固收数据预测专题：9月宏观数据怎么看？

9月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年10月10日 固收数据预测专题 我们判断，9月宏观数据可能延续有效需求偏弱的基本格局。 一方面，政府债发行继续提速、资金到位率整体改善可能对基建投资形成支撑，科技创新和设备更新等政策有望继续拉动制造业投资。但另一方面，以地产、消费为代表的内生动能仍待修复或提振，生产PMI显著回升，但绝对水平仍处于季节性低位，同时高频数据偏弱，表明供给侧依旧偏弱。 CPI可能继续受蔬菜价格支撑，但蔬菜价格主要受极端天气影响，上涨持续性可能不强；PPI环比可能为负，同比读数或继续下行。 我们预计9月工增同比4.3%，固定资产投资累计同比3.5%，社零同比2.3%，CPI同比0.7%，PPI同比-2.8%。 我们预计9月出口同比4.1%，进口同比-0.2%。 我们预计9月新增信贷2.2万亿，新增社融3.7万亿，M2同比6.4%。现阶段基本面仍然利好债市。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：转债ETF规模放量如何看？-可转债专题报告（2024.10.09）》2024-10-09 2《固定收益：天风总量每周论势 2024年第35期-天风总量联席解读 （2024-10-09）》2024-10-09 3《固定收益：退平台怎么看？-固定收益定期（2024-10-08）》2024-10-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计9月工增同比4.3%4 1.2.预计9月固定资产投资累计同比约3.5%5 1.3.预计9月社会消费品零售总额同比2.3%8 1.4.预计9月CPI同比0.7%，PPI同比-2.8%9 2.进出口数据10 2.1.预计9月出口同比4.1%10 2.2.预计9月进口同比-0.2%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计9月新增信贷2.2万亿元13 3.2.预计9月新增社融3.7万亿元，M2同比6.4%18 图表目录 图1：9月生产PMI回升，重回扩张区间（%）4 图2：汽车轮胎开工与工增环比4 图3：粗钢产量与工增环比5 图4：PTA开工与工增环比5 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%）5 图6：第二产业GDP同比拟合5 图7：第三产业GDP同比与服务业生产指数同比相关性较强5 图8：新增专项债发行进度加快6 图9：水泥价格指数回落6 图10：沥青价格指数震荡回落6 图11：石油沥青开工率与基建投资6 图12：9月30大中城市销售弱于季节性6 图13：螺纹钢价格/CRB回落6 图14：9月百城土地成交弱于季节性7 图15：9月百城成交土地溢价率反弹7 图16：企业预期继续回落7 图17：企业利润回落，增值税改善7 图18：9月地铁出行同比回升8 图19：乘用车零售表现略好于去年同期8 图20：节假日出行表现9 图21：9月猪肉价格延续回落9 图22：9月蔬菜价格继续冲高9 图23：9月螺纹钢价格下跌后回升10 图24：9月原油价格震荡10 图25：SCFI指数月度均值持续下降11 图26：PMI小幅回升，新出口订单分项下降11 图27：出口同比增速和欧美制造业PMI11 图28：对美出口同比增速和美国制造业PMI11 图29：9月BDI均值上升11 图30：越南、韩国与中国出口同比（%）11 图31：中国、越南劳密产品出口同比增速12 图32：中国、韩国汽车出口同比增速12 图33：出口环比季节性12 图34：出口金额季节性12 图35：PMI新订单、进口分项与进口金额环比13 图36：CDFI与进口金额环比13 图37：进口环比增速季节性13 图38：进口金额季节性13 图39：信贷结构同比变化13 图40：6M国股票据利率-DR00714 图41：6M国股银票利率季节性14 图42：9月企业短贷季节性14 图43：9月PMI上行0.7%至49.8%14 图44：9月企业中长贷季节性15 图45：百城土地成交面积15 图46：石油沥青装置开工率15 图47：PSL与企业中长贷15 图48：9月居民短贷季节性16 图49：9月服务业PMI下行0.3%至49.9%16 图50：9月汽车零售同比16 图51：住户短期经营贷余额变动16 图52：居民中长贷季节性16 图53：居民经营性中长贷余额变化季节性16 图54：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）17 图55：一线城市二手住宅成交量季节性（北京）17 图56：9月表外票据融资通常环比持平17 图57：9月表内票据按季节性通常环比大幅下滑17 图58：新增人民币贷款季节性17 图59：社融口径政府债券季节性18 图60：新增信托贷款季节性18 图61：新增委托贷款季节性18 图62：新增社融季节性19 图63：社融、M2、信贷余额同比增速19 表1：2024年9月经济数据预测4 表1：2024年9月经济数据预测 202309 202310 202311 202408 202409E 202410E 202411E GDP（%）4.9 - - - 4.2 - - CPI（%）0.0 -0.2 -0.5 0.6 0.7 0.7 1.0 PPI（%）-2.5 -2.6 -3.0 -1.8 -2.8 -2.4 -2.2 工业增加值（%）4.5 4.6 6.6 4.5 4.3 4.8 4.7 固定资产投资（%）3.1 2.9 2.9 3.4 3.5 3.5 3.6 消费（%）5.5 7.6 10.1 2.1 2.3 2.6 2.3 进口（%，美元计-6.3 3.0 -0.6 0.5 -0.2 1.2 3.7 出口（%，美元计 -6.9 -6.6 0.7 8.7 4.1 2.4 -1.1 新增贷款（亿元)23100 7384 10900 9000 22000 5000 12000 社会融资总量（亿 41326 18441 24554 30311 37000 20000 28000 社融同比（%）9.0 9.3 9.4 8.1 8.0 8.0 8.1 M2（%）10.3 10.3 10.0 6.3 6.4 6.3 6.4 价）价） 元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同。 