首次覆盖：“王者征途”再起，全力拥抱AI浪潮

核心观点

• 巨人网络聚焦精品游戏，以“征途”系列和“球球大作战”为核心产品线，构筑稳健基本盘。
• “征途”系列通过系列化开发、玩家共创、多版本迭代等方式实现长线运营，新作《原始征途》表现亮眼，小程序游戏《王者征途》表现优异，未来将持续发力。
• “球球大作战”作为休闲竞技赛道代表，运营稳健，积极推动品牌联动和竞技社交，新作《太空杀》引入AI技术，商业化值得期待。
• 公司重视研发，持续优化研发架构，引入AI技术赋能产品创新和降本增效。

关键数据

• 2023年公司总营收29.24亿，同比增长43.50%，移动端游戏占比70.89%，主要受益于《原始征途》。
• 《原始征途》全年流水超15亿元，累计新进用户数超1500万。
• 《王者征途》小程序游戏累计新增用户超800万，流水连续5个月环比增长。
• 《球球大作战》2024上半年ARPU和付费渗透率同比大幅增长。
• 《太空杀》国内累计注册用户突破1亿，DAU突破250万。
• 2023年公司研发费用6.92亿元，研发费用率23.66%。

研究结论

• 公司“征途”系列和“球球大作战”产品线运营稳健，新作表现亮眼，未来有望持续增长。
• AI技术赋能产品创新和降本增效，为公司打开新的增长空间。
• 预计公司24-26年归母净利润分别为13.80/15.38/16.82亿元，YoY+27.0%/11.4%/9.4%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新游戏流水不达预期。
• 政策风险。
• 市场竞争加剧风险。