铜期货月报：弱现实强预期，铜价高位震荡

行业 铜期货月报 日期 2024年6月3日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 弱现实强预期，铜价高位震荡 《市场点评：炼厂减产预期，助 力铜价放量上涨》2024-3-14 《安徽铜产业链调研报告》 2024-3-28 近期研究报告 观点摘要 海外方面，美联储6月大概率会维持利率不变，而欧央行开启首轮降息，美元指数预计将受到支撑，不过美债规模扩展步伐仍未放缓，飙升的美债收益率与美顽固的通胀率，市场对美元信用风险担忧不减，中国地产刺激政策不断加码，同时中国特别国债发行加速，国内需求侧政策刺激力度加大，预计6月份宏观仍有利于基本金属。基本面，铜矿供应有边际缓解趋势，印尼暂时放松铜矿出口禁令，同时当前国内冷料供应充裕，抵消铜矿现货紧张影响，国内精铜产量持续处于高位水平，供应端矿紧缺尚未传导至冶炼端，国内精铜供应充裕，海外印尼自由港和安曼矿业新建铜冶炼厂投入运行，后续海外精铜产量也将逐步增加，短期内外供应端趋于宽松；需求端受高铜价压制明显，下游铜材开工表现不佳，精铜杆厂开工率延续跌势，前期表现较好的铜管行业也开工率放缓，国内铜社库持续累库，5月份国内制造业PMI较上月回落且处于荣枯线下方，短期需求端表现不佳，LME现货也持续偏宽松，COMEX虽阶段性逼仓但在全球现货宽松下难成功整体上，宏观面宽松氛围持续，基本面短期供需施压铜价，但中期铜矿供应紧张以及中国政策加杠杆、地产止跌预期下中期铜需求有望回暖，因此预计铜价上涨趋势仍未破坏，但短期会受到现货供需不佳影响，6月铜价高位震荡。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美国经济滞胀，降息预期推迟至9月..............................................................-5- 三、基本面：短期供强需弱....................................................................................-6- 3.1、铜矿供应紧张，冷料供应充裕....................................................................-6- 3.2、精铜供应收缩力度低于预期........................................................................-8- 3.3、铜材消费全线放缓........................................................................................-9- 3.4、终端需求分析..............................................................................................-10- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 5月铜价大幅上涨，沪铜主力最高涨至88940，创历史新高，沪铜总持仓最高 涨至63万手，但随着下旬铜价调整总持仓降至59万手，盘面正向价差扩大，06-07价差在月底最高扩大至320。伦铜月内最高涨至11104，伦铜持仓量较上月降1%至33.32万手，COTR持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增24%至68768手，而商业净空持仓较上月增加5.82%至94228手，月底LME0-3和3-15正向结构扩大至128、151；月内COMEX铜一度出现逼仓行情，主连最高涨至519.9美元，但随着交割货源在安排发运至COMEX市场，交割风险在下旬明显缓解，总持仓量较上月增3%至30万手，CFTC持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增加28%至75307手，商业净空增加14%至96863手。本月铜市在COMEX市场逼仓带动下投机氛围高涨，但由于中国精铜库存高，LME市场现货深度贴水，COMEX逼仓主要是交割货源少所致，在掉货的操作下逼仓风险很快消退下去，短期的现货市场拖累铜价，铜价在下旬顺势调整，最终沪铜主力回到8.2万附近。 图1：沪铜走势及价差图2：LME铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 海外方面，美联储6月大概率会维持利率不变，而欧央行开启首轮降息，美元指数预计将受到支撑，不过美债规模扩展步伐仍未放缓，飙升的美债收益率与美顽固的通胀率，市场对美元信用风险担忧不减，中国地产刺激政策不断加码，同时中国特别国债发行加速，国内需求侧政策刺激力度加大，预计6月份宏观仍有利于基本金属。基本面，铜矿供应有边际缓解趋势，印尼暂时放松铜矿出口禁令，同时当前国内冷料供应充裕，抵消铜矿现货紧张影响，国内精铜产量持续处于高位水平，供应端矿紧缺尚未传导至冶炼端，国内精铜供应充裕，海外印尼自由港和安曼矿业新建铜冶炼厂投入运行，后续海外精铜产量也将逐步增加，短期内外供应端趋于宽松；需求端受高铜价压制明显，下游铜材开工表现不佳，精铜 杆厂开工率延续跌势，前期表现较好的铜管行业也开工率放缓，国内铜社库持续累库，5月份国内制造业PMI较上月回落且处于荣枯线下方，短期需求端表现不佳，LME现货也持续偏宽松，COMEX虽阶段性逼仓但在全球现货宽松下难成功整体上，宏观面宽松氛围持续，基本面短期供需施压铜价，但中期铜矿供应紧张以及中国政策加杠杆、地产止跌预期下中期铜需求有望回暖，因此预计铜价上涨趋势仍未破坏，但短期会受到现货供需不佳影响，6月铜价高位震荡。 