1.实体经济数据 1.1.预计9月工增同比4.3% 历史角度，9月工增环比与高频数据和PMI相关性均较高，今年可能与高频数据更相关。今年9月高频数据与PMI表现分化，可能与季调方法和季末冲量有关，因此今年9月工增动能可能与高频数据所展现出的实际状况更相关。考虑到7-8月工增表现持续较差， 我们判断今年9月工增非季调环比可能高于2019年，但低于过去两年同期。 9月生产PMI回升幅度较大，但绝对水平依旧不高。9月生产PMI为51.2%，较上月回升 1.4个百分点，回升幅度在近10年仅低于2022年同期，但绝对水平仍处于季节性低位。 9月高频数据表现偏弱，环比仅高于2022年同期。从绝对水平来看，石油沥青开工率继续处于季节性低位，钢厂高炉开工率和焦化企业开工率也偏低，其余开工率符合季节性 水平。环比角度，焦化企业开工率、PTA开工率显著下行，汽车轮胎开工率显著回升，其余行业开工率基本平稳。 分企业规模来看，大中小型企业PMI均有回升。小型企业PMI回升幅度最大，其次是中型企业，中小企业PMI在荣枯线下方有所修复。 综合来看，我们预计9月工增同比回落至4.3%，10-11月同比读数约4.8%和4.7%。 图1：9月生产PMI回升，重回扩张区间（%）图2：汽车轮胎开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：粗钢产量与工增环比图4：PTA开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%） 2019/9/30 2021/9/30 2022/9/30 2023/9/30 2024/9/30 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比 -2.42 -2.78 6.76 -1.60 -4.31 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环 -1.42 -6.54 4.53 1.43 -3.36 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比 -5.01 -6.99 8.19 1.33 -2.42 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 5.38 -9.06 -1.79 0.07 1.78 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 3.05 -8.77 -1.67 0.05 -0.45 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 2.74 -8.46 10.91 -1.82 0.17 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.62 1.43 0.87 2.62 -0.82 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 1.60 -2.20 6.43 -0.89 -0.55 唐山:开工率:高炉:月:环比增加 -3.52 -0.24 7.04 2.38 -0.42 中国:高炉开工率:247家:月:环比增加 -2.81 -2.22 5.43 0.58 -0.87 生产PMI 52.30 49.50 51.50 52.70 51.20 生产PMI环比 0.40 -1.40 1.70 0.80 1.40 工业增加值:定基指数:环比 9.21 8.28 10.47 10.48 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 对于GDP，我们使用生产法进行测算。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业进行拟合；第三产业基于服务业生产指 数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。 我们预计2024年三季度实际GDP同比读数约4.2%。 图6：第二产业GDP同比拟合图7：第三产业GDP同比与服务业生产指数同比相关性较强 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计9月固定资产投资累计同比约3.5% 9月建筑业PMI仍处于季节性低位。9月建筑业PMI小幅回升0.1个百分点至50.7%，为近10年同期最低水平，建筑业扩张速度仍然缓慢。 从政府债发行与落实来看，9月新增专项债发行继续提速，但其中“特殊”新增专项债也在增多1；观察项目资金到位率，9月前两周基建项目资金到位率好转，但到第三周回落， 1https://24h.jrj.com.cn/2024/10/08120143756512.shtml 尤其是新开项目资金偏紧2，表明基建动能不能高估。 建筑业相关高频数据整体表现边际走弱，9月最后一周受预期提振，高频边际走强。石油沥青开工率处于较低水平，显著弱于季节性，沥青价格走势偏弱，原油价格形成一定支撑；水泥方面，降雨等天气因素对部分地区项目施工形成扰动，项目停工增多3，下游拿 货积极性不高。 展望未来，截至9月底，地方专项债发行进度已达92.29%，后续空间有限，但考虑到财政可能有增量政策，叠加稳增长诉求提升，政府投资发挥带头作用，基建增速有望回升。 图8：新增专项债发行进度加快图9：水泥价格指数回落 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：沥青价格指数震荡回落图11：石油沥青开工率与基建投资 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 截至9月，地产基本面仍维持弱势，我们预计9月地产投资累计同比读数继续低位震荡。 9月地产销售延续分化，环比小幅