固收数据预测专题：12月宏观数据怎么看？

12月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年01月04日 固收数据预测专题 摘要： 我们预计，12月宏观数据局部改善，但经济需求的改善仍有赖于政策的进一步发力支撑。 一方面，社融信贷大概率同比多增，地产动能边际修复，拿地规模冲高，销售亦有修复，推动建筑业景气度回升；另一方面，PMI仍在荣枯线以下，生产、消费继续走弱，CPI、PPI仍在负区间，反映出内生动能有待进一步修复。 具体来看，我们预计四季度实际GDP同比5.3%，12月工增同比6.9%，12月固定资产投资累计同比约3.0%，12月社会消费品零售总额同比约7.6%，12月CPI同比-0.2%，PPI同比-2.8%。 我们预计12月出口金额同比0.29%，进口金额同比0.25%。 我们预计12月新增信贷1.7万亿，新增社融2.4万亿，M2同比10.2%。 关键在于总需求，而变化在于政策信号。12月PSL新增3500亿元，市场需要考虑预期差，以及后续是否相应调高1月甚至1季度信贷预期。 预期层面，在于进一步政策组合。后续关键在于PSL持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察，特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，决定了在1月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考 2022年1月-2月和2022年8月到10月的情况。 经济需求偏弱，则对于1月债市，PSL是渐变因素，重心还是在于降息甚至降准，我们预计降息落地以前，利率仍有下行空间。PSL若有影响，可能在于降息落地之后。（对比借鉴2022年1月）。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：年初市场怎么看？—— 总量每周论势2024年第1期-天风总量 联席解读（2024-01-04）》2024-01-03 2《固定收益：螺纹钢需求走弱，开始累库，土地成交面积表现较好-国内需求周度跟踪20240103》2024-01-03 3《固定收益：PSL重启，债市改变降息交易？-2023年12月PSL点评》2024-01-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计四季度实际GDP同比5.3%，12月工业增加值同比6.9%4 1.2.预计12月固定资产投资累计同比约3.0%5 1.3.预计12月社会消费品零售总额同比7.6%8 1.4.预计12月CPI同比-0.2%，12月PPI同比-2.8%9 2.进出口数据10 2.1.预计12月出口同比0.29%10 2.2.预计12月进口同比0.25%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计12月新增信贷1.7万亿元13 3.2.预计12月新增社融2.4万亿元，M2同比10.2%17 4.小结19 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：中型焦化企业开工率4 图3：12月各项开工率环比修复斜率5 图4：第二产业GDP同比拟合5 图5：第三产业GDP同比与服务业生产指数同比相关性较强5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青装置开工率5 图8：水泥价格指数季节性6 图9：专项债发行进度6 图10：国有土地成交面积6 图11：国有土地成交溢价率6 图12：30大中城市商品房成交面积当周同比(MA4)7 图13：螺纹钢/CRB商品价格指数7 图14：12月企业预期略有回暖7 图15：11月工业企业利润同比负增长趋势收敛7 图16：服务业PMI8 图17：地铁出行与社零同比8 图18：12月乘用车零售回归季节性8 图19：12月猪肉价格窄幅震荡9 图20：12月蔬菜价格季节性回升9 图21：12月螺纹钢价格震荡10 图22：12月原油价格先下后上10 图23：出口金额环比季节性10 图24：出口金额绝对值季节性10 图25：12月BDI冲高后持续回落10 图26：RJ/CRB商品价格指数震荡、略低于2022年同期水平10 图27：美欧经济景气度（%）11 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图29：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））11 图30：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图31：11月进口金额环比回升12 图32：11月进口金额同比再度转负12 图33：PMI与进口金额环比12 图34：11月信贷同比少增、结构偏弱13 图35：12月国股票据利率-资金利率环比回升13 图36：12月6M票据利率先上后下，3M票据利率低位震荡13 图37：12月企业短贷通常季节性13 图38：12月PMI继续回落0.4%至49.0%13 图39：12月企业中长贷季节性涨跌互现14 图40：百城土地成交面积快速回升14 图41：石油沥青装置开工率季节性回落、表现强于2022年同期15 图42：2023年12月PSL余额增长3500亿元15 图43：12月乘用车零售同比读数回落15 图44：12月服务业PMI读数继续维持在50%荣枯线以下15 图45：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）16 图46：30大中城市商品房成交面积季节性（一线城市，日均）16 图47：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）16 图48：居民经营性中长贷仍可能高于季节性水平16 图49：12月表外票据融资通常季节性环比回升17 图50：12月表内票据融资季节性涨跌互现17 图51：参考6个月国股银票转贴利率季节性，2023年12月票据市场需求强于2022年同 期17 图52：新增人民币贷款季节性17 图53：社融政府债券季节性18 图54：新增信托贷款季节性18 图55：新增委托贷款季节性18 图56：新增社融季节性18 图57：社融、M2同比增速19 