金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年10月08日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:xiaohui.li01@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场行情： 市场情绪迎来拐点，市场大幅上涨。9月20日至30日的6个交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收涨23.38%、25.55%、27.72%、27.94%。IH、IF、 IC、IM的10月合约则分别收涨28.29%、30.29%、31.91%、31.45%，期货相比现货出现明显超涨。 分行业看，食品饮料和非银贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，电力设备和医药生物贡献了中证500主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 当前期指定价需考虑2024中报分红。上市公司中报季结束后，各指数中报分红预期有所增加。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000的中报分红点数分别为16.4、 16.0、9.0和8.2个指数点，下周分红点数分别为1.1、1.5、2.1、1.9个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货大幅升水，体现了交易者强烈的看涨预期。截止9月30日收盘，IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率分别为23.2%、18.5%、12.2%、5.4%。建议关注股指期货的期现套利策略，以9月30日收盘价计算，各品种10月合约的期现套利无风险收益空间分别为3.03%、3.24%、2.4%、1.6%。中性策略空头套保建议抓住市场上涨机会建仓以及移仓；市场情绪较好时期货往往相比现货超涨，多头替代短期内可以继续持有期指多头，但是在升水较高且合约临近到期时建议将期货替换为现货；市场波动加大，且敲入敲出产品gamma敞口放大，建议关注期指日内趋势策略。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比显著上升。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为23.2万手、12.4万手、17.6万手、29.4万手。会员持仓方面，各品种前20会员持仓多空净头寸均有所下行。 ★股指期货展期策略推荐： 股指期货当前的升水幅度很难长期持续，长期看基差会有回落，但短期内升水格局很可能延续。因此长期空头套保建议提前向远季合约展期锁定对冲收益；但当月合约距 离到期日近，基差收敛压力大，故持有10月合约的空头套保建议持有近月合约至基差收敛，待新合约上市后移仓，多头则推荐提前向远月合约移仓。 3 各品种基差维持偏弱震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 10.0% 下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -5.0% -20.0% 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 -10.0% -30.0% 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 07/25 08/25 09/25 10/25 11/25 12/25 01/25 02/25 03/25 04/25 05/25 06/25 07/25 08/25 09/25 10/25 11/25 12/25 01/25 02/25 03/25 04/25 05/25 06/25 07/25 08/25 09/25 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：各品种大幅升水 •当月合约基差收敛为跨期反套（多远空近）策略提供了安全垫。 •按当月合约基差收敛至0、远季合约基差收敛至一周前（市场回落）或不收敛（市场保持上涨态势）、保证金比例 20%(约10倍杠杆），计算IH至IM的跨期反套收益空间分别为-3.1%~17.5%，-6.1%~18.6%，-3.9%~13.8%，-5.9%~9.2%。 •当前投机交易情绪旺盛，跨期套利策略亦有较大的市场风险敞口暴露，并非无风险或低风险策略。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 上证50剔除分红基差期限结构 200 150 100 50 0 -50 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 200 150 100 50 0 -50 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -150 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 当月下月当季下季基差基差基差基差 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期一个月前三个月前 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.9% -2.9% -3.4% -3.3% 2018 1.1% 0.1% -0.9% -2.4% 2018 6.2% 3.6% 3.4% 1.8% 2022 2019 -0.8% -0.7% -2.4% -2.3% 2019 0.0% -0.1% -0.2% -0.7% 2019 10.1% 9.3% 7.9% 6.5% 2023 1.6% 1.6% 3.0% 2.4% 2020 3.1% 3.8% 0.1% -0.9% 2020 4.0% 4.0% 1.0% 0.4% 2020 11.7% 11.1% 7.2% 6.1% 2024 7.6% 6.0% 3.8% 2.3% 2021 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 2021 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 2021 8.8% 8.8% 9.6% 9.1% 近一月 0.5% 0.4% 0.2% -0.1% 2022 -1.6% -1.2% -1.6% -1.5% 2022 -0.2% 0.8% 1.2% 1.3% 2022 2.8% 3.8% 6.0% 6.3% 近一周 0.2% 0.2% 0.0% -0.2% 2023 -3.3% -3.8% -4.1% -3.4% 2023 -2.7% -3.1% -2.1% -1.6% 2023 0.0% -0.1% 1.1% 0.7% 2024 -0.5% -1.5% -2.3% -3.0% 2024 -0.5% -1.2% -2.4% -3.1% 2024 3.5% 2.4% 1.7% 1.0% 近一月 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% 近一月 0.0% 0.0% -0.2% -0.4% 近一月 0.4% 0.2% 0.1% 0.2% 近一周 0.0% 0.0% -0.1% -0.2% 近一周 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% 近一周 0.2% 0.2% 0.3% 0.5% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 0.92 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/11 0.90 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 0.85 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子继续给出正套信号，但上周正套策略出现明显回撤；年化基差率因子在基差大幅升水后转为反套信号，策略上周有所盈利。 由于当月合约基差收敛为跨期反套（多远空近）策略提供了安全垫，当前较为推荐跨期反套策略；当前市场投机情绪旺盛，跨期套利策略的市场风险敞口有所扩大。 ★跨品种套利策略： 信号普遍给出多小盘空大盘信号，上周跨品种策略表现较好。 ★日内择时策略： 近一周IH日内继续给出了空