2023H1生猪出栏量同比大幅增长

公司研究/公司快报 2023年9月1日 增持-B(维持) 巨星农牧（603477.SH） 2023H1生猪出栏量同比大幅增长 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入1973.69百万元，同比增长29.39%，归属净利润-348.32百万元，同比有所下滑（2022H1归属净利润-263.96百万元），EPS-0.69元，加权平均ROE为-9.97%，同比下降1.8个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入1080.10百万元，同比增长36.57%，归属净利润-142.74百万元，同比有所下滑（2022Q2归属净利润47.17百万元）。 公司2023年上半年生猪出栏量123.82万头，去年同期为68.12万头， 同比增幅约为82%，生猪产品实现营业收入1663.31百万元，同比增长约 市场数据：2023年8月31日 收盘价（元）：26.32 年内最高/最低（元）：37.18/18.95流通A股/总股本（亿）：5.06/5.06流通A股市值（亿）：133.21 总市值（亿）：133.21 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：-0.69 摊薄每股收益：-0.69 每股净资产(元)：6.57 净资产收益率：-10.49 53%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续位于成本线下方。虽然公司上半年的出栏量同比去年大幅增长，但由于国内生猪市场价格持续低迷，从而使得上半年业绩出现亏损。 公司上半年对存栏生物资产和皮革存货计提了约1.14亿元减值准备。截止2023年中期期末，公司资产负债率为55.17%，负债率水平在生猪养殖上市公司中处于中位数以下。 投资建议 鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-2.43/5.10/20.63亿元，对应EPS为-0.48/1.01/4.08元，目前股价对应2023年PB为4.2倍，维持“增持-B”评级。。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 资料来源：最闻 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,983 3,968 5,057 7,727 12,153 YoY(%) 107.3 33.0 27.4 52.8 57.3 分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 净利润(百万元)259158-2435102,063 YoY(%)102.8-39.0-253.7309.8304.6 毛利率(%)19.0 14.6 3.4 15.6 26.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.31 -0.48 1.01 4.08 ROE(%) 8.0 4.3 -7.2 13.2 34.7 P/E(倍) 51.4 84.3 -54.8 26.1 6.5 P/B(倍) 4.1 3.9 4.2 3.6 2.3 净利率(%) 8.7 4.0 -4.8 6.6 17.0 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2117 2533 3925 4844 6615 营业收入 2983 3968 5057 7727 12153 现金 544 881 1011 1545 1215 营业成本 2416 3389 4883 6520 8963 应收票据及应收账款 106 113 167 260 411 营业税金及附加 10 10 15 23 36 预付账款 102 74 151 193 348 营业费用 38 44 51 77 122 存货 1326 1440 2546 2776 4540 管理费用 124 228 202 309 486 其他流动资产 38 25 50 70 100 研发费用 15 15 25 39 61 非流动资产 3899 4721 5310 7241 10430 财务费用 48 82 59 164 251 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -3 -51 -5 -7 固定资产 1986 2365 3031 4514 6925 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 108 116 126 139 投资净收益 12 -3 9 9 9 其他非流动资产 1801 2249 2164 2601 3366 营业利润 296 160 -212 607 2244 资产总计 6016 7254 9236 12085 17045 营业外收入 19 17 11 14 15 流动负债 1718 2199 4613 7121 10143 营业外支出 37 23 59 74 49 短期借款 714 513 2711 5213 7051 利润总额 278 154 -260 546 2211 应付票据及应付账款 453 399 828 810 1442 所得税 11 -7 -10 22 88 其他流动负债 552 1287 1073 1098 1649 税后利润 267 161 -250 525 2122 非流动负债 970 1345 1162 979 795 少数股东损益 8 3 -7 15 59 长期借款 689 995 812 629 444 归属母公司净利润 259 158 -243 510 2063 其他非流动负债 280 350 350 350 350 EBITDA 561 474 20 1036 2967 负债合计 2688 3544 5775 8100 10938 少数股东权益 39 39 32 47 106 主要财务比率 股本 506 506 506 506 506 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2210 2210 2211 2211 2211 成长能力 留存收益 577 709 501 937 2698 营业收入(%) 107.3 33.0 27.4 52.8 57.3 归属母公司股东权益 3289 3671 3429 3938 6001 营业利润(%) 6.7 -45.9 -232.2 386.2 269.7 负债和股东权益 6016 7254 9236 12085 17045 归属于母公司净利润(%) 102.8 -39.0 -253.7 309.8 304.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.0 14.6 3.4 15.6 26.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 8.7 4.0 -4.8 6.6 17.0 经营活动现金流 155 482 -493 561 1849 ROE(%) 8.0 4.3 -7.2 13.2 34.7 净利润 267 161 -250 525 2122 ROIC(%) 6.6 3.7 -2.1 7.2 17.5 折旧摊销 211 250 181 264 408 偿债能力 财务费用 48 82 59 164 251 资产负债率(%) 44.7 48.9 62.5 67.0 64.2 投资损失 -12 3 -9 -9 -9 流动比率 1.2 1.2 0.9 0.7 0.7 营运资金变动 -447 -101 -473 -383 -923 速动比率 0.4 0.5 0.3 0.3 0.2 其他经营现金流 89 86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1035 -992 -761 -2186 -3588 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 1010 855 -814 -342 -429 应收账款周转率 19.8 36.2 36.2 36.2 36.2 应付账款周转率 5.8 8.0 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.31 -0.48 1.01 4.08 P/E 51.4 84.3 -54.8 26.1 6.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.95 -0.97 1.11 3.65 P/B 4.1 3.9 4.2 3.6 2.3 每股净资产(最新摊薄) 6.50 6.76 6.28 7.29 11.36 EV/EBITDA 26.0 31.8 831.5 17.6 6.8 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报