表1：2023年12月宏观数据预测4 表1：2023年12月宏观数据预测 202211 202212 2022 全年 202311 202312E 2023四季度E 2023 全年E 202401E 202402E 不变价GDP（%） 3.0 5.3 5.3 CPI（%）1.6 1.8 2.0 -0.5 -0.2 -0.3 0.2 -0.3 0.9 PPI（%）-1.3 -0.7 4.1 -3.0 -2.8 -2.7 -3.0 -2.4 -2.6 工业增加值（%）2.2 1.3 3.6 6.6 6.9 6.0 4.5 - 4.3 固定资产投资（%）5.3 5.1 5.1 2.9 3.0 2.7 3.0 - 4.0 消费（%）-5.9 -1.8 -0.2 10.1 7.6 8.4 7.2 - 2.5 进口（%，美元计价）-11.1 -7.5 0.7 -0.6 0.25 0.84 -5.5 6.76 -8.05 出口（%，美元计价）-10.4 -12.6 5.6 0.5 0.3 -2.0 -4.8 -0.6 -5.2 新增贷款（亿元）12100 14000 213096 10900 17000 35284 232731 45000 12500 新增社融（亿元）19837 13058 320099 24547 24000 66988 360453 57700 22950 社融（%）10.0 9.6 9.6 9.4 9.7 - 9.6 9.6 9.3 M2（%）12.4 11.8 11.8 10.0 10.2 - 10.2 10.0 9.8 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同，表格中固定资产投资及工增、社零的2月数据均为累计同比。 1.实体经济数据 1.1.预计四季度实际GDP同比5.3%，12月工业增加值同比6.9% 12月生产显著回落。从PMI指数来看，12月PMI走弱，供需双弱格局延续，PMI生产指数继续下滑，工增读数或持续偏弱。 高频指标继续分化，总体弱于2022年同期，但考虑到2022年底疫情影响的低基数问题， 预计2023年12月工增同比略有回升。受寒潮影响，居民取暖需求进一步上升，全国重点 电厂日耗煤量增加并强于季节性，但焦化企业开工边际改善有限，焦煤价格弱势震荡。12月大型焦化企业、全钢胎、高炉开工率明显转弱，小型焦化企业、PTA、涤纶长丝开工率表现较好。 从企业规模看，大、小型企业景气连续第三个月下滑。12月大型企业PMI回落0.5个百分点至50.0%、中型企业PMI回落0.1个百分点至48.7%、小型企业PMI回落0.5个百分点至47.3%。 综合来看，我们预计12月工增同比读数录得6.9%；后续随着增量国债的资金落地，内需受到一定支撑，转年2月工增或持续修复，预计同比读数录得4.3%。 图1：生产PMI季节性图2：中型焦化企业开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所备注：横轴为月份。 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：12月各项开工率环比修复斜率 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -4.24 -11.23 -6.78 3.87 -1.19 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -3.33 -1.45 3.37 2.24 1.24 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 3.27 -2.42 -0.89 4.15 -2.50 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 3.79 -10.46 -0.95 0.27 -4.24 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 0.00 -8.45 3.48 -0.61 -0.41 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -2.94 -0.37 -2.71 -9.54 -0.61 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.86 1.89 -7.55 -8.26 6.40 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 -1.28 -10.78 -4.63 -9.92 -4.15 唐山:开工率:高炉:月:环比增加 3.03 0.14 -8.41 3.95 -1.52 中国:高炉开工率:247家:月:环比增加 0.29 -0.96 -1.83 -1.61 -2.08 工业增加值:定基指数:环比 8.48 8.79 10.08 8.36 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 对于基本面总体情况而言，四季度经济走势出现反复，总体来看需求偏弱的格局仍在延续，经济修复有赖于后续政策进一步发力。 具体而言，我们使用生产法测算GDP读数。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业进行拟合；第三产业基于服务业生产指数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。 结合基数效应，我们预计2023年四季度实际GDP同比读数约5.3%，比三季度提高0.4个百分点；对应2023年全年实际GDP同比读数约5.3%，比2022年提高2.3个百分点。 图4：第二产业GDP同比拟合图5：第三产业GDP同比与服务业生产指数同比相关性较强 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计12月固定资产投资累计同比约3.0% 12月建筑业景气度继续回升。业务活动预期指数较上月上行3.1个百分点至65.7%，建筑业环比上行1.9个百分点至56.9%。 高频指标指向12月基建弱修复。根据百年建筑调研显示，12月南方部分地区进入赶工期，但月中降温雨雪天气影响开工和施工强度，受此影响水泥价格涨势受到抑制，呈震荡格局。 向后展望，增量国债发行落地或对2024年年