纺织服装海外跟踪系列三十四：耐克一季度业绩符合预期，库存量双位数下降

事项： 公司公告：2023年9月29日，耐克披露截至2023年8月31日的2024财年第一季度业绩：第一季度公司收入129.4亿美元，同比增长2.0%；归母净利润14.5亿美元，同比减少1.2%。 国信纺服观点：1）2024财年第一季度业绩：业绩符合管理层指引，货币中性收入增长、净利润及库存水平超彭博一致预期。收入分渠道看，DTC业务引领增长，批发业务维持较缓增速。定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升，费用增长快于收入增长。2）库存：公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，管理层对当前库存水平满意，去库速度超预期。3）分地区：收入端，大中华区收入货币中性口径增长12%，消费需求强劲；利润端，北美地区息税前利润率提升1.5pp，其余各市场利润率均有小幅下降。4）业绩指引：维持全年指引；FY2024Q2收入在去年高基数下，预计小幅上升。5）投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显且管理层对当前水平满意，看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入仍维持增长中个位数的指引，仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，FY2024Q1（对应自然年2023年6-8月）耐克销售延续上季度强势增长，尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度；目前在102个城市拥有350家门店，会员需求远高于上一季度。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐安踏体育、李宁、特步国际。 评论： FY2024Q1业绩：业绩符合管理层指引，货币中性收入增长、净利润及库存水平超彭博一致预期 FY2024Q1收入129.4亿美元，同比+2%；货币中性+2%，超彭博一致预期的-2%。 分渠道看：DTC业务引领增长，批发业务维持较缓增速。Nike Direct销售额货币中性口径+6%至54亿美元，所有区域均有增长；直销业务的会员参与度与去年同期相比增长了两位数，平均订单价值也在增加。 其中线下门店在本季度表现尤为强劲，客流量与去年同期相比增长了两位数，随着消费者从数字渠道转向实体渠道，会员份额不断增加；数字渠道本季度货币中性口径增长2%。 批发收入货币中性口径+1%至70亿美元，主要因公司主动收紧供应，使市场库存水平正常化，尤其是对北美地区。 分区域看：大中华区货币中性口径双位数增长。货币中性口径，北美地区营收小幅下滑1%；EMEA以及亚太地区营收中单位数增长；大中华区营收+12%至17.35亿美元，连续两个季度实现双位数增长。 图1：公司历年单季度收入与变化情况 图2：公司历年单季度净利润与变化情况 定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升，费用增长快于收入增长，净利润超彭博一致预期 毛利率：下降10个基点，相较上季度降幅收窄，主要是由于产品成本上升以及汇率的不利变化影响约90个基点，但几乎被定价策略完全抵消。剔除外汇影响的毛利率上升，且短期不利因素正在减弱。 SG&A：同比+5%，费用率为31.8%，同比+0.9pp。费用增长快于收入增长，主要由于世界杯期间加大推广营销费用增加；受益于技术投资时间转移到今年剩余时间，运营管理费用的增长较为温和。 有效税率：12.0%，去年同期为19.7%，主要由于最近美国外国税收抵免法规生效日期的推迟带来了一次性收益。 净利润：14.5亿美元，同比-1.2%，净利率11.2%；每股收益为94美分，超彭博一致预期。 图3：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平 图4：公司历年季度资产负债率水平 管理层对当前库存水平满意，去库速度超预期。截至8月末，库存金额为87亿美元，与去年同期相比-10%，低于彭博预期的88亿美元。包括公司自身和经销商在内，整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数；其中经销商库存量与上年持平，计划在第二季度保持低库存水平。随着下半年批发销售量的增加，管理层对市场上的库存水平与零售额的关系感到非常满意。 周转率同比改善：存货周转天数为115天，同比-1天，环比+9天；应收账款周转天数为34天，同比-2天，环比+3天；应付账款周转天数为38天，同比-1天，环比-1天。ROE为33.9%，同比下降3.5个百分点，降幅较上季度收窄。 图5：公司历年单季度ROE与变化情况 图6：公司历年单季度运营资金周转情况 分地区：FY2024Q1大中华区延续上季度亮眼表现，各地区直营业务均实现增长，尤其线下商店业务均实现双位数增长 收入端，大中华区收入货币中性口径增长12%，消费需求强劲。