社服周观点：底部政策超预期，关注社服顺周期主线及旅游主线本轮反弹

核心观点

• A股历史上三轮牛市中，前两轮在基本面走弱、信心低迷下刺激政策出台，带动市场流动性好转，小市值公司涨幅较大；第三轮基本面稳健、低利率的宽松环境下，则是以基本面稳健的大市值公司涨幅较多。
• 从社服板块来看，三轮牛市中，旅游、酒店、餐饮均展现了较高的涨幅。
• 本轮行情背景同前两轮相似，底部政策超预期+流动性主导，预期此次依旧是社服小市值公司涨幅较大，建议关注此前估值收缩较多的社服标的，特别是顺周期条线下的酒店、人力资源，同时关注景气度较高的旅游条线。

关键数据

• 2008年全球金融危机后，中国推出四万亿刺激政策，带动股市迎来一轮牛市。在此背景下，社服整体上涨106.84%，跑赢沪深300指数21.47pcts，跑输中证1000指数31.73 pcts。
• 2014年全球金融危机及欧洲债务危机下，央行降息刺激市场信心，融资融券等杠杆资金推波助澜带动股市上涨。本轮上涨，社服板块涨幅为261.07%，跑赢沪深300指数106.17pcts，跑输中证1000指数16.76 pcts。
• 2020年全球经济因公共卫生事件冲击陷入深度衰退，中国经济逆势前行。该轮牛市，社服板块前10涨幅中，中国中免、中公教育、锦江酒店、视源股份等千亿及百亿市值的公司上涨较多。

研究结论

• 建议关注此前估值收缩较多的社服标的，特别是顺周期条线下的酒店、人力资源，同时关注景气度较高的旅游条线。
• 推荐教育板块景气度上行，关注华图山鼎、中国东方教育、行动教育。
• 推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺。
• 推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。
• 推荐海南离岛免税客流超预期的中国中免、王府井。
• 推荐酒店回调较多、核心标的估值处于历史较低位置的核心标的锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店。
• 推荐商业模式存在防御属性的北京人力，关注科锐国际、外服控股。
• 推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，关注兰生股份。
• 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧风险