大宗商品周度报告：紧缩预期有所降温 短期商品或震荡运行

大宗商品周度报告 2023年10月16日 紧缩预期有所降温短期商品或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周前周商品市场跟随假期内外盘走势下跌，随着美债收益率 高位回落，市场风险偏好回暖，风险资产反弹，整体跌幅收窄至2.97%。其中能化板块领跌4.74%，其次黑色和农产品分别下跌2.97%和2.72%，有色和贵金属相对抗跌，跌幅分别为1.24%和1.02%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，主要来源于能源价格的剧烈波动。资金来看，虽然节后第一天延续节前的大幅流出，不过情绪释放后，除有色板块外，其他板块资金面均逐渐回暖。 ●展望：上周美联储陆续发布鸽派信号，风险资产压力有所缓解。不过美国9月核心CPI虽然有所回落，但住房租金环比上涨仍较快，粘性较高。随着巴以冲突的升级，带动原油和黄金的反弹，美联储对通胀的管理难度或加大。国内来看，9月经济数据缺乏亮点，需求虽然持续恢复但总体仍然偏弱，地产的金九银十旺季相对不及预期。短期来看，紧缩预期有所降温，商品市场或震荡运行。 贵金属方面，上周五由于巴以冲突进展有超出此前市场预期迹象，板块大幅走强。随着美联储多位官员表态偏谨慎，美债收益率和美元指数向上遇阻，不过加息预期仍在不断变化。在短期避险情绪推升价格走高后，板块或仍以震荡为主。 有色方面，尽管联储官员看淡本次加息的言论占多数，但美国通胀指标环比压力大，宏观面负面扰动依旧对板块形成压力。基本面来看，有色库存供需偏宽松的格局延续，板块整体库存指数近期逐渐走高，低库存所带来的的支撑与弹性减弱。短期来看，板块或承压运行。 黑色方面，9月钢材出口维持高位，不过地产复苏乏力仍对需求形成拖累。根据克而瑞发布的销售数据，1-9月百强房企实现全口径销售金额跌幅进一步扩大。螺纹上周表需虽然环比回升，但剔除长假因素，整体依然较为疲弱，库存恢复下降趋势。钢厂利润继续下滑，高炉开工率延续回落，产业链负反馈预期增强，因此上周产业链重心整体下滑。不过在大幅下跌后，上周后半周逐渐企稳，短期来看，板块整体或延续震荡走势。 能源方面，上周油价连续下跌，不过受到地缘冲突因素的提振，周五油价大幅上行。巴以冲突的升级或卷入中东其他产油国，从而对供应端形成压力，地缘溢价短期持续对油价形成支撑。供需上看，目前仍处沙特额外减产主导的去库周期，但上周EIA数据显示美国上周商业原油库存大幅上升，炼厂开工率延续下滑，需求预期转弱且明年减产政策稳定性有待观望，短期油价或延续高位震荡。油价反弹，对化工品种形成成本支撑。 农产品方面，美国农业部下调美豆单产，推动美豆上涨，另外马来西亚棕榈油库存增幅也低于市场预期，因此上周油脂反弹。后续来看，需求端并没有明显好转，而供给压力较大，当前基本面缺乏驱动；且南美种植初期顺利，美豆暂时缺乏利多因素，因此预计油脂本次上涨空间有限。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周前周商品市场跟随假期内外盘走势下跌，随着美债收益率高位回落，市场风险偏好回暖，风险资产反弹，整体跌幅收窄至2.97%。其中能化板块领跌4.74%，其次黑色和农产品分别下跌2.97%和2.72%，有色和贵金属相对抗跌，跌幅分别为1.24%和1.02%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为天然橡胶、菜油和淀粉，涨幅分别为6.53%、0.64%和0.61%；跌幅最大的品种为燃料油、原油和焦炭，跌幅分别为10.77%、8.41%和7.38%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，主要来源于能源价格的剧烈波动。资金来看，虽然节后第一天延续节前的大幅流出，不过情绪释放后，除有色板块外，其他板块资金面均逐渐回暖。 图1：南华指数涨跌幅 -1.02% -1.24% -2.72% -2.97% -2.97% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 涨-2.00% 跌-2.50% 幅-3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% -4.74% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 2,700 中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 10% 7% 4% 周收盘周最高周最低 1% 涨 跌-2% 幅 -5% -8% -11% -14% 天菜淀纸苹不镍乙豆纯黄白铜铁甲玉锡豆锌热螺生玻白铝棕聚 PVC 豆聚棉鸡苯硅菜焦 PTA 沥焦原燃 然油粉浆果锈 二一碱金银 矿醇米 油卷纹猪璃糖榈乙 粕丙花蛋乙铁粕煤 青炭油料 橡钢醇石胶 钢油烯烯烯油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 纯 26%碱 21% 16% 月11% 玻 璃铁豆矿 粕石生沥燃苯 PTA 差猪青豆料原菜乙菜热焦 聚聚不 率6% 油油油粕烯油卷炭棉 硅丙白乙豆甲锈 1% -4% 花锌铝铁 烯糖烯一铜醇钢镍 PVC 锡棕白黄鸡淀螺玉 榈银金蛋粉纹米 焦乙苹 纸 煤二 -9% 油钢醇果浆 天 -14%然 