纸浆月报：有待需求好转，谨慎乐观

行业 纸浆月报 日期 2024年8月2日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 021-60635727 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶）021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：李金（甲醇）021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 有待需求好转，谨慎乐观 观点摘要 基本面：国内市场7月经济数据总体延续修复态势，稳增长政策发力。二十届三中全会召开，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。降息落地，各主要利率全部下调。7月官方制造业PMI为49.4，比上月略降0.1个百分点，传统生产淡季市场需求不足。从供应端来看，随着国内外阔叶浆线投产，海外市场报价进入回调阶段，成本端支撑作用减弱。欧洲市场化学浆消费量连续小幅下降，化学浆库存量连续下降。5月主要产浆国发往中国木浆量环比有所回升，后续进口量预计小幅上升。截止7月底，主要港口库存环比小幅上升，但整体库存水平不高。从需求端来看，淡季氛围持续，下游原纸行业开工负荷率延续下滑态势，纸企以刚需采购消化库存为主。基本面格局整体偏弱。 观点：下半年国内外主要阔叶浆线产能项目已经投放，市场观望新增产能定价。外盘报价进入下行阶段，汇率波动扩大，但成本端仍高于国内市场即期价格，对盘面仍有支撑。二季度成本高位运行，后续进口增量有限，供应端或有缩窄。8月处于传统淡旺季转换阶段，下游原纸企业开工率预计逐渐回升，成本压力逐渐缓解下，利润存在好转预期。产能投放下针阔叶价差持续扩大。短期纸浆跟随宏观因素波动调整，后续随着需求好转或逐渐企稳回升。 重要变量：宏观衰退；汇率波动；航运变化 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针阔叶浆发运量季节性回升......................................................................-5- 三、下游市场需求整体偏弱运行..............................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率空间有所回升......................................................................-9- 一、行情回顾 7月纸浆价格在月初持续回落，随后维持震荡走势，主力合约波动区间在 5500-6000之间，月度跌幅为4.09%。美联储降息预期升温，欧央行7月会议按兵 不动，人民币对美元中间价微幅波动。国内市场7月经济数据总体延续修复态势，稳增长政策发力。二十届三中全会召开，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。降息落地，各主要利率全部下调。7月官方制造业PMI为49.4，比上月略降 0.1个百分点，传统生产淡季市场需求不足。7月纸浆基本面格局偏弱。国内外阔叶浆项目投产，前期进口木浆外盘报价对成本端的支撑减弱。欧洲市场化学浆消费量环比连续小幅下降，同比仍维持较大涨幅，化学浆库存量连续减少。5月主要产浆国发往中国木浆量环比有所回升，后续进口量预计小幅上升。截止7月底主要港口库存量为171万吨，环比上升4.5%（剔除保定地区）。需求端淡季氛围持续，下游原纸行业开工负荷率延续整体下滑态势，纸企以刚需采购消化库存为主。5月进口针叶浆月均价较上月下跌3.01%，进口阔叶浆月均价较上月下跌8.13%。外盘报价中已公布的价格显示，7月智利Arauco报价下调，针叶浆银星765美元/吨，本色浆金星报盘持平在690美元/吨，阔叶浆明星暂不报价。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆发运量季节性回升 全球针阔叶浆发运量季节性回升。据PPPC显示，世界20主要产浆国5月针叶浆发运量184万吨，环比上升5.44%，同比下降0.45%；阔叶浆发运量247万吨，环比上升6.31%，同比上升0.36%。5月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回升，较上月增加1.90%，较去年同期减少3.29%；5月，全球生产商针叶浆库存天数38天，较上月增加1天，较去年同期减少14天；阔叶浆47 天，较上月增加2天，较去年同期减少9天。 我国纸浆6月进口量有所下降。6月，我国进口纸浆261万吨，环比下降7.4%，同比下降13.6%；1-6月，纸浆累积进口1783万吨，同比上升1.6%。分品种看，6月针叶浆进口55万吨，同比下降35.7%；阔叶浆进口121万吨，同比下降4.8%。 7月港口库存环比小幅上升。据不完全统计，截至7月底，青岛港和常熟港纸浆库存约157万吨，较上月上升3.0%，较去年同期下降10.3%。其中，青岛港较上月上升6.4%，常熟港较上月下降3.9%。 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比% 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内两地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求整体偏弱运行 全球印刷与书写需求低位震荡。据PPPC显示，5月全球非涂布机制纸需求环比下降4.2%，同比下降5.8%；涂布机制纸需求环比上升2.9%，同比上升0.5%。这两种类型的机制纸总需求环比下降0.7%，同比下降2.7%。 我国机制纸累计产量同比继续缩窄。2024年6月，我国机制纸及纸板产量为1353.6万吨，同比上升7.6%；1-6月累积产量为7661.3万吨，同比上升11.80%。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货环比双降。6月，造纸及纸制品业存货同比上升0.7%，环比下降1.5%；产成品存货同比上升0.9%，环比下降1.2%。 7月下游市场需求整体偏弱运行。 白卡纸方面：7月白卡纸产量较上月增加1.02%，开工负荷率较上月下滑1.37个百分点。本月华东及华南地区规模企业前期停机产线恢复生产，但以排产口杯纸、食品卡为主。纸企控产降压，部分进行差异化排产，加之纸价促涨，贸易商下单积极性较高，企业库存较上月减少6.75%。 生活用纸方面：7月份国内生活用纸产量较上月减少2.03%，装置整体开工率较上月下降3.71个百分点。生活用纸出货压力增加，纸企减产或检修。下游看空情绪明显，采买积极性不足，生活用纸企业库存天数较上月增加1.61%。 双胶纸方面：7月双胶纸产量为81.74万吨，较上月下滑0.38%，生产企业开工负荷率在58.84%，较上月下滑2.12个百分点。本月华东地区个别规模企业以及个别中小厂家有检修情况，对整体开工负荷水平略有拖累。前期交付订单陆续收尾，新单跟进乏力，库存去化进程放缓，企业库存天数较上月增长1.90%。 双铜纸方面：7月铜版纸产量为33.65万吨，较上月下降5.93%，生产企业开工负荷率在55.24%，较上月下降5.44个百分点。本月华南地区大型产线有例行检修动作，对于整体开工略有拖累。前期交付订单陆续收尾，新单跟进乏力，库存去化进程放缓，企业库存天数较上月增长1.01%。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率空间有所回升 木浆系纸品整体毛利率有所回升。据国家统计局发布，2024年上半年，造纸及纸制品业利润总额累计同比上升104.9%，自二季度开始累积同比增幅逐渐缩窄。本月主要受原料纸浆价格走弱影响，成本有所下降而收入表现优于成本，整体毛利率空间有所回升。分品来看，7月，白卡纸毛利率较上月增加7.23个百分点；生活用纸毛利率较上月提升2.22个百分点；双胶纸毛利率较上月回升3.38 个百分点；双铜纸毛利率较上月回升3.50个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区