纸浆月报：供应扰动加持，有待需求好转

行业 纸浆月报 日期 2024年9月2日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：李金（甲醇）021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 供应扰动加持，有待需求好转 观点摘要 基本面：国内市场，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%规模以上工业增加值增长5.1%，经济运行总体平稳。8月官方制造业PMI为49.7，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。从供应端来看，上月国内外阔叶浆项目投产，进口木浆外盘报价整体持稳偏弱运行。欧洲市场7月化学浆消费量环比继续小幅下降，同比增幅有所缩窄，7月化学浆库存量同环比均减少。7月主要产浆国纸浆发运量浆明显下降，发往中国木浆量同环比下降幅度最大，后续进口量预计进一步下降。截止8月底主要港口库存量环比小幅上升。需求端偏弱运行为主，各纸种价格下滑，前期检修装置复产后，整体开工略有提升，但仍以消化成品库存为主。基本面呈现供需双弱格局。 观点：外盘报价企稳偏弱，汇率波动扩大，成本端压力下降供应端，主要产浆国发往中国木浆量同环比大幅下降，后续进口量预计进一步下降。需求端，由淡季逐渐转向传统旺季阶段，下游文化用纸及白卡纸需求或出现季节性回升。短期海外市场供应端扰动提振浆价走势，若后续基本面呈现供减需增趋势，或支撑浆价进一步反弹回升。 重要变量：宏观衰退；汇率波动；需求不及预期 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针叶浆发运量明显下滑..............................................................................-5- 三、下游市场需求整体延续弱势运行......................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率走势各异..............................................................................-9- 一、行情回顾 8月纸浆价格呈现V字形走势，月中企稳快速反弹，主力合约波动区间在 5650-6050之间，月度涨幅为2.34%。宏观方面，美国8月制造业PMI不及预期，美联储货币政策或转向宽松，9月降息幅度引发市场关注。国内市场，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，规模以上工业增加值增长5.1%，经济运行总体平稳。8月官方制造业PMI为49.7，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。8月纸浆基本面格局呈现供需双弱状态。上月国内外阔叶浆项目投产，进口木浆外盘报价整体持稳偏弱运行。欧洲市场7月化学浆消费量环比继续小幅下降，同比增幅有所缩窄，7月化学浆库存量同环比均减少。7月主要产浆国纸浆发运量浆明显下降，发往中国木浆量同环比下降幅度最大，后续进口量预计进一步下降。截止8月底主要港口库存量为175万吨，环比上升1.5%（剔除保定地区）。 8月需求端偏弱运行为主，各纸种价格下滑，前期检修装置复产后，整体开工略有提升，但仍以消化成品库存为主。8月进口针叶浆月均价较上月下跌0.62%，进口阔叶浆月均价较上月下跌4.11%。外盘报价中已公布的价格显示，8月智利Arauco报价，针叶浆银星持稳于765美元/吨，阔叶浆明星下滑至580美元/吨， 本色浆金星持稳于690美元/吨。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针叶浆发运量明显下滑 全球针叶浆发运量明显下滑。据PPPC显示，世界20主要产浆国7月针叶浆发运量171万吨，环比下降3.37%，同比下降11.29%；阔叶浆发运量245万吨，环比下降11.1%，同比上升0.67%。7月全球商品化学浆发运量和产能比率处于近年低位，较上月减少10.16%，较去年同期减少5.39%；7月，全球生产商针叶浆库存天数43天，较上月增加5天，较去年同期减少3天；阔叶浆50天， 较上月增加4天，较去年同期增加2天。 我国纸浆7月进口量继续下降。7月，我国进口纸浆232万吨，环比下降11.1%，同比下降14.7%；1-7月，纸浆累积进口2016万吨，同比下降0.6%。分品种看，7月针叶浆进口55万吨，同比下降24.3%；阔叶浆进口101万吨，同比下降10.6%。 8月港口库存环比小幅上升。据不完全统计，截至8月底，青岛港和常熟港纸浆库存约161万吨，较上月上升2.5%，较去年同期下降17.0%。其中，青岛港较上月上升2.2%，常熟港较上月上升4.1%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比% 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图12：国内漂针浆进口量万吨 图11：国内纸浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内两地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求整体延续弱势运行 全球印刷与书写需求低位震荡。据PPPC显示，6月全球非涂布机制纸需求环比下降2.5%，同比上升4.5%；涂布机制纸需求环比下降6.4%，同比上升2.1%。这两种类型的机制纸总需求环比下降4.5%，同比上升3.3%。 我国机制纸累计产量同比走势持稳。2024年7月，我国机制纸及纸板产量为1316.6万吨，同比上升9.9%；1-7月累积产量为8957.9万吨，同比上升11.80%。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货环比走势分化。7月，造纸及纸制品业存货同比上升2.5%，环比下降0.4%；产成品存货同比上升3.5%，环比上升1.7%。 8月下游市场需求整体延续弱势运行。 白卡纸方面：8月白卡纸产量较上月增加14.91%，开工负荷率较上月增加8.93个百分点。本月华东地区个别产线于月初短暂检修，对市场供应影响不大，国内多数企业维持正常开工。纸厂接单一般，加之开工逐步恢复，整体呈累库趋势，企业库存较上月增加2.49%。 生活用纸方面：8月份国内生活用纸产量较上月增加2.47%，装置整体开工率较上月上升1.01个百分点。随着纸浆价格下滑，部分纸企成本压力缓解，加之下游开学季刚需补货情况下，部分纸企开工积极性提升，生活用纸企业库存天数较上月下降7.73%。 双胶纸方面：8月双胶纸产量为79.89万吨，较上月下滑2.26%，生产企业开工负荷率在56.31%，较上月下滑2.53个百分点。本月华东地区个别中大型企业产线有短暂检修，另有个别产线转产其他纸种，拖累整体开工水平继续下滑。月内刚需订单支撑减弱，社会面需求释放不足，企业库存天数较上月增长1.90%。 双铜纸方面：8月铜版纸产量为36.68万吨，较上月增加9.00%，生产企业开工负荷率在60.22%，较上月提升4.98个百分点。华南个别大型产线上月检修完成后，本月维持正常生产，带动整体开工有所回升。月内经销商谨慎操作，多数优先去库；而下游亦缺乏采买热情，企业库存天数较上月增长2.43%。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势各异 木浆系纸品整体毛利率走势各异。据国家统计局发布，2024年上半年，造纸及纸制品业利润总额累计同比上升104.9%，7月造纸及纸制品业利润总额累积同比上升107.7%。本月主要受原料纸浆价格走弱影响，成本有所下降而收入表现各异，整体毛利率空间涨跌不一。分品来看，8月，白卡纸毛利率较上月增加2.29 个百分点；生活用纸毛利率较上月略微下降0.08个百分点；双胶纸毛利率较上月 下滑1.26个百分点；双铜纸毛利率较上月回升0.51个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务