大宗商品周度报告：宏观情绪中性偏暖基准下 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年1月2日 宏观情绪中性偏暖基准下商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场上行后下跌，整体下跌1.37%，各板块均收跌。 其中能化领跌2.55%，黑色和有色分别下跌0.95%和0.59%，贵金属和农产品分别下跌0.48%和0.42%。 商品市场20日平均波动率继续回落，回到23年波动中枢水平，除能源品种外，各板块均以降波为主。资金方面，全市场上周大幅净流出，各板块均为资金流出，其中能化、黑色和农产品板块出金规模居前。 ●展望：海外方面，美国核心PCE进一步回落，强化美联储降息预期，利 好风险资产。不过，围绕红海运线的冲突变化，从运输成本层面对商品价格造成一定波动。国内方面，PMI连续3个月超季节性回落反映需求仍旧不 足，不过全国财政工作会议强调宏观政策逆周期和跨周期调节，市场维持对积极政策的预期。短期来看，宏观情绪中性偏暖基准下，商品或以震荡为主。 贵金属方面，短期或继续围绕加息预期高位震荡，本周关注美国制造业PMI、职位空缺数和非农就业等一系列经济数据。 有色方面，上周美元止跌反弹，板块再次受到压制，不过在市场交易美联储明年降息的大框架下，板块继续受到弱美元支撑。基本面来看，铜库存维持低位，矿端供应存在扰动，需求整体偏稳。铝方面，氧化铝在矿石紧张和采暖季限产影响下，产能回落至年内低位，提振铝及氧化铝。整体来看，有色短期或震荡运行。 黑色方面，受雨雪寒潮天气影响，终端需求依然疲弱，库存继续累积，基本面压力增加。钢厂整体依然亏损，近期铁水持续减产，受年关检修及环保影响后续仍有一定减产空间，对原料的阶段性补库诉求接近尾声。原料供应方面，焦煤供应维持低位，焦炭预计仅小幅增加，铁矿港口库存增加。整体来看原料供需面边际有所走弱，矛盾不大。短期来看，需求转暖预期短期难以被证伪，继续对盘面形成支撑，因此黑色或以震荡调整为主。 能源方面，上周油价主要受到红海航运危机的影响，先是在危机升温推动下反弹，随着几家航运巨头表示准备恢复红海运线，缓解市场对供应中断的担忧，油价顺势下跌。基本面来看，上周原油库存大幅下降，中美开工率共振走高，美国能源部敲定购买300万桶石油以补充战略石油储备的合同，均对油价形成支撑。供给端方面，美国原油钻机数据下滑，长期增产能力减弱。整体来看，基本面边际存在支撑，预期层面难实质走弱，短期油价仍以震荡为主，关注红海局势相关风险。 化工方面，烯烃品种在前期反弹调整之后上周有所走弱，主要缺乏基本面进一步支撑，短期或承压运行。聚酯方面，PX供需维持向好预期，PTA供需驱动有限，乙二醇在供应利多驱动下上涨至区间上沿，短纤下游织造开工回落，生产进入收尾阶段，整体看聚酯短期以震荡为主。 农产品方面，巴西和阿根廷未来一周天气显示降雨良好，潜在利空美豆价格。从长期趋势看全球大豆供需结构要进入熊市周期，预计大豆价格将要进入周期性下行阶段。菜系方面虽受益于沿海油厂开机率的下滑，库存压力有所缓和，但整体来看供给压力仍在。因此油脂油料短期或承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场上行后下跌，整体下跌1.37%，各板块均收跌。其中能化领跌2.55%，黑色和有色分别下跌0.95%和0.59%，贵金属和农产品分别下跌0.48%和0.42%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为豆一、天然橡胶和铝，涨幅分别为2.11%、1.87%、和1.77%；跌幅较大的品种为纯碱、燃料油和原油，跌幅分别为6.24%、5.49%和4.22%。 商品市场20日平均波动率继续回落，回到23年波动中枢水平，除能源品种外，各板块均以降波为主。资金方面，全市场上周大幅净流出，各板块均为资金流出，其中能化、黑色和农产品板块出金规模居前。 图1：南华指数涨跌幅 -0.42% -0.59% -0.48% -0.95% -1.37% 0.00% -0.50% -1.00% 涨 跌-1.50% 幅 -2.00% -2.50% -3.00% -2.55% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 6% 3% 周收盘周最高周最低 0% 涨 跌-3% 幅 -6% -9% -12% 豆天铝锌菜淀锡白鸡聚黄铁棉 PTA 玻螺玉热铜豆苯棕豆聚菜苹不白生沥甲乙纸硅焦 PVC 焦镍原燃纯 一然粕粉 糖蛋乙金矿花 璃纹米卷 粕乙榈油丙油果锈银猪青醇二浆铁炭煤 油料碱 橡烯石钢胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯油烯钢醇油 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 豆粕 纯碱 菜豆铁 粕油矿 石白豆淀 不 