利润端，北美地区息税前利润率提升1.5pp，其余各市场利润率均有小幅下降。具体看： 1）北美：FY2024Q1收入54亿美元（占比43.9%），同比-1.6%，货币中性-1.0%，收入下滑主要受批发业务下滑影响，符合管理层预期。NIKE Direct增长7%，其中NIKEDigital增长4%，NIKE商店增长11%； 批发业务下降8%，主要因为保持库存健康，公司对批发商限制市场供应。息税前利润率提升1.5pp。 2）EMEA：FY2024Q1收入36亿美元（占比29.2%），同比增长8.3%，货币中性增长6.0%。NIKEDirect增长6%，其中NIKEDigital下滑2%，NIKE商店强劲增长17%；分业务看，女装业务增速超过了该地区的总增速；新鞋款取得了强劲的业绩；紧身裤和短裤实现了两位数的增长；随着更加专注于为跑步爱好者的各个群体提供服务，越野跑鞋凭借新产品创新和品牌活动实现了两位数的增长。息税前利润率下滑3.5pp。 3）大中华区：FY2024Q1收入17亿美元（占比14.0%），同比增长4.8%，货币中性增长12.0%。NIKEDirect增长了10%，其中NIKE Digital增长6%，NIKE商店增长12%；大中华区连续两个季度收入实现两位数增长；女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度。目前在102个城市拥有350家门店，会员需求远高于上一季度。息税前利润率下滑2.4pp。 4）亚太地区：FY2024Q1收入16亿美元（占比12.7%），同比增长2.4%，货币中性增长3.0%。NIKEDirect增长了3%，其中NIKEDigital下降3%，NIKE商店增长10%。分地区看，日本、东南亚、印度和墨西哥引领了本季度的增长，其中日本的门店客流量正在恢复到疫情前的水平；在印度新建立的Myntra合作伙伴关系的销售额已经超过了计划；墨西哥的数字业务实现了两位数的增长。分业务看，儿童业务引领了该地区的增长，实现两位数增长；在女性生活方式领域的市场份额也有所增长。 图7：FY2024第一季度分地区收入结构 图8：FY2024第一季度分地区收入规模与变化 图9：FY2024第一季度分地区EBIT规模与变化 图10：FY2018-FY2024第一季度分地区经营利润率 图11：公司单季度各地区报告收入增长 图12：公司单季度各地区报告EBIT增速 业绩指引：维持全年指引，去年高基数下二季度收入预计小幅上升 2024财年指引： 收入：维持此前指引，预计2024财年的报告收入将实现中单位数增长，包含4%的上一财年由于批发出货时间和加速去库造成的影响。 毛利率：维持此前指引，报告基础上同比增长1.4-1.6pp，此次指引包含50个基点的外汇不利因素影响； 此前此指引是剔除50个基点的外汇不利影响，意味大约2.0pp的业务毛利率增长。考虑到促销环境公司谨慎地计划在今年余下的时间里适度降低毛利率。 SG&A：维持此前指引，增长将略高于收入，更具体地说将达到中个位数的高段水平，因为增加了销售费用投入。 有效税率：预计实际税率仍将保持在10%左右。 FY2024Q2指引： 收入：去年高基数下，预计二季度收入小幅上升。 毛利率：同比增长1.0pp，仍然预计外汇不利因素会带来50个基点的负面影响；反映了战略定价、降价和海运费下降带来的好处，但产品投入成本的增加部分抵消了这一影响。 SG&A：中到高个位数的增长。 有效税率：预计高双位数。 图13：耐克FY2024Q1（截至2023/8/31）业绩和指引 投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显且管理层对当前水平满意，看好供应商订单恢复确定性 本次耐克FY2024Q1业绩符合管理层指引，货币中性收入增长、净利润及库存水平超彭博一致预期，进一步加强市场信心。一季度大中华区收入延续上季度亮眼趋势；各地区直营业务均实现增长，尤其线下商店业务均实现双位数增长；公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，管理层对当前库存水平满意，去库速度超预期。 对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入仍维持增长中个位数的指引，仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。 大中华区方面，FY2024Q1（对应自然年2023年6-8月）耐克销售延续上季度强势增长，尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度；目前在102个城市拥有350家门店，会员需求远高于上一季度。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐安踏体育、李宁、特步国际。 风险提示 疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。