橡胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 1.00% 0.47% 0.50% 0.00% -0.50% 周-1.00% 涨 跌-1.50% 幅 -2.00% -2.50% -3.00% -0.71% -0.88%-0.89% -1.34% -2.19% -2.69% -3.50% -3.03% 有色金属沪深300基础化工钢铁煤炭农林牧渔轻工制造石油石化 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 1600 1400 1200 1000 800 600 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 023/6/2 023/7/2 023/8/2 023/9/2 23/10/2 400 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 22220 2 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 55铁矿 35石 周 天 PVC 油碱 玻硅菜纯然 度 沉15 淀 资-5 璃铁玉甲苹橡淀米醇果胶粉 纸菜浆粕 豆锡不棉鸡乙 金一锈花蛋二镍聚焦苯聚锌焦燃沥铜 变 PTA -25 钢醇乙炭乙丙 煤料青 白棕热 动烯烯烯 油银榈卷生 （ 亿-45 元 ） -65 油猪铝白螺 糖纹豆原 钢油油黄 金 -85豆 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货粕 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 燃天 成2.5料然 交油橡 浆 菜苯 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 胶镍油纸乙 烯锡 棕 豆榈锌一油 菜不焦白淀聚 粕锈煤银粉丙 豆焦白铝 PVC 油炭糖 沥聚甲玻棉鸡苹豆硅纯黄乙铁 PTA 0.0 钢烯青乙醇璃花蛋果粕铁碱金二矿螺铜玉生热 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯纹 醇石钢 米猪卷 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 0 5000 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信期货 0 2021/10/72022/10/72023/10 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 2019/4/152020/4/152021/4/152022/4/152023/4/15 数据来源：wind，国投安信期货 0.35 农工比 0.330.310.290.270.25 2022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 9 8 7 6 5 4 2021/10/11 2021/11/11 2021/12/11 2022/1/11 2022/2/11 2022/3/11 2022/4/11 2022/5/11 2022/6/11 2022/7/11 2022/8/11 2022/9/11 2022/10/11 2022/11/11 2022/12/11 2023/1/11 2023/2/11 2023/3/11 2023/4/11 2023/5/11 2023/6/11 2023/7/11 2023/8/11 2023/9/11 2023/10/11 3 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.4007 1.51% 104.07 0.00% 144,780,002 -49.31% Au99.99 天弘上海金ETF 4.3169 0.99% 0.58 0.00% 85,700 -90.48% 上海金 嘉实上海金ETF 4.4753 1.03% 0.36 13.52% 995,800 -71.82% 上海金 南方上海金ETF 4.6046 1.00% 0.26 -6.53% 200,100 -75.65% 上海金 易方达黄金ETF 4.3479 1.51% 37.69 3.01% 30,358,894 -36.54% Au99.99 博时黄金ETF 4.3901 1.50% 60.41 1.99% 28,092,800 -41.49% Au99.99 广发上海金ETF 4.3757 1.00% 0.75 -6.04% 1,089,700 -12.29% 上海金 工银黄金ETF 4.3987 1.50% 1.05 3.51% 1,396,600 -13.20% Au99.99 富国上海金ETF 4.4021 1.06% 1.95 7.51% 2,634,400 -52.78% 上海金 国泰黄金ETF 4.3422 1.52% 11.82 2.90% 32,701,415 -12.87% Au99.99 华夏黄金ETF 4.4186 1.49% 1.47 1.20% 1,541,400 -72.37% Au99.99 建信上海金ETF 4.4321 0.97% 0.49 8.78% 199,500 358.62% 上海金 中银