家电行业2024年10月投资策略：国庆期间家电以旧换新销售强劲，10月白电内外销排产回暖

证券研究报告|2024年10月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 本月跟踪与思考：国庆消费旺季叠加以旧换新政策大规模铺开，我国家电消费迎来火热表现，十一期间苏宁全国门店客流同比提升超200%。10月白电内销排产回暖、外销排产高景气。内外销共振下，看好家电龙头投资机会。国庆期间家电消费旺盛，以旧换新政策效果显著。根据商务部数据，国庆假期前三天，全国有104.6万名消费者购买以旧换新8大类家电产品154.6万 台，销售额达到73.6亿元，其中，排名前三的家电品类为空调、电冰箱、 电脑。苏宁数据显示，十一期间苏宁全国门店客流同比提升超200%，以旧换新订单同比增长132%；其中，家电大件功能升级持续加速，立柜式空调、超薄油烟机、嵌入式冰箱销售同比增长85%、113%、271%。京东数据显示，国庆假期家电销售额同比增长67%。地方层面，国庆假期，河北省重点监测的零售企业，家用电器及音响器材类销售额3.05亿元，同比增长68.3%；河南省重点监测的零售企业家用电器累计销售额同比增长33.5%。 白电10月排产增速明显好转，内销回暖外销景气延续。根据产业在线数据， 10月白电合计排产量达到2863万台，较去年同期生产实绩增长13.4%，增速环比明显回升。分品类看，10月空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长5.2%/51.0%，合计排产1177万台/+23.9%。10月冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长3.7%/14.2%，合计排产850万台/+8.6%。10月洗衣机内 /外销排产较去年同期内/外销量增长5.8%/5.0%，合计排产836万台/+5.6%。10月白电内外销排产增速均有所回升，其中空调外销排产持续强劲，冰洗外销韧性好于预期；白电内销排产受益于国内以旧换新政策实现积极回暖。 8月美国家电零售需求回归稳健增长，库存规模筑底。经历过前几年的大幅波动，美国家电零售额逐步回归常态化的稳健增长。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额8月同比增长2.4%，今年以来累计同比增长1.7%。在通胀逐步退坡下，美国家电零售表现稳健向好。受此影响，美国家电门店库存规模在底部企稳，7月美国电子家电店的零售库存同比降低5.7%，环比下降0.8%。美国电子家电店库存规模于2023年12月达到底部，后续有所回升，近期在底部保持稳定。7月美国电子家电店库销比为1.55，环比继续下行，已达到2019年较为底部的水平。在美国家电需求表现稳健，零售库存底部企稳的背景下，预计我国家电出口有望持续受益。 重点数据跟踪：市场表现：9月家电板块月相对收益+0.94%。原材料：9月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+6.2%、+5.3%，铜、铝价格有所反弹；冷轧板价格月环比+7.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线9月环比分别 -4.53%/-14.12%/-21.77%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐石头科技、新宝股份、小熊电器。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 80.19 610876 5.42 6.00 15 13 600690 海尔智家 优于大市 33.12 291305 2.02 2.28 16 15 002668 TCL智家 优于大市 11.71 12695 0.89 0.99 13 12 688169 石头科技 优于大市 315.00 58188 19.21 22.33 16 14 000651 格力电器 优于大市 51.50 290017 5.80 6.23 9 8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第38周）-8月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长23%》——2024-09-23 《家电行业周报（24年第37周）-8月家电零售环比回暖，全国大部分省市均已落地家电以旧换新细则》——2024-09-18 《家电行业2024年中报综述暨9月投资策略-外销景气延续、内 销回落，白电龙头韧性十足》——2024-09-09 《家电行业周报（24年第34周）-中央及各地进一步落地家电以旧换新政策，7月空调内销承压外销高景气》——2024-08-26 