9月交付创新高，首款AI汽车P7+上市在即

小鹏汽车-W（09868.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 9月交付创新高，首款AI汽车P7+上市在即2024年10月09日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 26855 30676 38689 74244 109029 同比(%) 27.95 14.23 26.12 91.90 46.85 归母净利润（百万元） (9139) (10376) (5687) (2417) 2723 同比(%) (87.92) (13.53) 45.19 57.50 212.70 EPS-最新摊薄（元/股） (4.81) (5.46) (2.99) (1.27) 1.43 P/E（现价&最新摊薄） (8.52) (7.50) (13.69) (32.22) 28.59 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 投资要点 2024年9月，小鹏汽车共交付新车21,352台，同比增长39%，环比增长52%。小鹏汽车9月共交付新车21,352台，创单月交付历史新高。2024Q3，小鹏汽车累计交付新车共46,533台，同比增长16%。 股价走势 29% 20% 11% 2% -7% -16% -25% -34% -43% -52% -61% 小鹏汽车-W恒生指数 1-9月小鹏汽车累计交付新车98,561台。整体来看，1-9月，小鹏汽车累计交付新车共98,561台，去年同期81,443台，同比增长21%。2024Q3，小鹏汽车累计交付新车共46,533台，同比增长16%。9月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达83%，AI天玑XOS5.3国内OTA已于9月 25日推送，共实现32项功能更新和38项性能升级。 2023/10/92024/2/72024/6/72024/10/6 市场数据 收盘价(港元)45.05 一年最低/最高价25.50/74.30 市净率(倍)2.51 新车继续发力智能化方向，海外市场持续推进。1）新车维度，小鹏全新车型P7+将于2024年10月10日发布，成为全球首款“AI汽车”。新车将首发搭载AI鹰眼视觉方案，在识别速度上提升了40%，有效视觉感知信息提升了8倍。9月小鹏家用纯电大七座MPVX9610长续航 港股流通市值(百万港元) 基础数据 69,849.15 Max版正式上市，售价37.98万元，小鹏G9650四驱高性能Pro上新，官方售价30.99万元。2）出海维度，9月小鹏G9、G6、P7相继于马德里和里斯本上市发布，正式进军西班牙和葡萄牙市场。10月小鹏将参展巴黎车展，带来AI天玑XOS5.4.0和下一代智能座舱。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为387/742/1090亿元，归母净利润为-56.9/-24.2/27.2亿元；对应2026年EPS为1.43元，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。 每股净资产(元)17.97 资产负债率(%)54.66 总股本(百万股)1,899.19 流通股本(百万股)1,550.48 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：8月销量稳步提升，M03助力订单提振》 2024-09-05 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：2024年半年度报告点评：Q2毛利率超预期向上，强势新车周期启动》 2024-08-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 小鹏汽车-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 54,521.63 36,824.12 51,613.02 70,038.68 营业总收入 30,676.07 38,689.01 74,243.99 109,028.97 现金及现金等价物 21,127.16 18,449.98 26,119.24 37,888.53 营业成本 30,224.91 33,360.12 63,430.78 90,624.84 应收账款及票据 2,716.22 107.47 206.23 302.86 销售费用 3,950.54 3,675.46 4,083.42 4,906.30 存货 5,526.21 4,633.35 8,809.83 12,586.78 管理费用 2,607.46 2,476.10 2,227.32 2,725.72 其他流动资产 25,152.04 13,633.32 16,477.71 19,260.51 研发费用 5,276.57 6,828.61 8,538.06 9,267.46 非流动资产 29,640.91 32,301.55 34,753.54 37,170.43 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 10,954.49 12,741.91 14,439.97 16,115.63 经营利润 (11,384.36) (7,651.27) (4,035.59) 1,504.64 商誉及无形资产 6,404.86 7,198.47 7,952.41 8,693.64 利息收入 1,260.16 1,528.18 1,761.25 1,952.98 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 268.67 187.91 187.91 377.91 其他长期投资 5,120.36 5,120.36 5,120.36 5,120.36 其他收益 (0.84) 658.74 63.77 (206.47) 其他非流动资产 7,161.21 7,240.80 7,240.80 7,240.80 利润总额 (10,393.71) (5,652.26) (2,398.48) 2,873.24 资产总计 84,162.54 69,125.67 86,366.56 107,209.11 所得税 36.81 28.26 11.99 143.66 流动负债 36,111.56 26,996.95 46,654.43 64,773.50 净利润 (10,430.52) (5,680.52) (2,410.48) 2,729.58 短期借款 5,287.32 5,287.32 5,287.32 5,287.32 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 22,210.43 16,680.06 31,715.39 45,312.42 归属母公司净利润 (10,375.78) (5,686.63) (2,416.58) 2,723.47 其他 8,613.81 5,029.57 9,651.72 14,173.77 EBIT (11,385.20) (6,992.53) (3,971.82) 1,298.17 非流动负债 11,722.45 11,486.82 11,486.82 11,486.82 EBITDA (10,576.20) (6,073.57) (2,923.81) 2,381.28 长期借款 6,428.48 6,428.48 6,428.48 6,428.48 其他 5,293.97 5,058.34 5,058.34 5,058.34 负债合计 47,834.01 38,483.76 58,141.24 76,260.32 股本 0.12 0.12 0.12 0.12 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) (5.46) (2.99) (1.27) 1.43 归属母公司股东权益 36,328.53 30,641.90 28,225.32 30,948.79 每股净资产(元) 19.25 16.13 14.86 16.30 负债和股东权益 84,162.54 69,125.67 86,366.56 107,209.11 发行在外股份(百万股) 1,899.19 1,899.19 1,899.19 1,899.19 ROIC(%) (24.39) (15.55) (9.70) 2.99 ROE(%) (28.56) (18.56) (8.56) 8.80 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 1.47 13.77 14.56 16.88 经营活动现金流 (11,020.27) 667.21 11,293.41 15,853.66 销售净利率(%) (33.82) (14.70) (3.25) 2.50 投资活动现金流 (2,405.35) (3,156.49) (3,436.23) (3,706.47) 资产负债率(%) 56.84 55.67 67.32 71.13 筹资活动现金流 2,726.98 (187.91) (187.91) (377.91) 收入增长率(%) 14.23 26.12 91.90 46.85 现金净增加额 (10,236.90) (2,677.18) 7,669.26 11,769.28 净利润增长率(%) (13.53) 45.19 57.50 212.70 折旧和摊销 809.00 918.96 1,048.01 1,083.11 P/E (7.50) (13.69) (32.22) 28.59 资本开支 (2,800.00) (3,500.00) (3,500.00) (3,500.00) P/B 2.13 2.54 2.76 2.52 营运资本变动 (1,723.00) 5,905.72 12,537.83 11,462.70 EV/EBITDA (8.32) (11.71) (21.70) 21.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年10月9日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为