生猪出栏量同比增长47.2%，生产指标持续改善

温氏股份（300498） 公司研究/公司点评 生猪出栏量同比增长47.2%，生产指标持续改善 2023-8-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.66 近12个月最高/最低（元）24.56/16.4 总股本（百万股）6,646 流通股本（百万股）5,441 流通股比例（%）81.9 总市值（亿元）907 流通市值（亿元）1107 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.温氏股份（300498）三季报：猪鸡业务共振，生猪养殖成本再降2022-11-3 2.温氏股份（300498）2022年业绩预告点评：Q4猪鸡业绩双盈利，肉猪上 市率明显改善2023-2-2 主要观点： 1H2023归母净利润-46.9亿元，符合市场预期 公司公布2023年中报：实现营业收入411.9亿元，同比增长30.6%，归母净利润-46.9亿元，去年同期亏损35.2亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入199.7亿元、212.3亿元，同比分别增长37%、25%，实现归母净利润分别为-27.5亿元、-19.4亿元。亏损主要原因是，上半年生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损。 1H2023生猪出栏同比增长47.2%，生猪养殖综合成本稳步回落 1H2023，公司生猪出栏量1178.6万头，同比增长47.2%，占全国生猪出栏量3.1%，毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.2%，销售收入207.44亿元，同比增长54.4%。分季度看，Q1、Q2生猪出栏量559.5万头、619.0万头，同比分别增长39%、55%；7月生猪出栏量213.1万头，8月及之后月度出栏量有望上升至240万头，我们预计今年2600 万头出栏目标有望完成。1H2023，公司生猪业务亏损约35亿元，其中，Q1亏损约17亿元，Q2亏损约18亿元。4-6月，公司生猪出栏均价分别为14.36元/公斤、14.33元/公斤、14.27元/公斤，我们估算Q2生猪养殖综合成本约16.7元/公斤。目前，公司能繁母猪量约150万头，后备母猪存栏逾60万头，肉猪上市率达到92%，关键指标持续提升，为2024年生猪出栏奠定基础。 1H2023肉鸡出栏量同比增长13.3%，Q2肉鸡业务亏损收窄 1H2023，公司肉鸡出栏量5.53亿羽，同比增长13.3%，毛鸡销售均价 13.09元/公斤，同比下跌5.7%，销售收入157.56亿元，同比增长11.4%。分季度看，Q1、Q肉鸡出栏量2.67亿羽、2.87亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%。1H2023，公司肉鸡业务亏损约12亿元，其中，Q1亏损约10亿元，Q2亏损约2亿元。4-6月，公司肉鸡销售均价分别为13.24元/公斤、14.01元/公斤、12.82元/公斤，我们估算Q2肉鸡出栏成本约 13.7元/公斤。上半年，公司肉鸡上市率94.7%，生产成绩稳在高位。 生猪养殖业产能去化趋势不变，静待畜禽价格反转 生猪养殖行业产能去化趋势不变：🕔7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低 3.温氏股份（300498）年报季报点评：畜禽业务稳健增长，生猪生产指标逐步改善2023-4-26 位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数 环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会 会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。 白羽鸡板块，我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动，值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨。黄羽鸡板块，在产父母代存栏处于2019年以来低位，父母代鸡苗销量处于2018年以来最低水平，2023年黄羽鸡行业有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2600万头、3300万头、4000万头，同比分别增长45.2%、26.9%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.2亿羽、 11.76亿羽、12.35亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润7.31亿元、167.98亿元、219.84亿元，同比分别增长-86.2%、2198.5%、30.9%，归母净利润前值2023年36.23亿元、2024年137.4亿元、2025年156.76亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2025年猪价、鸡价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 83725 97060 128676 150956 收入同比（%） 28.9% 15.9% 32.6% 17.3% 归属母公司净利润 5289 731 16798 21984 净利润同比（%） 139.5% -86.2% 2198.5% 30.9% 毛利率（%） 15.5% 7.8% 19.9% 19.9% ROE（%） 13.3% 1.9% 30.3% 28.4% 每股收益（元） 0.82 0.11 2.53 3.31 P/E 23.92 151.50 6.59 5.04 P/B 3.24 2.87 2.00 1.43 EV/EBITDA 12.57 30.25 5.93 3.