金工策略周报

徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676Email: fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场行情： 市场情绪迎来拐点，市场大幅上涨。9月20日至30日的6个交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收涨23.38%、25.55%、27.72%、27.94%。IH、IF、IC、IM的10月合约则分别收涨28.29%、30.29%、31.91%、31.45%，期货相比现货出现明显超涨。 分行业看，食品饮料和非银贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，电力设备和医药生物贡献了中证500主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 当前期指定价需考虑2024中报分红。上市公司中报季结束后，各指数中报分红预期有所增加。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000的中报分红点数分别为16.4、16.0、9.0和8.2个指数点，下周分红点数分别为1.1、1.5、2.1、1.9个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货大幅升水，体现了交易者强烈的看涨预期。截止9月30日收盘，IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率分别为23.2%、18.5%、12.2%、5.4%。建议关注股指期货的期现套利策略，以9月30日收盘价计算，各品种10月合约的期现套利无风险收益空间分别为3.03%、3.24%、2.4%、1.6%。中性策略空头套保建议抓住市场上涨机会建仓以及移仓；市场情绪较好时期货往往相比现货超涨，多头替代短期内可以继续持有期指多头，但是在升水较高且合约临近到期时建议将期货替换为现货；市场波动加大，且敲入敲出产品gamma敞口放大，建议关注期指日内趋势策略。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比显著上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为23.2万手、12.4万手、17.6万手、29.4万手。会员持仓方面，各品种前20会员持仓多空净头寸均有所下行。 ★股指期货展期策略推荐： 股指期货当前的升水幅度很难长期持续，长期看基差会有回落，但短期内升水格局很可能延续。因此长期空头套保建议提前向远季合约展期锁定对冲收益；但当月合约距离到期日近，基差收敛压力大，故持有10月合约的空头套保建议持有近月合约至基差收敛，待新合约上市后移仓，多头则推荐提前向远月合约移仓。 各品种基差维持偏弱震荡 股指期货基差期限结构：各品种大幅升水 •当月合约基差收敛为跨期反套（多远空近）策略提供了安全垫。 •按当月合约基差收敛至0、远季合约基差收敛至一周前（市场回落）或不收敛（市场保持上涨态势）、保证金比例20%(约10倍杠杆），计算IH至IM的跨期反套收益空间分别为-3.1%~17.5%，-6.1%~18.6%，-3.9%~13.8%，-5.9%~9.2%。 •当前投机交易情绪旺盛，跨期套利策略亦有较大的市场风险敞口暴露，并非无风险或低风险策略。 股指期货展期收益跟踪： 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子继续给出正套信号，但上周正套策略出现明显回撤；年化基差率因子在基差大幅升水后转为反套信号，策略上周有所盈利。 由于当月合约基差收敛为跨期反套（多远空近）策略提供了安全垫，当前较为推荐跨期反套策略；当前市场投机情绪旺盛，跨期套利策略的市场风险敞口有所扩大。 ★跨品种套利策略： 信号普遍给出多小盘空大盘信号，上周跨品种策略表现较好。 ★日内择时策略： 近一周IH日内继续给出了空头信号，IF与IC则转多头，故IH日内策略有所亏损、IF与IC日内策略盈利，等权配置后的综合策略小幅亏损。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子（未剔除分红） 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子（剔除分红） 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——单因子等权 等权配置2024年前夏普大于0.5，日收益率相关系数小于0.3的单因子，共选出14个因子。跟踪策略在样本外表现。本页展示了等权配置14个因子的跟踪回测结果，另外每个品种各选择了一个因子展示其表现。 IH_dtreeclassify_1330_LHIH_dtreeclassify_1430_TOLIH_dtreeregressor_1430_ONIC_OLS_1301_LALIC_dtreeclassify_1330_FHIF_OLS_0930_TOLIH_dtreeclassify_1030_RRLIH_dtreeclassify_1400_FHIH_dtreeclassify_1100_LALIC_OLS_1400_RRLIC_dtreeregressor_1430_RRLIF_OLS_1030_RRLIH_OLS_1400_RROIC_OLS_1030_LH 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院 国债期货量化策略 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点 ➢本周策略关注 •市场波动有所增加，活跃CTD券日内基差有有所上行，国债期货空头套保需求略增。最新一周期债LSTM短周期择时策略与跨品种套利策略表现较好，后续市场延续高波动概率较大，期债策略建议关注短周期择时策略与跨期套利策略机会。 ➢期货单边策略跟踪 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值反弹，最新策略信号中性。 •基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏多。 ➢期货套利策略跟踪 •仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，当期信号为近季合约做空久期中性T-TL组合。 ➢信用债中性策略跟踪 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数低位反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 ➢现券久期策略跟踪 •久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。 1、国债期货基差与期现套利监控 ➢基差与期现套利 •本周期债基差延续上行趋势，活跃CTD券日内基差有有所上行，国债期货空头套保需求略增。具体数据方面，30年主力合约基差位于3.36，较上周上行0.5，隐含回购利率IRR位于-11.17%；10年期主力合约本周基差位于0.25，较上周上行0.25，隐含回购利率IRR位于0.93%；5年期主力合约基差位于0.25，隐含回购利率IRR位于1.15%；2年期国债期货基差位于0.1，隐含回购利率IRR为1.18%。 2、LSTM高频量价日度择时策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值反弹，最新策略信号中性。 •期债日度多空策略样本外整体表现稳定，模型构建过程我们基于国债期货高频量价采用LSTM模型预测国债期货日度收益，对于每个品种分别基于多个窗口进行模型训练，我们展示所有窗口训练模型信号等权的结果。 3、三十年国债期货择时策略 ➢三十年国债期货策略 •基于债券净价加基差预测的三十年国债期货策略信号偏多。 •三十年国债期货策略基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，债券净价预测指标我们基于活跃券技术指标与利率利差数据，基差预测基于线性收敛的假设。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，当期信号为近季合约做空久期中性T-TL组合。 •策略构建方面，我们基于动态久期中性配比构建的国债期货跨品种久期中信组合，再基于久期中性配比计算各个组合的基差Carry，久期中性和时序滚动标准化后对六个组合基差Carry绝对值进行排序，持有Carry因子值绝对值最高的组合。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •策略2021年至今基于当季合约构建年化收益4.7%，最大回撤3.9%，夏普比率1.15。基于下季合约构建年化收益4.2%，最大回撤2.8%，夏普比率1.2。基于次主力合约构建年化收益4.3%，最大回撤3.2%，夏普比率1.22。 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数低位反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 •信用债久期轮动中性策略的构建基于国债期货对冲压力指数判断信用债久期敞口并采用信用债对冲模型通过国债期货空头对冲构建中性策略。国债期货对冲压力指数基于资金成本、隐含回购利率和债券借贷成本构建：() 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •信用债久期轮动策略可获得相对基准更优的夏普，基于2021年至今的数据，高等级信用债久期轮动策略净值（不对冲）年化收益4.6%，最大回撤1.5%，夏普比率7.2，收益风险比优于底仓3-5年指数，加入国债期货中性对冲后，对冲成本约64BPs，最大回撤进一步得到控制。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。历史持仓情况方面，2024年1-2月持有高久期5-7年指数，3月持有低久期1-3Y指数，4-6月持有高久期5-7Y指数.7-8月持有低久期1-3Y指数。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢国债久期轮动策略是我们基于债券超额收益预测模型构建的现券月度现券久期择时策略，策略建模过程先构建并预测零息债券超额收益，再通过动态复制的方法将得到实际可投资的四个中债国债财富指数的净值（1-3Y、3-5Y、5-7Y和7-10Y）根据收益预测值排序选择预期回报最高的指数作为当期持仓。 ➢债券久期轮动策略超额收益显著，2024年模型合成信号超额113BPs，2011年至今年化收益4.98%，最大回撤2.58%，夏普比率2.1，年化超额收益122BPs。 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周商品各类因子涨跌不一，其中因市场预期突然地转变，波动加剧，波动率类因子领涨全部因子，而其他因子均有不同的跌幅，期限结构类、价值类因子的平均跌幅超过1%。 ★跟踪策略表现： •最近一周除了XGBoost截面组合之外，我们跟踪的截面与时序类子策略均有所回来，其中上周收益最大的是XGBoost组合。 •CWFT策略年化收益10.0%，夏普比率1.63，Calmar1.13，最大回撤-8.81%，最近一周收益-1.67%，今年以来收益0.54%。•C_frontnext& Short Trend策略年化收益12.7%，夏普比率1.87，Calmar1.88，最大回撤-6.72%，最近一周收益-1.23%，今年以来收益-0.98%。•Long CWFT & Short CWFT策略年化收益14.8%，夏普比率1.54，Calmar1.13，最大回撤-13.07%，最近一周收益-0.28%，今年以来收益-3.10%。•CSXGBoost策略年化收益10.6%，夏普比率1.79，Calmar1.45，最