铜月报：宏观逻辑主导，铜价高位回落

宏观逻辑主导，铜价高位回落 美尔雅期货铜月报202208 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：宏观层面，杰森霍尔会议上鲍威尔再度放鹰，美国高通胀问题仍是主要顽疾，9月加息75BP概率上升；全球需求不足是惯性下滑的，仍在持续中，加息预期依然偏紧，联邦基金利率上限存在上调可能性；国内主要突出问题仍是需求不足，依靠基建等一系列稳增长政策仍需继续加码，地产市场低迷，需求难有复苏亮点。 产业基本面：从产业端来看，8月国内高温天气导致用电紧张，冲击到铜冶炼工业，并造成减产量，湖北新增投产产能未点火，安徽炼厂产量受损，8月总体电解铜产量或不及预期，不过高温缓解后供给修复仍是主要方向，月产90万吨以上电解铜的预期尚未改变。从库存格局来看，国内供需进入阶段性的紧张环境，高升水低库存格局再现，预计短期内这种格局还难以缓解，但由于铜价和升水均高位，现货采购端出现抑制行为，库存有小幅累升，这将一定程度削弱基本面支撑强度；中期发展我们仍需关注近月合约的逼仓风险解除和国内累库拐点的到来。 策略：综合来看，外部限电冲击导致的供需阶段性紧张提升了基本面支撑强度是的价格延续高位偏强的运行姿态，但往后看，全球央行会议，9月议息会议来临，宏观交易逻辑仍有望逐步主导价格，基本面中期发展随着高温风险的解除，供给释放仍是预期之中的事情，阶段性的偏紧格局缓解将有望引导价格逐步回落。预计月度价格主要波动区间59000-63000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 从制造业PMI数据来看，8月欧元区制造业PMI继续下滑，录得49.7，环比下滑0.1个百分点；英国8月PMI录得46，环比下滑6.1个百分点；欧美制造业PMI不改继续下滑趋势，全球经济增速仍然面临下行压力。 中国8月制造业PMI环比上升0.4ppt至49.4%，仍然处于收缩区间。生产方面，限电、疫情影响小于前期；需求方面平淡修复。主动去库存迹象明显。疫情反复抑制服务业，而极端天气短期压制基建开工。展望未来，虽然经济仍然处于修复过程中，但仍有波折 ，随着短期供给冲击缓解，需求不足仍是当前经济运行的核心问题，而近期宣布的稳经济一揽子政策的接续政策措施或将在未来一段时期内继续发挥弥补社会需求不足的作用。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 8月铜价高位偏强运行，反弹趋势如预期，基本面支撑在其中体现的尤为明显，国内和海外供需格局阶段性偏紧为价格进一步反弹提供驱动，但宏观方面压力仍在继续增大，但尚未成为市场再度交易的主要逻辑。 在近期资产价格波动中，美元指数再度偏强运行至109的前高附近，而铜价，油价均出现同步重心上移，阶段性的三种资产价格同步上行不可持续，美元指数的偏强表现或意味着美联储将在加息态度上进一步强硬，美元指数完全有可能突破109，而铜价则面临一定回调压力。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-07-29 2020-08-29 2020-09-29 2020-10-29 2020-11-29 2020-12-29 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 85 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年6月全球铜矿产量184.6万吨，同比增长5.55%，1-6月累计铜矿产量1065.9万吨，同比增长3.1%。国际铜业研究组织(ICSG)在8月份报告里表示，2022年6月份全球精炼铜市场的供应缺口达到66,000吨。作为对比，2022年5月份的供应缺口为30,000吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署网站周三发布数据显示，中国7月铜矿砂及其精矿进口量为189.9万吨；1-7月矿砂及其精矿进口量为1436.8万吨，较 2021年同期的1337.7万吨增加7.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（8月26日）SMM进口铜精矿指数（周）报76.81美元/吨，较上期8月5日指数增加1.0美元/吨。周内铜精矿现货市场成交活跃度略有回升，矿山与炼厂之间的成交处于70美元低位，某炼厂以接近70美元中位的价格采购铜精矿现货，装期重心维持于9-10月份。7月统计局数据中国电解铜产量为87万吨，同比增长2.84%。1-7月累计生产电解铜620.2万吨，同比增长3.38%。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 7月统计局数据中国电解铜产量为87万吨，同比增长2.84%。1-7月累计生产电解铜620.2万吨，同比增长3.38%。 8月国内实际产量恢复或不及预期，主要由于8月高温导致湖北，安徽两地铜炼厂有减产量，预计影响产量在4万吨左右，同时湖北新增产能尚未点火，影响8月供给增加预期。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据亦显示，中国7月未锻轧铜及铜材进口量为46.36万吨；1-7月未锻轧铜及铜材进口量为340.53万吨，较去年同期的 321.8万吨增加5.8%。 据海关总署数据显示，2022年7月进口精炼铜30.04万吨，同比增长11.25%，1-7月累计进口精炼铜217.86万吨，同比增长 5.23%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年7月进口废铜15.52万吨，同比增长3.95%，1-7月累计进口103.62万吨废铜，同比增长6.89% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 本周1#光亮铜不含票周均价为62500元/吨，周平均精废价差1000元/吨。 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 据SMM数据显示，截止8月26日，江西的废铜杆自提价格对 60,000 沪铜当月合约升水180元/吨，华南和华东的电解铜升水高 55,000 1,400 900 400 企，导致电解铜杆价格较高，华东升水1190元/吨，华南升 水1275元/吨，废铜杆价格优势明显恢复，吸引下游采购，订单不错。总体来看，废铜商出货基本恢复正常，货源增加，精废价差扩大利好订单，以及周末江西疫情缓和，对运输影响有所下降，但货源总量依然不充足，预期废铜制杆开工仍将提升，不过幅度可能不高。 50,000 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100 4,000 80 4,000 40 3,000 6040 3,000 200 2,000 20 2,000 (20) 0 1,000 (20) 1,000 (40) 0 (40) 0 (60) 电网基建投资完成额累计同比 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-7月电源累计投资2600亿元，同比增长16.8%，电网累计投资2239