大宗商品周度报告：宏观情绪或逐渐收敛，商品短期震荡盘整

大宗商品周度报告 2024年10月8日 宏观情绪或逐渐收敛商品短期震荡盘整 大宗商品周报 ●行情回顾：节前6个交易日商品市场整体上涨7.82%，其中黑色板块领涨15.69%，其次能化上涨8.5%，有色、贵金属和农产品分别上涨3.85%、1.91%和1.6%。 ●展望：节前国内推出一揽子政策组合拳，市场情绪受到明显提振，风险资产强势反弹，内需工业品表现强于外需品种。海外方面，美国近期经济维持韧性，尤其是非农数据超预期反映就业市场强劲，市场对于11月降息50基点的押注降低。快速上涨后，市场情绪或逐渐收敛，考虑到政策预期到实际需求落地需要时间，短期商品市场或进入震荡盘整。 贵金属方面，节假日期间外盘黄金波动有限，白银表现偏强。美联储11月降息50个基点概率下降，对板块形成压力。中东地缘冲突延续使得板块避险属性增强，短期板块仍围绕美国经济数据波动。 有色方面，节前板块跟随风险资产整体反弹，节中外盘维持上涨表现。LME库存在节中大多流出，不过LME年会期间多家机构对年度供求表修正，铜、铅、锌等品种延续过剩。随着金九银十旺季过半，去库速度或逐渐放缓，基本面对板块的支撑或边际走弱。在国内政策预期支撑下，板块短期或偏稳运行，关注后续实际需求是否得到提振。 黑色方面，节前受到政策刺激力度加大的提振，板块快速反弹，节中外盘铁矿石小幅收跌。基本面来看，旺季背景下终端需求仍表现良好，螺纹刚库存处于偏低位置，热卷库存持续大幅下降。钢材大涨后钢厂利润回升，高炉复产进度明显加快，铁水产量继续回升，产业链形成正反馈，原料端需求宽松格局有所好转。短期来看，板块快速拉涨后风险增加，受宏观情绪主导波动或放大，短期预计宽幅震荡。 能源方面，OPEC+方面强调实现全面合规和减产补偿的重要性，维持12月开始增产计划不变，不过由于中东地缘的急速恶化，油价出现大幅反弹。以色列称反击目标可能涉及伊朗石油设施，美国对伊朗进一步制裁的可能性亦有所提升，市场担忧伊朗产能受到影响利多油价。随着临近传统检修时间，炼厂开工率或下滑，叠加OPEC+可能增产的预期，供需面压力增加。短期油价继续围绕地缘局势波动，不过在基本面承压背景下，上方空间有限。 化工方面，建材品种在地产相关政策刺激下大幅反弹，需求预期改善或支撑相关品种偏稳运行，不过供应宽松格局限制反弹高度。聚酯方面，节中油价强势反弹，叠加全国大范围降温及双十一电商促销临近，以及政策加持，短期聚酯在成本及需求双重利好下或延续反弹。 农产品方面，假期期间美豆表现震荡偏弱，巴西本周将出现降雨，有利于改善前期的干旱，预计豆粕短期维持震荡运行。外盘棕榈油在节中表现偏强，在三季度季节性增长期，马来棕油9月的产量却预估环比下降，而四季度逐步进入季节性减产期，棕油供给端形成利好。叠加欧盟延迟零毁林法案12个月对豆棕油需求的利多影响，油脂短期或震荡偏强。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●节前6个交易日商品市场整体上涨7.82%，其中黑色板块领涨15.69%，其次能化上涨8.5%，有色、贵金属和农产品分别上涨3.85%、1.91%和1.6%。 图1：南华指数涨跌幅 18.00% 7.82% 8.50% 3.85% 1.60% 1.91% 16.00% 14.00% 12.00% 15.69% 涨10.00% 跌 幅8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 1.4 84.81% 34.06% 26.44% 18.19% 3.59% 1.2 1 0.8 126.28% 0.6 0.4 0.2 0 农产品能源化工 黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 周收盘 周最高 周最低 图3：各品种主力合约波动情况（%） 29% 26% 23% 20% 17% 涨14% 跌11% 幅8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% 纯玻焦铁焦热螺 PTA PVC 硅天乙甲镍棕锌不聚铜原菜棉菜聚白豆玉豆苯沥铝纸豆白锡淀黄苹鸡燃生 碱璃煤矿炭卷纹 铁然二醇榈 锈丙油粕花油乙银油米粕乙青 浆一糖 粉金果蛋料猪 石钢橡醇油钢烯烯烯油 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 13% 玻璃 8% 纯 碱焦苹 天 煤果焦 炭 玉淀纹橡菜热二锈棉黄 螺然 乙不 纸白硅 月差率 3% 米粉钢胶粕卷醇钢花 金铝镍浆银铁锡 -2% -7% 榈油生豆 油 猪粕鸡 -12%蛋 