业绩符合预期，AI战略稳步推进

2023年10月31日 公司报告 金山办公 强烈推荐/维持 金山办公（688111）：业绩符合预期，AI战略稳步推进 事件：近日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入32.70亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%；实现扣非 归母净利润8.6亿元，同比增长29.85%。单三季度实现营业收入10.98亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长13.36%。 业绩符合预期，订阅业务增速亮眼。1）分业务来看，三季度公司个人订阅业务实现营收6.50亿元，同比增长25.64%；机构订阅业务实现营收2.48亿元， 同比增长36.13%；机构授权业务实现营收1.31亿元，同比下降41.72%；互联网及广告业务实现营收0.68亿元，同比下降14.38%。订阅业务增速亮眼，得益于C端业务个人用户付费转化与客单价不断提升，B端打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，公司订阅业务持续发力，未来伴随产品线不断完善、数字办公方案不断升级，订阅业务有望维持高增；机构授权业务下滑较多，主要系党政信创订单不及预期影响，未来国产化、正版化为大趋势，机构授权业务有望维持平稳。2）控费能力较强，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的营收占比分别为21.67%、11.98%、32.67%和-1.65%，较去年同期分别变动+1.71pct、+1.52pct、-0.06pct、-1.44pct， 公司简介： 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPSOffice办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广。主要产品包括WPSOffice办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 公司控费能力较强，盈利能力稳定；3）公司现金流状况良好，前三季度公司 交易数据 经营活动现金流净额为34.39亿元，同比增长41.21%，公司现在正处于战略 52周股价区间（元） 517.0-238.9 发展期，良好的现金流是公司行稳致远的保障。 总市值（亿元） 1,353.4 WPSAI接入金山全线产品，未来有望提升客户产品体验。2023年金山办公 流通市值（亿元） 1,353.4 于技术开放日宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，邀请用户体验全组件AI功能。金山办公将应用大模型重构办公软件，为每一位用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight （知识洞察）三方面全新的产品体验。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。办公场景为AI落地的重要场景之一，公司作为国产办公软件龙头，具备场景优势、业务技术优势、客户优势等多重优势，有望率先实现AI在办公领域内的落地应用，赋能全产品线发展。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，订阅业务实现高增，机构授权业务受信创不及预期影响有所下滑，但未来有望保持稳定。公司积极探索 AI赋能全产品线，未来有望提升客户体验。我们预计公司2023-2025年净利润分别为15.06、19.47和24.13亿元，对应EPS分别为3.27、4.22和5.23元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为87.27、67.50和54.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：订阅业务拓展不及预期风险、授权业务持续下滑风险、AI产品研 发及市场拓展不及预期风险。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 总股本/流通A股（万股）46,172/46,172 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.37 52周股价走势图 金山办公 沪深300 182.2% 82.2% -17.8% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523070001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 营业收入（百万元） 3,280.06 3,884.96 5,214.16 6,863.38 8,758.33 增长率（%） 45.07% 18.44% 34.21% 31.63% 27.61% 归母净利润（百万元） 1,041.25 1,117.53 1,506.25 1,947.33 2,413.49 增长率（%） 18.57% 7.33% 34.78% 29.28% 23.94% 净资产收益率（%） 13.49% 12.81% 15.62% 17.97% 19.61% 每股收益(元) 2.26 2.42 3.27 4.22 5.23 PE 126.18 117.77 87.27 67.50 54.46 PB 17.02 15.07 13.63 12.13 10.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 金山办公（688111）：业绩符合预期，AI战略稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 8694 9775 10594 11931 13567 营业收入 3280 3885 5214 6863 8758 货币资金 1254 7015 8486 9564 10898 营业成本 429 583 782 1025 1300 应收账款 412 497 643 846 1080 营业税金及附加 35 35 20 26 33 其他应收款 36 27 36 48 61 营业费用 695 818 1040 1304 1647 预付款项 26 28 59 100 152 管理费用 326 392 545 698 871 存货 2 1 3 4 5 财务费用 -17 -13 -155 -180 -205 其他流动资产 17 1010 1010 1010 1010 研发费用 1082 1331 2086 2745 3503 非流动资产合计 1732 2282 2252 2232 2214 资产减值损失 0.07 27.21 14.54 19.13 24.42 长期股权投资 123 444 444 444 444 公允价值变动收益 -1.07 -29.71 -29.71 -29.71 -29.71 固定资产 88 82 87 89 87 投资净收益 205.18 339.24 339.24 339.24 339.24 无形资产 118 102 86 74 65 加：其他收益 198.60 173.05 232.25 305.72 390.12 其他非流动资产 1041 1145 1145 1145 1145 营业利润 1121 1197 1424 1842 2283 资产总计 10426 12058 12847 14163 15781 营业外收入 3.62 2.20 2.20 2.20 2.20 流动负债合计 2268 2750 2740 2866 3008 营业外支出 6.20 0.52 0.52 0.52 0.52 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1119 1198 1426 1844 2285 应付账款 212 306 405 531 674 所得税 50 67 -80 -104 -128 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1069 1131 1506 1947 2413 一年内到期的非流动负债 40 66 66 66 66 少数股东损益 28 13 0 0 0 非流动负债合计 378 509 388 388 388 归属母公司净利润 1041 1118 1506 1947 2413 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 2645 3259 3128 3254 3396 成长能力 少数股东权益 61 74 74 74 74 营业收入增长 45.07% 18.44% 34.21% 31.63% 27.61% 实收资本（或股本） 461 461 461 461 461 营业利润增长 19.88% 6.71% 19.04% 29.32% 23.96% 资本公积 4748 4942 4942 4942 4942 归属于母公司净利润增长 18.57% 7.33% 34.78% 29.28% 23.94% 未分配利润 2408 3157 4016 5126 6502获利能力 归属母公司股东权益合计 7720 8724 9645 10835 12310 毛利率(%) 86.91% 85.00% 84.70% 84.76% 84.86% 负债和所有者权益 10426 12058 12847 14163 15781 净利率(%) 32.59% 29.11% 28.89% 28.37% 27.56% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.99% 9.27% 11.72% 13.75% 15.29% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.49% 12.81% 15.62% 17.97% 19.61% 经营活动现金流 1864 1603 902 1388 1807 偿债能力 净利润 1864 1131 1506 1947 2413 资产负债率(%) 25% 27% 24% 23% 22% 折旧摊销 95.54 130.35 46.74 43.94 42.69 流动比率 3.83 3.55 3.87 4.16 4.51 财务费用 -17 -13 -155 -180 -205 速动比率 3.83 3.55 3.87 4.16 4.51 应收帐款减少 -13 -85 -146 -203 -234 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.35 0.35 0.42 0.51 0.58 投资活动现金流 -1364 4502 1051 266 261 应收账款周转率 8 9 9 9 9 公允价值变动收益 -1 -30 -30 -30 -30 应付账款周转率 18.61 14.99 14.66 14.66 14.54 长期投资减少 0 0 6 0 0 每股指标（元） 投资收益 205 339 339 339 339 每股收益(最新摊薄) 2.26 2.42 3.27 4.22 5.23 筹资活动现金流 -247 -354 -482 -577 -734 每股净现金流(最新摊薄) 0.55 12.47 3.19 2.34 2.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.75 18.92 20.91 23.49 26.69 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 126.18 117.77 87.27 67.50 54.46 资本公积增加 106 194 0 0 0 P/B 17.02 15.07 13.63 12.13 10.68 现金净增加额 253 5750 1471 1078 1334 EV/EBITDA 108.81 95.26 93.97 71.74 56.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公