糖一粉铝钢果锌镍醇锡煤铜 锈苹 甲焦 菜棉白黄苯焦棕油花银金乙炭榈 烯油 热聚原纸天燃聚玉硅沥乙螺 卷丙油浆然料乙米铁青二纹鸡 烯 橡油烯胶 醇钢 蛋 玻璃 15% 10% 月5% 差 PTA 率0% PVC -5% -10% -15%生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 23/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 -40% 00222 22000 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 5.00% 4.01% 3.34% 2.86% 2.81% 2.77% 1.66% 1.26% 4.00% 3.00% 周 涨2.00% 跌 幅 1.00% 0.00% -1.00% -0.59% 有色金属石油石化农林牧渔沪深300基础化工轻工制造钢铁煤炭 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/21 2021/5/21 2021/6/18 2021/7/15 2021/8/11 2021/9/7 2021/10/13 2021/11/9 2021/12/6 2021/12/31 2022/1/28 2022/3/3 2022/3/30 2022/4/28 2022/5/30 2022/6/27 2022/7/22 2022/8/18 2022/9/15 2022/10/19 2022/11/15 2022/12/12 2023/1/9 2023/2/10 2023/3/9 2023/4/6 2023/5/8 2023/6/2 2023/7/3 23/7/28 23/8/24 23/9/20 3/10/25 3-11-21 3-12-18 300 700 600 500 400 300 200 100 0 000222 222000 222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 10 周0 度铝镍淀苹锌天聚不锡豆鸡聚 PVC 淀 沉-10 粉果然乙锈 橡烯钢 一蛋丙苯 乙 烯 纸焦燃玉 PTA 浆炭料米白沥乙生菜白棕 资胶烯 油银青二猪粕糖榈棉硅原焦玻热 变 金-20 动 （-30 亿 元 ）-40 -50 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 醇油花铁油煤璃卷 甲 醇纯豆菜豆碱油油粕 铜 黄螺金纹 钢 铁矿石 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 燃料油 天 锡镍纸棕然不 仓 比1.5 1.0 0.5 浆榈橡菜纯锈油胶油碱钢 PVC 苯菜焦焦锌苹乙玻白甲豆 PTA 乙粕煤炭果二璃银醇油聚白淀铝聚 鸡硅豆螺沥玉生黄豆 0.0 烯醇乙糖粉 丙蛋铁一纹青米猪金粕棉铁热铜 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯钢 花矿卷石 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 数据来源：wind，国投安信期货 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/4/32022/4/32023/4/3 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，国投安信期货 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 7 2 76 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6388 0.17% 139.54 -9.85% 270,376,501 7.79% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5471 0.35% 0.62 -4.22% 1,546,797 20.47% 上海金 嘉实上海金ETF 4.7207 0.39% 0.40 0.00% 1,731,200 -2.68% 上海金 南方上海金ETF 4.8643 0.43% 0.37 0.00% 559,400 -10.11% 上海金 易方达黄金ETF 4.5885 0.18% 49.36 -2.22% 36,602,823 -2.15% Au99.99 博时黄金ETF 4.6343 0.19% 73.71 -1.73% 92,119,022 194.55% Au99.99 广发上海金ETF 4.6087 0.38% 0.52 -2.59% 957,600 1724.00% 上海金 工银黄金ETF 4.6358 0.17% 1.04 4.20% 3,119,900