铜期货月报：需求尚未证伪，铜价高位震荡

行业 铜期货月报 日期 2023年2月3日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 需求尚未证伪，铜价高位震荡 《风电和光伏对铜铝锌需求测算》 2021-9-8 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，中国经济复苏仍在路上，2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格，而美欧央行越来越接近加息尾期，利率峰值即将到来，随着美欧经济放缓，能源价格回落，美欧出现双峰通胀的可能性小，货币政策端对美元的支撑继续减弱，预计2月宏观中性偏多。铜市主导逻辑是中国经济复苏与美联储政策拐点预期，国内短期面临高库存压力，但随着中国经济先行指标开门红，中国经济复苏逻辑正在被验证，且沪铜盘面价差显示在03合约之后月间价差呈BACK结构，国内春季开工旺季预期难被证伪，叠加节前出口窗口打开部分炼厂报节后交仓货源，预计高库存压力将逐步缓解；而美元趋势性下跌仍存，预计二月份铜价震荡偏强。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：中国经济复苏，美欧央行加息接近尾声..............................................-5- 2.11月中国PMI数据验证复苏在路上...............................................................-5- 2.2美欧加息暂停期望升温...................................................................................-5- 三、基本面：供应回升，但消费稍弱......................................................................-6- 3.1、铜矿供应维持宽松格局................................................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、废铜杆替代优势凸显，废铜货源紧张形势缓解........................................-8- 3.4、1月国内铜消费疲弱.....................................................................................-8- 3.5、终端需求分析................................................................................................-9- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 1月以来铜价强势反弹，伦铜在春节前最高涨至9550，但春节期间伦铜涨势暂停，虽然中国春节期间人员流动增强，消费市场也表现火热，疫情影响已经大幅减弱，但市场在节前已经充分交易了中国经济复苏预期，春节期间的经济尚未表现出超预期的火热，节后铜市就迎来了一波小幅调整，1月铜价的主导逻辑是中国经济复苏与美联储加息放缓预期。春节前国内铜市场现货表现较弱：原因有三，一是12月中下旬的疫情感染高峰期导致工厂生产受阻；二是春节假期因素工厂放假；三是铜价在春节前大涨令买方观望，从SMM统计的电解铜现货买入强度指数，可以看出上海现货市场贸易买入情绪在2022年12月16日达到顶点后快速 回落且大幅低于去年同期水平，一月份国内大幅累库16.6万吨至26.4万吨，创5年同期的新高。LME去库1.28万吨，LME0-3BACK结构小幅扩大至23，LME基金净多持仓从上月底的11830涨至32397，整体基本面内外均无亮点。最终沪铜主力月涨幅4.5% 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，中国经济复苏仍在路上，2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格，而美欧央行越来越接近加息尾期，利率峰值即将到来，随着美欧经济放缓，能源价格回落，美欧出现双峰通胀的可能性小，货币政策端对美元的支撑继续减弱，预计2月宏观中性偏多。铜市主导逻辑是中国经济复苏与美联储政策拐点预期，国内短期面临高库存压力，但随着中国经济先行指标开门红，中国经济复苏逻辑正在被验证，且沪铜盘面价差显示在03合约之后月间价差呈BACK结构，国内春季开工旺季预期难被证伪，叠加节前出口窗口打开部分炼厂报节后交仓货源，预计高库存压力将逐步缓解；而美元趋势性下跌仍存，预计二月份铜价震荡偏强。 二、宏观：中国经济复苏，美欧央行加息接近尾声 2.11月中国PMI数据验证复苏在路上 国家统计局公布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为54.4%和52.9%，高于上月12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间。具体来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数高于临界点，生产指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点；1月初正值疫情高峰叠加春节假期，生产恢复弱于需求，但相较于上月生产指数也上升了5.2个百分点，制造业生产景气水平也在较快回暖。