生猪出栏量同比大幅增长

畜牧养殖 唐人神（002567.SZ） 增持-B(维持) 生猪出栏量同比大幅增长 2023年10月31日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入20869.60百万元，同比增长11.62%，归属净利润-910.85百万元，同比-2760.81%，EPS-0.66元，加权平均ROE为-14.39%，同比下降约15个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入7389.97百万元，同比增长1.07%，归属净利润-246.81百万元，同比-241.88%。公司2023年Q1\Q2\Q3单季度归属净利润分别为-340.18百万元、-323.85百万元、-246.81百万元，Q3环比Q2有 所减亏。截止3季度末，公司资产负债率约为64.75%，资产负债率处于行业 中等水平。 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：6.87 年内最高/最低（元）：9.31/5.94流通A股/总股本（亿）：13.66/14.33流通A股市值（亿）：93.84 总市值（亿）：98.45 基本每股收益： -0.66 摊薄每股收益： -0.66 每股净资产(元)： 4.69 净资产收益率： -15.22 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 公司2023年前3季度生猪销量263.09万头（其中商品猪238.5万头，仔猪24.59万头），同比增长84.87%，实现销售收入41.67亿元，同比增长68.01%。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。 公司2023年前3季度饲料内外销量小幅增长。在外销结构占比中，猪料占比约45%，禽料占比约50%，水产料及其他饲料销量占比约5%。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润-6.98/2.12/13.90亿元，对应EPS为-0.49/0.15/0.97元，目前股价对应2023年PB为1.6倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：养殖疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,742 26,539 30,810 37,860 42,719 YoY(%) 17.4 22.1 16.1 22.9 12.8 净利润(百万元) -1,147 135 -698 212 1,390 YoY(%) -220.7 111.8 -617.1 130.3 556.6 毛利率(%) 6.1 7.8 4.6 7.8 10.5 EPS(摊薄/元) -0.80 0.09 -0.49 0.15 0.97 ROE(%) -19.1 1.9 -10.6 3.2 17.7 P/E(倍) -8.6 72.9 -14.1 46.5 7.1 P/B(倍) 1.8 1.4 1.6 1.6 1.3 净利率(%) -5.3 0.5 -2.3 0.6 3.3 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4866 6901 6386 9521 8249 营业收入 21742 26539 30810 37860 42719 现金 1368 1876 1849 2272 2563 营业成本 20414 24477 29393 34908 38213 应收票据及应收账款 280 336 495 526 626 营业税金及附加 37 36 46 57 64 预付账款 545 950 476 1276 701 营业费用 521 476 555 681 769 存货 2123 3332 2380 4403 3022 管理费用 760 769 893 1098 1239 其他流动资产 550 408 1186 1044 1337 研发费用 263 141 308 379 427 非流动资产 9679 11531 14164 14879 15272 财务费用 152 290 381 580 620 长期投资 59 57 63 68 74 资产减值损失 -602 -215 -15 -19 -21 固定资产 5922 9205 9450 9983 10285 公允价值变动收益 5 0 5 5 5 无形资产 557 552 591 603 621 投资净收益 12 18 13 13 13 其他非流动资产 3141 1717 4060 4225 4291 营业利润 -1044 205 -698 221 1449 资产总计 14545 18432 20549 24400 23520 营业外收入 23 17 18 22 24 流动负债 3710 6397 9019 13474 12002 营业外支出 127 50 19 23 25 短期借款 522 1116 6435 8484 8883 利润总额 -1147 172 -699 220 1447 应付票据及应付账款 1107 1942 744 2446 1046 所得税 25 30 14 4 29 其他流动负债 2081 3340 1840 2545 2074 税后利润 -1172 143 -713 216 1419 非流动负债 4708 4604 4413 3757 3101 少数股东损益 -25 8 -14 4 28 长期借款 3392 3281 2625 1969 1313 归属母公司净利润 -1147 135 -698 212 1390 其他非流动负债 1315 1323 1788 1788 1788 EBITDA -411 1116 6 1168 2486 负债合计 8418 11001 13432 17231 15104 少数股东权益 615 633 619 623 651 主要财务比率 股本 1206 1381 1433 1433 1433 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3790 4769 5088 5088 5088 成长能力 留存收益 593 728 136 316 1493 营业收入(%) 17.4 22.1 16.1 22.9 12.8 归属母公司股东权益 5512 6798 6498 6545 7765 营业利润(%) -193.8 119.7 -440.1 131.7 554.3 负债和股东权益 14545 18432 20549 24400 23520 归属于母公司净利润(%) -220.7 111.8 -617.1 130.3 556.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 6.1 7.8 4.6 7.8 10.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -5.3 0.5 -2.3 0.6 3.3 经营活动现金流 -379 100 -1000 905 2207 ROE(%) -19.1 1.9 -10.6 3.2 17.7 净利润 -1172 143 -713 216 1419 ROIC(%) -8.3 2.3 -2.2 3.7 9.7 折旧摊销 522 716 385 443 503 偿债能力 财务费用 152 290 381 580 620 资产负债率(%) 57.9 59.7 65.4 70.6 64.2 投资损失 -12 -18 -13 -13 -13 流动比率 1.3 1.1 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -761 -1387 -1030 -306 -307 速动比率 0.6 0.4 0.3 0.2 0.3 其他经营现金流 892 356 -11 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -3314 -1779 -3023 -1131 -868 总资产周转率 1.8 1.6 1.6 1.7 1.8 筹资活动现金流 3985 2181 -1916 -1400 -1446 应收账款周转率 74.2 86.2 74.2 74.2 74.2 应付账款周转率 21.9 16.1 21.9 21.9 21.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.80 0.09 -0.49 0.15 0.97 P/E -8.6 72.9 -14.1 46.5 7.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 0.07 -0.70 0.63 1.54 P/B 1.8 1.4 1.6 1.6 1.3 每股净资产(最新摊薄) 3.85 4.74 4.25 4.28 5.13 EV/EBITDA -36.5 14.4 3535.0 18.0 8.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以