铜季刊：海外宏观打压，国内产业托底

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年09月铜季刊 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 海外宏观打压，国内产业托底 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2023年9月25日作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡，而沪铜主力期 价在68000至71000元区间震荡。走势上的内强外弱主要是由于人民币汇率贬值所致。7月上旬铜价冲高主因国内外宏观利好共振，国内宏观预期向好，海外通胀下行，市场炒作降息预期，美元指数大幅下行，进而推动铜价上行。7月下旬后，加息预期升温，叠加美强欧弱经济格局，美元指数持续反弹使铜价承压下行。 产业上处于供需双增，电解铜被动去库状态，整体需求内强外弱。四季度预计铜价将在66000-71000区间震荡。下方支撑来源于国内宏观预期以及产业托底，上方压力来源于海外高利率对需求的打压以及美元指数强势。若四季度海外再次引发衰退交易，则铜价或将跌破区间下限；若四季度美国通胀向好，市场开始炒作降息预期，则铜价或将突破区间上限。此外，国内低库存叠加需求强劲，可持续跟踪库存状况，被动去库或将延续，基差月差有望走强。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜|季刊 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1期价走势回顾5 2宏观因素7 3产业分析9 3.1铜精矿供应维持宽松9 3.2电解铜供应大幅上升10 3.3电解铜库存低位震荡11 3.4国内终端消费强劲13 3.5供需平衡15 4结论16 图表目录 图1铜期价走势5 图2铜沪伦比值5 图3美元指数打压伦铜5 图4人民币支撑沪铜5 图51#电解铜基差6 图6铜月差6 图7伦铜升贴水季节性6 图81#电解铜升贴水季节性6 图9美元指数走势7 图10人民币汇率走势7 图11伦铜与波动率指数8 图12国内外制造业PMI8 图13铜精矿全球产量9 图14铜砂矿及精矿进口9 图15铜精矿港口库存9 图16铜精矿TC加工费9 图17全球电解铜产量10 图18全球电解铜消费10 图19电解铜产量10 图20电解铜净进口10 图21国内电解铜库存11 图22国内保税区库存11 图23国内总库存（社库+保税区）11 图24全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）12 图25伦敦金属交易所库存12 图26国内电解铜终端消费结构13 图27电力基建数据13 图28家电产业数据14 图29房地产产业数据14 图30汽车产业数据15 图31国内电解铜供需平衡15 1期价走势回顾 三季度伦铜主力期价在8200-8800美元偏弱震荡，而沪铜主力期价在 68000至71000元区间震荡。走势上的内强外弱主要是由于人民币汇率贬值所致，在剔除汇率影响后，整体沪伦比值保持平稳。 7月上旬铜价冲高主因国内外宏观利好共振。7月上旬国内宏观预期向好，海外通胀下行，市场炒作降息预期，美元指数大幅下行，进而推动铜价上行。7月下旬后，美元指数持续反弹使伦铜承压下行；而国内人民币持续贬值叠加产业给予铜价支撑。 图1铜期价走势图2铜沪伦比值 沪铜期价伦铜期价沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 72,000.00 70,000.00 68,000.00 66,000.00 64,000.00 62,000.00 60,000.00 58,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图3美元指数打压伦铜 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 7,500美元 7,000美元 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图4人民币支撑沪铜 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 美元指数伦铜期价沪铜期价人民币汇率 107 106 9,500美元 72,000 7.40 7.30 105 9,000美元 70,000 7.20 104 68,000 7.10 103102 8,500美元 66,000 7.006.90 101100 8,000美元 64,000 6.806.70 99 62,000 6.60 98 7,500美元 60,000 6.50 97 6.40 96 7,000美元 58,000 6.30 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 7月上旬，伴随铜价走强，沪铜基差月差也随之走强，但整体仍处在历史正常水平。随着铜价走弱，伦铜升贴水出现明显下旬，而沪铜在8月下旬基差月差也逐渐走弱。 国内供需双强局面下，电解铜库存维持低位，给予基差月差一定支撑，但也没有持续向下的空间，除非国内宏观强预期叠加强现实组合。海外在高利率下制造业需求明显受到抑制，基差月差远弱于国内。 图51#电解铜基差图6铜月差 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色月差沪铜主力 80,000 75,000 70,000 65,000 -500 55,000 -1,000 55,000 0 50,000 -1,500 50,000 -500 60,000 2,000 1,500 1,000 500 0 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 2,000 1,500 1,000 500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7伦铜升贴水季节性图81#电解铜升贴水季节性 2019202020212022202320192020202120222023 100 50 0 -50 1501,400 -100 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观因素 近年来铜价走势受宏观因素影响较大，尤其是海外宏观。而产业影响则相对有限，多数时候反映在基差月差上。 海外美强欧弱经济格局叠加美联储维持鹰派持续推动美元指数上行，进而使伦铜承压。人民币跟随美元指数大幅贬值，这很大程度上对冲了外盘的跌幅。此外，在高利率的背景下，整体风险资产的持有成本大幅上升，铜价也有所承压。 图9美元指数走势图10人民币汇率走势 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 96 美元指数伦铜期价 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 7,500美元 7,000美元 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 沪铜连续合约美元兑人民币：中间价 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 展望四季度，美元指数在美联储维持鹰派的背景下或将维持高位震荡，对应铜价低位震荡。同时降息预期被一再推后的情况下，海外市场或将再次迎来一波衰退交易。 2022年6月的衰退交易主要是鹰派加息预期导致，而本次或将是由海外经济下行导致。美国上半年经济数据好于市场预期，市场较为乐观，风险偏好较高，对应波动率指数低位运行。一旦经济数据有所下滑，或者是有类似上半年银行业危机事件发生，在高利率背景下市场容易发生衰退交易，届时铜价或将大幅下挫。 图11伦铜与波动率指数 伦铜VIX 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 欧美制造业三季度有触底反弹的迹象，这一定程度上给予了外盘铜价支撑。但在高利率的打压下，我们认为海外制造业即使反弹，改善幅度也比较有限，整体海外需求相对悲观。而国内货币政策宽松，产业利好政策频🎧，需求相对旺盛，这很大程度上给予铜价支撑，需求内强外弱格局不变。 图12国内外制造业PMI 美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI中国制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3产业分析 3.1铜精矿供应维持宽松 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 ICSG数据显示，2023年1-7月全球铜精矿累计产量1270.1万吨，累计同比增长1.92%。 海关总署数据显示，2023年1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口量为 1811.32万吨，累计同比增长9.09%。 图13铜精矿全球产量图14铜砂矿及精矿进口 2,100万吨 2,000万吨 1,900万吨 1,800万吨 1,700万吨 1,600万吨 1,500万吨 1,400万吨 20192020202120222023 123456789101112 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15铜精矿港口库存 202120222023 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图16铜精矿TC加工费 100美元 90美元 80美元 70美元 60美元 50美元 40美元 30美元 2021-01-29 2021-03-29 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 2022-11-29 2023-01-29 2023-03-29 2023-05-29 2023-07-29 20美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.2电解铜供应大幅上升 ICSG数据显示，1-7月全球电解铜累计产量为1582.60万吨，同比增长 7.43%。其中原铜产量为1313.40万吨，同比增长6.11%；再生铜产量为 269.40万吨，同比增长14.54%。1-7月全球电解铜消费量为1561.60万吨，全球电解铜过剩21.0万吨。 图17全球电解铜产量图18全球电解铜消费 20192020202