 23.80% 23.99% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.30% 19.07% 22.79% 23.75% 28.03% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1428 3202 4465 5342 6486 资产负债率 56.96% 54.22% 48.66% 44.28% 41.28% 折旧摊销 1146 1424 1974 2279 2285 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.6 财务费用 277 392 287 208 146 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） 192 -826 -1217 -652 -1187 营运能力 营运资金变动 -820 -236 -135 -161 -182 应收账款周转率 7.4 5.7 6.6 6.6 6.6 其它 -57 1329 1220 656 1191 存货周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 经营活动现金流 2166 5285 6595 7672 8739 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 -3533 -1892 -3747 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 80 -28 0 0 0 每股