二、美国经济滞胀，降息预期推迟至9月 美国通胀略有放缓，4月美国CPI同比上涨3.4%，前值3.5%，预期3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，前值0.4%，预期0.4%。4月份零售销售额环比增长0%，前值为0.7%，低于市场预期的0.4%。4月份美国通胀增速较预期略微放缓，但通胀趋势的稳固性尚不确定，能源价格和住房成本仍较高，零售数据弱于预期表明消费者支出减少，经济放缓的可能性增加，数据发布后市场对降息的预期增强。美国10年期盈亏平衡通胀率在月内持续在2.3%-2.38%之间窄幅震荡，通胀预期未出现明显抬升。 美经济表现弱于预期，一季度GDP下修、4月份ISM制造业PMI和服务业PMI （低于预期）、4月份非农（低于预期），美国一季度GDP年化季环比增速为1.3%，较初值1.6%下修0.3个百分点，较去年四季度的3.4%大幅放缓，经济增速下调，主要是因为消费支出低于预期。作为美国经济的主要增长引擎，一季度个人消费支出（PCE）环比增速被大幅下修，最新预测表明，二季度经济增速可能达到3% 或更高，与2023年最后两个季度的情况相似，但高企的借贷成本会抑制经济增长，预计下半年美国经济不太可能表现出强劲的势头；美国4月ISM制造业指数降至49.2，不及预期的50，3月前值为50.3，美国制造业的复苏之路仍然颠簸，单月实现的扩张也仅昙花一现，对美国经济贡献更大的服务业表现同样不及预期，初值录得50.9，虽然仍位于荣枯线上方，但明显逊于预期值52及3月前值的51.7。综合PMI也同样降至了50.9。美国4月非农就业人口增加17.5万人，预期24万人，3月前值从30.3万人上修至31.5万人。4月非农就业大幅不及预期，与预期之差，为2021年12月以来最大。2月的非农就业人口下修3.4万人，从27万人修正为23.6万人。美国4月非农失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。失业率大致处于2022年1月以来的最高水平。美国4月平均每小时工资同比3.9%，预期4%，前值4.1%。薪资增幅降温，对通胀来说，是令人鼓舞的迹象。美国10年期国债实际收益率从月初2.25%降至月末2.19%，月内美10年期国债收益率窄幅震荡，经济数据未有明显波动。 5月美联储会议纪要显示，官员们在会上承认对最近的通胀数据感到失望，但表示他们仍然相信价格压力会缓解，只是缓解速度将更慢。会议记录还反映了关于在经济强劲的情况下，当前货币政策的限制性到底有多大的辩论，考虑到政策需要有“足够”的限制性才能推动通胀降温，这一辩论很重要。会议记录显示，会上关于放慢缩表步伐的决定并未获得所有决策者的一致支持。会议记录发布后，交易员减少对联储今年将降息一次以上的押注，截至当前，美联储观察显示美联储首次降息时间可能是9月份，9月降息25BP概率为44%，维持5.5%概率为49%，降息50BP概率为6%。 欧元区经济复苏步伐不稳，欧元区4月制造业PMI初值45.6，创4个月以来新低，预期46.6，前值46.1；服务业PMI初值52.9，创11个月以来新高，预期51.8，前值51.5；综合PMI初值51.4，创11个月以来新高，预期50.7，前值50.3。欧洲PMI数据喜忧参半，反映了欧洲经济在复苏过程中面临较多的挑战。就业方面，欧元区4月失业率6.4%，上月6.5%，整体呈回落趋势。通胀方面，欧元区4月调和CPI同比上涨2.4%，与前值2.4%和市场预期2.4%一致;欧元区4月核心调和CPI同比上涨2.8%，低于前值3.1%。此外，欧元区4月扣除食品能源烟酒的调和CPI同比上涨2.7%，低于前值2.9%，欧洲通胀形势缓解速度明显快于美国，欧央行很有可能在6月降息。目前市场对欧央行6月降息押注概率大于美联储，欧洲在通胀缓解经济复苏预期加强的背景下，5月欧元兑美元上涨；日本在通胀走强的压力下日本央行在未来几个月加息的可能性仍在，但5月日元兑美元继续走弱；整体上，由于主要权重因子欧元走强，5月美元指数震荡下行。 图3：美国通胀走势图4：美国就业市场走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：短期供强需弱 3.1、铜矿供应紧张，冷料供应充裕 5月铜矿TC降至负值，截止4月30日，进口铜精矿现货TC报-0.71美元/ 吨，较去年12月签订的年度长协80美元/吨大幅下跌，国内20%铜精矿作价系数持平92.5%，虽然5月国内炼厂检修较多，但5月铜矿TC下滑态势并未改变。5月巴拿马大选已经落定，第一量子的CobrePanama铜矿仍未恢复开采，月内市场传闻巴拿马政府与第一量子达成协议在5月初恢复精矿加工业务，目前第一量子 还有12.1万吨铜精矿在现场，巴拿马政府目前还在确认该精矿是在合同判定无效前还是无效后生产，暂未允许第一量子恢复该批精矿的后续操作；月内印尼为为Freeport和Amman发放铜出口许可证，有效期至12月31日，许可证从6月1日开始生效，自由港预计下半年从Grasberg铜矿出口多达90万吨铜精矿，消息公布后铜矿TC略有回升。废产粗铜和阳极板在5月加工费上涨，截止5