铜期货月报：宏观主导情绪，铜价将有回落

铜期货月报 国元期货研究咨询部2023年4月28日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 宏观主导情绪，铜价将有回落 【策略观点】 美联储货币加息周期接近结束，但降息前经济衰退忧虑或为5 月宏观经济的主题。 基本面来看，矿山供应持续恢复，冶炼二季度集中检修将令供应持续收紧。需求方面，终端需求出现拐头迹象，5月需求增长动力不足。 综上，我们认为铜价将在5月有所回落。 【目录】 一、行情回顾1 二、货币政策转向前宏观压制铜价1 2.1加息周期即将结束衰退忧虑打压铜价1 三、炼厂集中检修供应稳定价格2 3.1新矿投产矿石供应宽松2 3.2废铜进口增加供应宽松延续2 3.3炼厂检修力度加大供应稳定价格3 四、消费初现拐头迹象4 4.1消费提前释放线缆需求拐点将至4 4.2空调生产延续高位需求传导明显5 4.3刺激政策有待汽车产销恐将回落6 五、后市展望6 一、行情回顾 4月铜价持续在68000-70500区间震荡，具体可分为三个比较清晰的阶段：4月上旬，美 国宏观经济数据不佳，市场对经济衰退的担忧升温，铜价受此影响震荡回落至68000元附近；后伴随全球股市上涨，市场忧虑情绪一度回暖，铜价也在随后一周震荡修复前期损失；4月后半月，宏观市场在通胀忧虑和经济衰退忧虑间游移，铜价对经济衰退担忧更加明显，并首次打压持续震荡回落。 图表1伦铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、货币政策转向前宏观压制铜价 美联储本轮加息周期虽然已经接近终点，但4月公布的多项美国宏观经济数据均提示经济衰退风险，宏观市场陷入混沌状态。 2.1加息周期即将结束衰退忧虑打压铜价 美国制造业、就业等数据在4月频频发出“红灯”提示。美国3月ISM制造业指数为46.3，创2020年5月以来新低；美国3月ADP就业人数增加14.5万人，远不及预期值增加20.5万 人；美国首次申请失业救济人数持续高于预期值；美国3月非农就业人口变动23.6万人，虽 高于预期值23万人，但为2020年12月以来最小增幅。美国宏观数据持续提示经济降温迹象，市场对美国经济前景的忧虑明显增强。 IMF在最新一期《世界经济展望报告》中下调全球经济增长预测至2.8%，明年预计为3%， 相比今年1月的预测均下调了0.1个百分点。目前，市场预计美联储在5月议息会议加息25BP至5.00%-5.25%区间的概率偏高，但值此加息周期行将结束、经济衰退忧虑提升以及通胀仍未熄火的复杂经济状态下，美元表现持续谨慎偏弱。 北京时间5月4日凌晨美联储即将召开5月议息会议，虽然市场预计加息是意料中事，但本次议息会议后美联储的货币政策导向将对市场产生较明显的引导作用。在美联储的货币政策从加息切换至降息之前，经济衰退对市场情绪的影响恐将在5月持续存在，并对铜价产生一定影响。 三、炼厂集中检修供应稳定价格 3.1新矿投产矿石供应宽松 4海外矿山运营整体平稳，并未有明显的减产时间发生，且秘鲁境内主要矿山的生产活动已经企稳。4月初，泰克资源旗下QuebradaBlanca铜矿二期项目投产，该项目目前正在调试阶段，并将在2023年全面生产，该项目的产量目标是在2024-2026年实现年产铜28.5- 31.5万吨，铜矿供应正处于不断宽松的进程当中。 图表2进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 截至4月21日当周，SMM报出的进口铜精矿加工费为84.36美元/吨，距离CSPT敲定的2023年第二季度铜精矿现货TC指导价90美元/干吨仍有距离，加之新的矿山已经投产，铜精矿供应在5月仍将进一步宽松。 3.2废铜进口增加供应宽松延续 4月国内精废含税价差多数时间维持在2000元/吨的高水平，4月下旬伴随铜价下跌，精废价差亦收窄至1300元/吨附近水平。