Q3出栏量同比增长6%，生猪净利有望突破100亿

牧原股份（002714） 公司点评 Q3出栏量同比增长6%，生猪净利有望突破100亿 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）中报点评：Q2 业绩扭亏为盈，6月完全成本降至14 元2024-08-03 2.牧原股份（002714）中报业绩预告点评：Q2业绩扭亏为盈，养殖完全成本再降2024-07-11 主要观点： 报告日期： 2024-10-08 收盘价（元） 45.1 近12个月最高/最低（元） 50.78/31.17 总股本（百万股） 5,465 流通股本（百万股） 3,811 流通股比例（%） 69.72 总市值（亿元） 2,465 流通市值（亿元） 1,719 9月公司生猪销量535.8万头，同比微降0.3% 公司公布9月生猪销售简报：9月销售生猪535.8万头（其中，商品猪 501.9万头，仔猪32.4万头，种猪1.5万头），同比微降0.3%，销售收入118.99亿元，同比上升20.6%，9月公司商品猪销售均价18.65元/公斤；9月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头；9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，较6月末微增0.7万头。 Q3公司生猪销量同比增长6%，Q3生猪业务净利有望突破100亿元 2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长 奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。 2024Q4猪价有望高点再现，产能缓增支撑2025年猪价 2024Q4仍将出现猪价高点，2025年猪价获支撑。本轮周期2022年 12月-2024年4月累计去化9.2%，2024年猪价处于上行周期；短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价，截至目前，栏舍利用率已经降至5月以来低位，十一期间肥标差拉大，我们预计，随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母猪存栏量环比分别增长0.07%和环比下降 0.1%，即使8月出现了猪价阶段性高点，产能环比仍出现下滑；受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢，2025年猪价获得有力支撑。 投资建议 公司于近期发布了回购方案，彰显公司信心，拟回购总金额30-40亿元， 占当前市值1.2%-1.5%，回购价格上限58.6元，较今日收盘价仍有30% 上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、 1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年 131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元，本次调整幅 度较大的原因是，修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价上涨不及预期。 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入110861 130128 138581 136894 收入同比（%）-11.2% 17.4% 6.5% -1.2% 归属母公司净利润-4263 17675 19279 9544 净利润同比（%）-132.1% 514.6% 9.1% -50.5% 毛利率（%）3.1% 20.9% 20.8% 13.0% ROE（%）-6.8% 22.0% 19.3% 8.7% 每股收益（元）-0.79 3.23 3.53 1.75 P/E— 13.95 12.78 25.83 P/B3.58 3.06 2.47 2.25 EV/EBITDA22.09 7.13 6.25 7.59 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 63583 106290 145301 147539 营业收入 110861 130128 138581 136894 现金 19429 71384 96096 105670 营业成本 107415 102974 109823 119103 应收账款 168 236 194 231 营业税金及附加 190 223 237 234 其他应收款 176 609 227 599 销售费用 983 1171 1247 1232 预付账款 535 513 547 593 管理费用 3876 3682 3572 3465 存货 41931 32239 46878 39141 财务费用 3054 2687 2250 1632 其他流动资产 1344 1308 1359 1305 资产减值损失 -202 -200 0 0 非流动资产 131822 123858 114994 108231 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 719 719 719 719 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 112150 107657 102263 95969 营业利润 -3732 19638 21422 10605 无形资产 1155 1235 1315 1395 营业外收入 157 300 300 300 其他非流动资产 17797 14247 10697 10147 营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195405 230148 260295 255770 利润总额 -4170 19638 21422 10605 流动负债 94659 109664 119389 105260 所得税 -2 0 0 0 短期借款 46929 62929 67929 51929 净利润 -4168 19638 21422 10605 应付账款 23463 22303 26507 26427 少数股东损益 95 1964 2142 1060 其他流动负债 24267 24432 24953 26904 归属母公司净利润 -4263 17675 19279 9544 非流动负债 26709 26809 25809 24809 EBITDA 12874 37840 39885 29350 长期借款 9863 9863 8863 7863 EPS（元） -0.79 3.23 3.53 1.75 其他非流动负债 16845 16945 16945 16945 负债合计 121368 136473 145198 130069 主要财务比率 少数股东权益 11209 13172 15315 16375 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 5465 5465 5465 5465 成长能力 资本公积 17692 17692 17692 17692 营业收入 -11.2% 17.4% 6.5% -1.2% 留存收益 39671 57346 76625 86169 营业利润 -125.1% 626.2% 9.1% -50.5% 归属母公司股东权 62828 80503 99782 109326 归属于母公司净利 -132.1% 514.6% 9.1% -50.5% 负债和股东权益 195405 230148 260295 255770 获利能力毛利率（%） 3.1% 20.9% 20.8% 13.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.8% 13.6% 13.9% 7.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.8% 22.0% 19.3% 8.7% 经营活动现金流 9893 46184 31383 39997 ROIC（%） -0.4% 11.9% 11.1% 5.9% 净利润 -4168 19638 21422 10605 偿债能力 折旧摊销 13535 15314 16214 17114 资产负债率（%） 62.1% 59.3% 55.8% 50.9% 财务费用 3370 2979 3321 3073 净负债比率（%） 163.9% 145.7% 126.2% 103.5% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 0.67 0.97 1.22 1.40 营运资金变动 -3443 8053 -9573 9205 速动比率 0.21 0.66 0.81 1.01 其他经营现金流 -133 11785 30995 1399 营运能力 投资活动现金流 -17219 -7350 -7350 -10350 总资产周转率 0.57 0.61 0.57 0.53 资本支出 -16958 -7350 -7350 -10350 应收账款周转率 643.74 643.74 643.74 643.74 长期投资 -277 0 0 0 应付账款周转率 4.42 4.50 4.50 4.50 其他投资现金流 16 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 3199 13121 679 -20073 每股收益 -0.79 3.23 3.53 1.75 短期借款 17764 16000 5000 -16000 每股经营现金流薄） 1.81 8.45 5.74 7.32 长期借款 -783 0 -1000 -1000 每股净资产 11.50 14.73 18.26 20.00 普通股增加 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 60 0 0 0 P/E — 13.95 12.78 25.83 其他筹资现金流 -13835 -2879 -3321 -3073 P/B 3.58 3.06 2.47 2.25 现金净增加额 -4134 51955 24712 9573 EV/EBITDA 22.09 7.13 6.25 7.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人