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 铜白锌聚 糖丙菜聚苯铁燃豆甲 烯油乙乙矿料一醇沥原棕 烯烯石油青油豆 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 28.00%26.62% 25.78% 25.52% 24.77% 21.47% 20.29% 17.26% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 30.00% 25.00% 20.00% 周 涨15.00% 跌 幅 10.00% 5.00% 0.00% 钢铁轻工制造农林牧渔沪深300基础化工有色金属煤炭石油石化 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/28 2021/6/4 2021/7/9 2021/8/12 2021/9/15 2021/10/28 2021/12/1 2022/1/5 2022/2/15 2022/3/21 2022/4/26 2022/6/2 2022/7/7 2022/8/10 2022/9/14 2022/10/25 2022/11/28 2022/12/30 2023/2/10 2023/3/16 2023/4/20 2023/5/29 2023/7/4 2023/8/7 2023/9/8 2023/10/20 2023-11-23 2023-12-27 2024-01-31 2024-03-13 24-04-18 24-05-27 24-06-28 24-08-01 24-09-04 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 60铜 周50 度40原 沉油 淀30燃天 油 金 橡豆 资20料然 胶 豆铁 焦纯 矿焦 变10 动 （0 油铝粕煤碱锌石炭镍 亿 元-10 豆玉纸硅聚乙淀棉苹不 PTAPVC 鸡棕白菜甲苯 油 一米浆铁乙二粉花果锈蛋榈聚玻 沥热锡 ） -20 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 烯醇钢 糖油醇乙丙璃 烯烯 青卷白菜生 银粕猪螺 纹黄钢金 图9：各品种平均成交持仓比 4.5原天油然 4.0橡 3.5胶 3.0锡白纯燃 成 交2.5 持 2.0 银碱玻料 璃油苯 PVC 青粕 锌乙沥菜螺棕铁 PTA 石 仓 比1.5 1.0 0.5 烯镍纸纹浆钢 菜榈矿不油油锈钢 焦淀棉焦甲鸡聚苹黄铝玉乙聚白热硅 炭粉花煤醇蛋乙果金 米二丙糖卷铁豆豆豆铜生 0.0 烯醇烯 油粕一猪 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/6/172022/6/172023/6/172024/6/17 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/9/23 2022/10/23 2022/11/23 2022/12/23 2023/1/23 2023/2/23 2023/3/23 2023/4/23 2023/5/23 2023/6/23 2023/7/23 2023/8/23 2023/9/23 2023/10/23 2023/11/23 2023/12/23 2024/1/23 2024/2/23 2024/3/23 2024/4/23 2024/5/23 2024/6/23 2024/7/23 2024/8/23 6 6 5 5 4 4 3 2024/9/23 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2020/10/8 数据来源：wind，国投期货 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 农工比 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.7199 1.16% 235.93 19.81% 399,224,420 132.98% Au99.99 天弘上海金ETF 5.5691 1.24% 2.14 30.50% 925,466 61.43% 上海金 嘉实上海金ETF 5.7968 1.21% 0.98 1.81% 1,651,851 -11.05% 上海金 南方上海金ETF 5.9764 1.21% 1.38 11.08% 867,657 -0.36% 上海金 易方达黄金ETF 5.6757 1.17% 95.60 2.63% 73,072,7