铜期货月报：宏观主导，铜价高位震荡

行业 铜期货月报 日期 2024年10月9日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 宏观主导，铜价高位震荡 《安徽铜产业链调研报告》 2024-3-26 《市场点评：外盘逼仓+国内需 求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20 近期研究报告 观点摘要 基本面，四季度全球矿端无增量，矿端紧缺继续存在，同时冷料市场受到政策影响令原料端雪上加霜，未来冶炼厂受原料端影响减产可能性在增加，9月旺季成色尚可，周度精铜杆开工率均值回升至81%，9月电线电缆开工率四连涨，订单相对充足且主要订单增量来自于国网，国网在年度投资额上调以及相关政策密集出台下，四季度国网端订单仍将是线缆领域主要增量，汽车和家电在新一轮加大力度以旧换新政策支持下，未来产销将有望好转，而且年内中国出台刺激性财政政策托底经济的趋势明确，国内精铜需求回升预期将逐步落地，国内社库有望进一步去库，LME已经转为去库，海外累库压力在放缓，全球去库趋势有望延续。宏观方面，美国通胀压力的放缓以及经济疲软现象令美联储降息通道打开，美国经济硬着陆风险暂缓，市场交易经济衰退的逻辑已经大幅减弱，当下主要是关注美联储未来降息的速度，10月份美联储降息预期对盘面的利好将弱于9月，暂无衰退担忧，10月海外宏观氛围偏中性；中国在美联储降息后密集推出多个重磅政策以推动经济走出困境，政策效果尚需时间显现，但市场信心明显好转。因此10月份预计市场关注焦点在于中国增量政策，在政策出台前市场仍将保持谨慎乐观。预计10月铜价将高位震荡。 目录 一、行情回顾与未来行情展望.-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、中美货币宽松共振扭转宏观情绪.....................................................................-5- 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存...............................................................-6- 3.1、四季度原料市场供应收紧...........................................................................-6- 3.2、9-10月精铜产量小幅回落..........................................................................-7- 3.3、中国终端消费增量政策密集出台...............................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 9月沪铜主力涨幅6.07%至78830，最高涨至79460，总持仓量持平47.6万手。 9月铜价主要推动因素：一是美联储降息50BP，降息交易盖过衰退交易，美元指数大幅下跌，海外宏观利多基本金属，二是中国放出市场期待已久的政策大礼包，包括降准50bp、调降政策利率20bp、降低存量房贷利率，进一步优化房地产政策，同时月底政治局会议释放扩张财政政策预期，国内货币宽松政策落地、财政政策宽松空间打开，提振国际市场信心，人民币升破7，宏观资金做多中国热情高涨，三是月内中秋国庆假期，下游逢低采购增加，带动社库去库力度持续加大，国内现货升水最高涨至150，同时沪铜10-01之间合约呈现反向价差结构，月内现货也支撑铜价；9月是宏观与基本面共振，资金加快流入铜市，LME和COMEX基金净多增加，而沪铜受假期因素影响持仓量未出现明显放量。 图1：沪铜走势图2：LME铜走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 基本面，四季度全球矿端无增量，矿端紧缺继续存在，同时冷料市场受到政策影响令原料端雪上加霜，未来冶炼厂受原料端影响减产可能性在增加，9月旺季成色尚可，周度精铜杆开工率均值回升至81%，9月电线电缆开工率四连涨，订单相对充足且主要订单增量来自于国网，国网在年度投资额上调以及相关政策密集出台下，四季度国网端订单仍将是线缆领域主要增量，汽车和家电在新一轮加大力度以旧换新政策支持下，未来产销将有望好转，而且年内中国出台刺激性财政政策托底经济的趋势明确，国内精铜需求回升预期将逐步落地，国内社库有望进一步去库，LME已经转为去库，海外累库压力在放缓，全球去库趋势有望延续。宏观方面，美国通胀压力的放缓以及经济疲软现象令美联储降息通道打开，美国经济硬着陆风险暂缓，市场交易经济衰退的逻辑已经大幅减弱，当下主要是关注美联储未来降息的速度，10月份美联储降息预期对盘面的利好将弱于9月，暂无 衰退担忧，10月海外宏观氛围偏中性；中国在美联储降息后密集推出多个重磅政策以推动经济走出困境，政策效果尚需时间显现，但市场信心明显好转。因此10月份预计市场关注焦点在于中国增量政策，在政策出台前市场仍将保持谨慎乐观。预计10月铜价将高位震荡。 