4月国内废铜生产继续回升，废铜产量储蓄处于高水平，废铜进口今年也表现较为积极，2月废铜进口金属量就已经达到接近14万吨的高水平， 废铜供应整体平稳宽松。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 目前国内废铜进口源头供应相对平稳，下游需求有所降温，5月废铜供应仍将维持宽松状态。 3.3炼厂检修力度加大供应稳定价格 二季度国内冶炼厂将迎来大规模检修，从SMM调研情况来看，二季度检修涉及的铜冶炼产能高达318万吨，推算将会明显影响精炼铜产量。从冶炼厂检修计划来看，检修力度自4 月起至6月逐月递增，推算产量影响将自4月起持续体现，并将在6月份达到峰值，因此，冶炼厂集中检修将成为二季度铜市基本面所面临的最大主题。 具体来看，4月涉及检修的铜冶炼产能125万吨，推算检修将影响精炼铜产量6.91万吨。 5月涉及检修的铜冶炼产能将增加至158万吨，检修影响的精炼铜产量推算将增加至8.36万吨。 图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 从交易所库存水平来看，LME铜库存一季度持续在6-8万吨水平低位运行；由于春节早于往年，今年一季度上期所铜库存提前迎来库存拐点，截至4月末库存已经回落至14.6万 吨，并无明显库存压力；上海保税区库存自3月末开始拐头向下，目前去库进程仍在进行。就全球整体库存而言，目前市场并无库存压力，甚至，交易所库存相对往年偏紧。 四、消费初现拐头迹象 4.1消费提前释放线缆需求拐点将至 据SMM调研数据，今年3月线缆企业开工率为87.06%，较2月开工率继续回升。据SMM预计，4月线缆企业开工率为88.14%，线缆企业生产整体维持在相对较高的水平。电源工程相对电网工程继续表现积极。地产用铜方面，房屋新开工面积今年明显偏低，竣工面积在3月虽然出现一定提速迹象，但力度仍然偏弱。 图表5国内线缆行业现状 数据来源：SMM，国元期货 线缆企业原料库存及成品库存均持续降低，显示需求连续性较好。目前上游电铜杆企业成品库存并无明显压力，但原料库存自3月开始持续累加，因此线缆用铜对铜需求的实际拉 动作用在5月将会出现减弱。此外，由于今年春节早于往年，节后需求回升亦比往年提前，因此，5月线缆需求见顶回落的可能性较高。 4.2空调生产延续高位需求传导明显 空调行业的生产表现是今年绝对的超预期因素。国内空调企业生产今年不仅生产高峰提前到来，而且，生产节奏一改往年的季节性特点，即使在4月，空调生产依然表现稳定。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 铜管行业目前的高速生产势头依然较为明显，加之原料及成品库存都在低位，空调生产 持续带来需求拉动。空调行业对今年夏季的高温天气存在一致预期，并在空调生产方面有所准备，受此影响，今年空调行业在上半年的生产拐点将会延后至5月甚至更晚。 4.3刺激政策有待汽车产销恐将回落 汽车行业产销在一季度有一定失速表现，新能源汽车在失去国补后产销均有降温迹象，且新能源汽车生产比销售面临更大压力。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 虽然今年开年以来，已经有湖北、湖南、广东、吉林、四川、重庆、安徽、上海、北京等多地发布汽车促消费政策，但据相关媒体报道，4月地方政策层面激励较少，预计短时间内无强力刺激性政策补充，因此汽车产销恐将受到影响。 五、后市展望 美联储货币加息周期接近结束，但降息前经济衰退忧虑或为5月宏观经济的主题。 基本面来看，矿山供应持续恢复，冶炼二季度集中检修将令供应持续收紧。需求方面，终端需求出现拐头迹象，5月需求增长动力不足。 综上，我们认为铜价将在5月有所回落。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801