随着疫情影响结束，1月制造业PMI的好转，预示着春季开工旺季可期 图3:中国制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧加息暂停期望升温 美国12月CPI环比转跌，美联储在2月1日的议息会议上加息25BP，但仍承诺继续提高借贷成本，同时鲍威尔提到“通胀放缓”的势头正在美国经济中形成，声明表明未来任何加息行动的幅度都将为25个基点，而且可能只需“再加息 几次”；CME“美联储观察”显示美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间 的概率为82.7%，到5月累计加息25个基点的概率为57.2%，累计加息50个基点的概率为32。2%。加息有望在二季度结束，四季度有降息预期。 欧洲央行在2月初将利率上调0.5个百分点至2.5%，不同于上次会后拉加德说未来可能有三次加息，本次欧洲央行会后称，3月再加50基点后，将评估后续路径，金融市场立即将此解读为暗示紧缩周期实际上可能很快结束，但欧洲央行总裁拉加德对此提出异议，在新闻发布会上表示加息还没有完成。英国在2月初 初将指标利率提高到4%，但放弃了在必要时继续“强力”加息的承诺，并表示通胀可能已经过高峰，暗示利率接近峰值。 图4:10月31日CME“美联储观察” 数据来源：CME，建信期货研究发展部 三、基本面：供应回升，但消费稍弱 3.1、铜矿供应维持宽松格局 进口铜精矿月度TC跌5.34至80.73美元/吨：ICSG统计2022年1-11月全 球铜矿产量较上年同期增加67.1至1994.2万吨；开年秘鲁持续受抗议活动影响已威胁该国铜产量的30%，秘鲁第三大铜矿拉斯班巴斯（LasBambas）2月1日表示暂停生产。全球大宗商品巨头嘉能可（Glencore）表示，该公司位于秘鲁南部的Antapaccay铜矿自1月20日起暂停运营，铜精矿TC从去年11月以来不断下行，铜精矿宽松局面有所收紧。 中国原料进口维持高位水平：2022年12月铜精矿进口同比增2.09%至210.3 万吨；阳极铜进口同比下降6.55%至8.47万吨，其中赞比亚进口3.08万吨，同比下降3.14%，智利进口1.49万吨，同比跌22%，刚果进口1.12万吨，同比下降46.84%。 图5：进口铜精矿现货TC图6：全球铜精矿产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：中国铜精矿进口量图8：中国阳极铜进口量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 全球精铜产量继续攀升：ICSG统计全球精铜2022年1-11月产量增加80.7 至2350万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同环比均增加，海外冶炼厂生产正随着疫情防控政策放松、加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂产量将继续增加：当前铜矿供应充裕，粗铜TC在沉寂良久后节前出现小幅回升，冶炼厂冷料紧缺形势有所缓解，叠加中国经济活动恢复，国产废铜预计将回升，中国炼厂在2022年受冷料供应紧张而影响生产的局面将在2023年得到缓解；根据SMM统计的炼厂开工率数据可以看出，一季度炼厂开工率会逐步提升，SMM预计2023年1月国内电解铜产量为89.5万吨，较去年同期增加7.7 万吨，以此推算预计一季度国内精铜产量较同期将增加10万吨以上. 中国精铜进口量处于高位水平：9月中国净进口精铜量34.99万吨，环比增加8.46%，同比上升42%，10月在国内逼仓行情带动下进口需求大增，洋山铜提单溢价创8年新高，保税区报关量大，保税区库存也持续下降，预计10月进口量将继续维持高位。 图9：全球精铜产量图10：中国精铜产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.3、废铜杆替代优势凸显，废铜货源紧张形势缓解 1月精废价差月均值较上月涨551至1866，废铜杆对沪铜当月合约贴水月均 值扩大429至669元/吨，华东电力用杆升水月均值跌218至563，跌幅落后废铜杆贴水扩大幅度，废铜杆价格优势增加；但临近春节再生铜杆厂因下游需求较弱而提前进入休假，1月废铜杆周度开工率均值较上月跌23%至23.12%。SMM统计1月国内旧废产量较上月减少0.8至7.2万吨，2022年12月进口废铜13.9万吨，环比减少13.87%，同比减少13.89%，进口平均品位80%，进口废杂铜扣减1#紫铜较上月增加3至10.33美分/磅、2#紫铜较上月增加3.3至20.17美分/磅，SMM统计月内进口废铜窗口均关闭，进口需求下降带动废铜扣减增加。 图11：精废价差图12：中国再生铜进口量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4、1月国内铜消费疲弱 根据供需平衡表显示2023年一月份国内大幅累库16.6万吨至26.4万吨，创 5年同期的新高，主要是春节前的需求较弱。然春节假期国内出游人次、消费情况以及1月制造业PMI数据也均表明中国经济正在复苏，因此预计节后中国下游需求将快速回归且幅度要高于去年同期水平，预计一季度表观需求将高出10万吨以上。同时春节假期前，由于出口窗口打开，部分炼厂报春节后交仓的仓单货源，预计一季度国内精铜净进口量至少会比去年同期低5万吨，因此可以