二、中美货币宽松共振扭转宏观情绪 中美在9月均开启了货币政策宽松周期，近几个月来，随着美国通胀形势进 一步缓解、就业市场出现疲软迹象，美联储面临政策转向的压力，在9月初公布的美制造业PMI以及劳动力市场数据令市场加大对美经济衰退的担忧，美联储9月降息50BP的概率也随之上涨，不过美8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落；美国8月CPI环比上升0.2%，美国8月份核心CPI同比上升3.2%，为过去一年半以来的首次反弹，美国通胀强劲持续与经济放缓共存，在议息会议前市场在降息25BP还是50BP之间徘徊，从最终降息结果来看美联储对劳动力市场放缓以及制造业放缓的担忧盖过了通胀压力，美国经济增长也面临挑战，OECD在9月底预计美国经济增长率料将从今年的2.6%放缓至2025年的1.6%，美国9月消费者信心指数降至98.7，降幅为2021年8月以来最大，认为就业岗位"充足"的消 费者占比从8月的32.7%降至30.9%，为2021年3月以来最低，美联储11月政策会议上再度大幅降息的可能性增加，当前市场关心美国在降息周期推动下经济能否实现软着陆以及降息是否会带动引起再通胀风暴，从当前劳动力市场看，美国9月就业增长超预期，9月美国失业率环比下降至4.1%,非农业部门新增就业人数为25.4万,这一数据表明美国劳动力市场有望实现软着陆，数据公布后美联储11月降息50BP概率消退，截止最新美联储利率观察器显示11月降息25BP概率84.1%，不降息概率15.9%；美国9月CPI暂未公布，不过预期数据显示CPI同比和核心CPI环比数据均较上月下降，再通胀风险暂不高。预计10月份美联储降息预期对盘面的利好将弱于9月，但暂无衰退担忧，海外宏观氛围仍向好 中国政策宽松空间打开，首先是货币政策降息降准降存量房贷利率在9月底前已经出台，货币政策宽松已经落地，关注点转移至政策效果上，决策层希望通过宽松的货币政策支持经济增长，但政策效果不会立竿见影，而且宏观数据验证也要等到11月，因此10月仍将以交易预期为主；其次市财政政策系统落实一揽 子增量政策，年内提前下达2025年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元 中央预算内投资计划，督促有关地方到10月底完成2024年剩余约2900亿元专项债额度发行工作，同时加快已发行地方政府专项债券项目的实施和资金使用进度，推动形成更多的实物工作量，10月8号的国新会上公布的政策和外界前传有出入，从当天股债汇以及商品市场放映也能看出政策力度不及预期，不过市场仍期待一 揽子增量政策的具体政策，10月份的全国人大常委会会议将是观察财政增量政策的重要时间窗口，因此对财政政策仍值得期待 整体上看，美国通胀压力的放缓以及经济疲软现象令美联储降息通道打开，美国经济硬着陆风险暂缓，市场交易经济衰退的逻辑已经大幅减弱，当下主要是关注美联储未来降息的速度，10月份美联储降息预期对盘面的利好将弱于9月，暂无衰退担忧，10月海外宏观氛围偏中性；中国在美联储降息后密集推出多个重磅政策以推动经济走出困境，政策效果尚需时间显现，但市场信心明显好转。因此10月份预计市场关注焦点在于中国增量政策，在政策出台前市场仍将保持谨慎乐观 图3：美国通胀水平图4：美国劳动力市场 数据来源：WIND，建信期货研究发展部数据来源：WIND，建信期货研究发展部 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存 3.1、四季度原料市场供应收紧 根据ICSG统计1-7月全球铜矿供应较去年同期增加36.9万吨至1302万吨， 1-8月中国铜矿进口同比增3.17%至1863万吨；全球铜矿产量供应量在增长且全球冶炼产量也在增长，1-7月全球铜矿去库20万吨。9月现货进口铜矿TC在4-6美元/吨附近震荡，截止月底达到6.47美元/吨，铜矿紧张情况在9月未进一步加剧。ICSG预计2024年全球铜矿增1.7%，以此测算8-12月全球铜矿产量与去年同期持平，但今年全球铜冶炼产能提升，在年底铜矿供应持平情况下，预计4季度全球铜矿将继续去库，精铜TC仍将承压。 进入2025年，ICSG预计2025年产量增幅预计更高，将达到3.5%，全球产量主要受益于刚果民主共和国（包括Kamoa-Kakula）和蒙古国（OyuTolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也将增加产量。而从彭博统计数据来看，2025年全球铜矿供应增长预计主要将来自六个矿山OyuTolgoi、Kamoa、Codelco、LasBambas、CobrePanama和Udokan，如果这些矿山能顺利恢复产量，2025年开采的铜供应可能会 增长3.5-4.5%。整体上来看，若一些大型矿山在2025年能顺利恢复生产或产量顺利爬坡，2025年全球铜矿供应增量将大幅增加，矿端对铜价的支撑有削弱可能性，但一些潜在风险仍在，。 图5：铜矿TC图6：2025年全球铜矿供应（单位：千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 废产粗铜供应将下降：1-8月中国废铜进口同比增加19%至151万吨，国产旧废金属量同比下降5%至78万吨，1-7月中国再生电解铜产量同比增7%至181万吨，ICSG统计1-7月全球再生精铜产量上半年废铜产量同比增3.7%至271万吨，1-7月废铜补充力度大，全球再生电解铜产量增长主要来自于中国。自《公平竞争审查条例》施行以来，各地具体执行办法仍不明确，许多使用再生铜生产阳极铜的企业陷入减产停产困境，阳极板现货市场一货难求，截止9月底国内南方粗铜加工费持平800，北方粗铜加工费持平1000，阳极板加工费降至400，四季度是炼厂年底赶工期，但在冷料供应紧张背景下，预计冷料加工费将继续下降 图7：进口废铜图8：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、9-10月精铜产量小幅回落 ICSG统计1-7月全球精