纸浆月报：有待需求进一步好转，震荡偏弱

行业 纸浆月报 日期 2024年10月9日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 有待需求进一步好转，震荡偏弱 观点摘要 基本面：国内市场宏观政策加强，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，规模以上工业增加值增长4.5%，经济运行总体平稳。9月官方制造业PMI为49.8，比上月上升0.7个百分点，制造业景气水平进一步改善。基本面情况来看，福建国产阔叶浆稳定放量以及广西北海阔叶浆存投产预期之下，供应压力上升。欧洲市场8月化学浆消费量同比上升，8月化学浆库存量同比下降。8月主要产浆国纸浆发运量略有上升，发往中国木浆量环比增幅最大，后续进口量预计小幅增加。截止9月底主要港口库存量环比明显下降。需求端弱势运行为主，下游原纸行业开工负荷率走势分化，金九银十提振有限，刚需采浆为主。基本面格局仍偏弱。 观点：外盘报价企稳偏弱，海外市场需求表现尚可，市场预期10月调整意愿有限，成本端支撑仍存。供应端，港口库存下降明显，高成本下后续进口增量或不大，但国内外新增产能投放影响持续。需求端，下游表现出现分化，10月教辅教材以及白卡新增产能投放或支撑消费表现，而生活用纸节后需求转淡。短期纸浆下方有成本支撑，同时上方受盈利改善不足限制，需求有待进一步好转，波动区间震荡偏弱运行为主。 重要变量：宏观衰退；汇率波动；需求不及预期 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针叶浆发运量略有回升..............................................................................-5- 三、下游市场需求有待进一步好转..........................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率走势各异..............................................................................-9- 一、行情回顾 9月纸浆价格呈现V字形走势，月初高位承压，月中随宏观提振上涨，主力合约波动区间在5600-6100之间，月度跌幅为2.09%。宏观方面，9月美联储超预期降息50BP，大选在即支撑财政扩张，政策转向宽松。美国9月ISM制造业PMI与前月持平，整体水平仍偏弱。国内市场宏观政策加强，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，规模以上工业增加值增长4.5%，经济运行总体平稳。9月官方制造业PMI为49.8，比上月上升0.7个百分点，制造业景气水平进一步改善。9月纸浆基本面格局仍然偏弱。9月已公布阔叶浆外盘下跌10美元/吨，业者预期偏空，叠加福建国产阔叶浆稳定放量以及广西北海阔叶浆存投产预期之下，供应压力上升。欧洲市场8月化学浆消费量同比上升4.5%，8月化学浆库存量同比下降11.9%。8月主要产浆国纸浆发运量略有上升，发往中国木浆量环比增幅最大，后续进口量预计小幅增加。截止9月底主要港口库存量为167万吨，环比下降9.2% （剔除保定地区）。9月需求端弱势运行为主，下游原纸行业开工负荷率走势分化，金九银十提振有限，刚需采浆为主。9月进口针叶浆月均价较上月上涨0.65%，进口阔叶浆月均价较上月下跌2.46%。外盘报价中已公布的价格显示，9月智利Arauco报价，针叶浆银星持稳于765美元/吨，阔叶浆明星下滑至570美元/吨， 本色浆金星持稳于690美元/吨。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针叶浆发运量略有回升 全球针叶浆发运量略有回升。据PPPC显示，世界20主要产浆国8月针叶浆发运量170万吨，环比下降0.21%，同比下降14.62%；阔叶浆发运量249万吨，环比上升1.23%，同比下降6.66%。8月全球商品化学浆发运量和产能比率仍处于近年低位，较上月增加1.26%，较去年同期减少9.28%；8月，全球生产商针叶浆库存天数50天，较上月增加7天，较去年同期增加6天；阔叶浆52 天，较上月增加2天，较去年同期增加5天。 我国纸浆8月进口量由降转增。8月，我国进口纸浆281万吨，环比上升21.1%，同比下降14.6%；1-8月，纸浆累积进口2296万吨，同比下降2.5%。分品种看，8月针叶浆进口68万吨，同比下降12.8%；阔叶浆进口128万吨，同比下降23.7%。 9月港口库存环比明显下降。据不完全统计，截至9月底，青岛港和常熟港纸浆库存约158万吨，较上月下降9.0%，较去年同期下降7.9%。其中，青岛港较上月下降11.5%，常熟港较上月下降3.6%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比% 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内两地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求有待进一步好转 全球印刷与书写需求低位震荡。据PPPC显示，8月全球非涂布机制纸需求环比下降1.3%，同比下降3.7%；涂布机制纸需求环比上升3.8%，同比上升6.0%。这两种类型的机制纸总需求环比上升1.2%，同比上升1.0%。 我国机制纸累计产量同比走势持稳略涨。2024年8月，我国机制纸及纸板产量为1375万吨，同比上升10.0%；1-8月累积产量为10318万吨，同比上升11.7%。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货累积为主。8月，造纸及纸制品业存货同比上升5.0%，环比上升0.1%；产成品存货同比上升10.1%，环比上升1.6%。 9月下游市场需求情况有所分化。 白卡纸方面：9月白卡纸产量较上月减少10.03%，开工负荷率较上月减少4.44个百分点。本月普通白卡纸市场行情较弱，盈利承压，纸厂整体生产积极性下滑。月初部分企业库存已处于偏高位，接单价格陆续优惠，加快库存消化，企业库存较上月略降0.23%。 生活用纸方面：9月份国内生活用纸产量较上月增加2.43%，装置整体开工率较上月上升3.17个百分点。市场进入传统旺季，需求端存利好支撑，带动纸企开工积极性回升，纸企出货节奏加快，生活用纸企业库存天数较上月下降7.97%。 双胶纸方面：9月双胶纸产量为78.79万吨，较上月减少1.38%，生产企业开工负荷率在57.39，较上月提升1.08个百分点。月内个别大型产线有短暂检修，加之中小厂家盈利承压，开工积极性不高，产量较上月有微降。月内出版招标方面并未显著放量，刚需支撑较弱，企业库存天数较上月增长1.90%。 双铜纸方面：8月铜版纸产量为34.82万吨，较上月减少5.07%，生产企业开工负荷率在60.22%，较上月下降1.15个百分点。月内华东地区个别企业存短暂检修情况，另有个别企业排产相对灵活，对于整体开工水平略有拖累。经销商以去库出货为主，下游印厂等自身订单不足，采买积极性偏低，企业库存天数较上月增长2.43%。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势各异 木浆系纸品整体毛利率走势继续分化。据国家统计局发布，2024年1-8月，造纸及纸制品业营业收入累计同比增长5.3%，利润总额累计同比上升86.2%。本月原料价格整体震荡偏弱运行，成本略有下降而收入表现各异，整体毛利率空间涨跌不一。分品来看，8月，白卡纸毛利率较上月减少2.66个百分点；生活用纸毛利率较上月提升1.68个百分点；双胶纸毛利率较上月下滑1.55个百分点；双 铜纸毛利率较上月回升0.49个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