《家电行业周报（24年第33周）-7月空调出口额增长45%，家电以旧换新政策持续落地》——2024-08-19 家电行业2024年10月投资策略 国庆期间家电以旧换新销售强劲，10月白电内外销排产回暖 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本月研究跟踪与投资思考5 2.1国庆期间家电消费旺盛，以旧换新政策效果显著5 2.2白电10月排产增速明显好转，内销回暖外销景气延续6 2.38月美国家电零售需求回归稳健增长，库存规模筑底7 3、重点数据跟踪7 3.1市场表现回顾7 3.2原材料价格跟踪8 3.3海运价格跟踪9 4、重点公司公告与行业动态9 4.1公司公告9 4.2行业动态10 5、重点标的盈利预测10 图表目录 图1：10月白电排产量增速明显回升6 图2：10月我国空调内销排产增速明显回升、外销排产高景气6 图3：10月我国冰箱内销排产回暖、外销排产维持较快增长6 图4：10月我国洗衣机内外销排产均稳步回暖6 图5：8月美国家电终端零售额增长2%7 图6：今年以来美国家电零售库存规模在底部企稳7 图7：9月家电板块实现正相对收益7 图8：长期：LME3个月铜价高位回落后有所反弹8 图9：短期：LME3个月铜价震荡回升8 图10：长期：LME3个月铝价回调后快速反弹8 图11：短期：LME3个月铝价震荡回升8 图12：长期：冷轧板价格高位回落后触底反弹9 图13：短期：冷轧板价格有所回升9 图14：海运价格触底回升9 表1：国庆假期我国家电消费实现强劲增长5 表2：重点公司盈利预测及估值10 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q2我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。下半年随着国内以旧换新政策效果陆续释放，内销需求有望积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望延续增长态势。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q2白电内销稳健、外销景气较高，盈利持续提升，后续有望受益于家电以旧换新政策，保持业绩稳健增长。厨电受地产及消费环境影响，Q2经营较为承压，下半年以旧换新政策带动下有望回归稳定。小家电营收在外销的带动下依然实现稳健增长，Q2盈利有所承压。照明及零部件板块Q2营收及业绩增速有所放缓，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本月研究跟踪与投资思考 国庆消费旺季叠加国家以旧换新补贴政策大规模铺开，我国家电消费迎来火热表现。苏宁数据显示，十一期间苏宁全国门店客流同比提升超200%，以旧换新订单同比增长132%；国庆假期前三天，我国105万名消费者购买以旧换新8大类家电 产品155万台，销售额达74亿元。内销火热的同时，我国家电出口同样保持较高景气，10月我国空调/冰箱/洗衣机出口排产量同比增长51%/14%/6%。内外销共振下，看好我国家电行业的投资机会，重点推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电、老板电器等家电龙头企业。 2.1国庆期间家电消费旺盛，以旧换新政策效果显著 在以旧换新政策拉动下，国庆节期间，我国家电消费表现强劲。全国层面，根据商务部数据，国庆假期前三天，全国有104.6万名消费者购买以旧换新8大类家 电产品154.6万台，销售额达到73.6亿元，其中，排名前三的家电品类为空调、电冰箱、电脑。苏宁数据显示，十一期间苏宁全国门店客流同比提升超200%，以旧换新订单同比增长132%；其中，家电大件功能升级持续加速，立柜式空调、超薄油烟机、嵌入式冰箱销售同比增长85%、113%、271%。京东数据显示，国庆假期家电销售额同比增长67%。 地方层面：国庆假期，河北省重点监测的零售企业，家用电器及音响器材类销售额3.05亿元，同比增长68.3%；河南省重点监测的零售企业家用电器累计销售额同比增长33.5%。四川省商务厅统计，国庆假期前4天，全省实现家电以旧换新销售14.3万台，同比增长90%；销售额6.2亿元，同比增长80%。湖北省商务厅数据显示，10月1日-6日，家电、电动自行车、家装厨卫以旧换新等领域核销金额共计7.27亿元；家电以旧换新补贴日均核销金额比平时增长110.22％。 在以旧换新政策的大力拉动下，预计我国家电消费有望保持强劲增长势头，带动家电行业及家电公司实现较快增长。 表1：国庆假期我国家电消费实现强劲增长 国庆假期家电消费情况 国庆假期前三天，有104.55万名消费者购买以旧换新8大类家电产品154.61万台，销售额达到73.57 亿元。其中，排名前三的家电品类为空调、电冰箱、电脑。自家电以旧换新政策实施以来，已经有超676.48