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36594 36775 54176 85272 营业收入 83725 97060 128676 150956 现金 4266 5725 14084 44297 营业成本 70699 89447 103006 120851 应收账款 538 540 889 788 营业税金及附加 132 153 202 237 其他应收款 2502 2890 4259 4128 销售费用 812 1177 1387 1264 预付账款 1194 1163 1339 1571 管理费用 4374 5324 6271 5549 存货 20388 19266 26415 27297 财务费用 1816 1221 1103 977 其他流动资产 7706 7190 7190 7190 资产减值损失 -277 -100 0 0 非流动资产 61491 61806 62571 62143 公允价值变动收益 -774 300 300 300 长期投资 934 934 934 934 投资净收益 1473 1456 1930 2264 固定资产 35077 35668 36633 35977 营业利润 6118 1063 18499 24127 无形资产 1648 1598 1548 1498 营业外收入 144 30 30 30 其他非流动资产 23832 23606 23456 23733 营业外支出 447 300 300 300 资产总计 98084 98581 116747 147414 利润总额 5815 793 18229 23857 流动负债 24951 29490 29974 37500 所得税 174 24 547 716 短期借款 1089 89 89 89 净利润 5641 769 17682 23141 应付账款 5802 9105 8062 12080 少数股东损益 352 38 884 1157 其他流动负债 18060 20296 21823 25332 归属母公司净利润 5289 731 16798 21984 非流动负债 30219 27219 27219 27219 EBITDA 12725 4513 21607 26968 长期借款 10153 10153 10153 10153 EPS（元） 0.82 0.11 2.53 3.31 其他非流动负债 20066 17066 17066 17066 负债合计 55169 56709 57192 64719 主要财务比率 少数股东权益 3212 3250 4134 5291 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 6554 6646 6646 6646 成长能力 资本公积 8312 7714 7714 7714 营业收入 28.9% 15.9% 32.6% 17.3% 留存收益 24837 24262 41060 63044 营业利润 147.2% -82.6% 1640.1% 30.4% 归属母公司股东权 39703 38622 55420 77404 归属于母公司净利 139.5% -86.2% 2198.5% 30.9% 负债和股东权益 98084 98581 116747 147414 获利能力毛利率（%） 15.5% 7.8% 19.9% 19.9% 现金流量表 单 位:百万元 净利率（%） 6.3% 0.8% 13.1% 14.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.3% 1.9% 30.3% 28.4% 经营活动现金流 11075 10772 12587 33107 ROIC（%） 9.1% 0.8% 18.5% 19.1% 净利润 5641 769 17682 23141 偿债能力 折旧摊销 5408 3884 4235 4428 资产负债率（%） 56.2% 57.5% 49.0% 43.9% 财务费用 1978 1285 1188 1188 净负债比率（%） 128.6% 135.4% 96.0% 78.3% 投资损失 -1473 -1456 -1930 -2264 流动比率 1.47 1.25 1.81 2.27 营运资金变动 -2533 6219 -8559 6644 速动比率 0.42 0.40 0.73 1.38 其他经营现金流 10228 -5379 26212 16467 营运能力 投资活动现金流 -5763 -2214 -3040 -1706 总资产周转率 0.86 0.99 1.20 1.14 资本支出 -6404 -4770 -5270 -4270 应收账款周转率 176.28 180.00 180.00 180.00 长期投资 516 800 0 0 应付账款周转率 13.06 12.00 12.00 12.00 其他投资现金流 125 1756 2230 2564 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9225 -7097 -1188 -1188 每股收益 0.82 0.11 2.53 3.31 短期借款 -668 -1000 0 0 每股经营现金流薄） 1.67 1.62 1.89 4.98 长期借款 -8233 0 0 0 每股净资产 6.06 5.81 8.34 11.65 普通股增加 202 92 0 0 估值比率 资本公积增加 2802 -598 0 0 P/E 23.92 151.50 6.59 5.04 其他筹资现金流 -3328 -5591 -11