社服周观点：底部政策超预期，关注社服顺周期主线及旅游主线本轮反弹

底部政策超预期+流动性主导下，关注前期超跌社服标的，推荐顺周期及文旅主线。1）第一轮：2008年12月-2009年7月。2008年全球金融危机爆发后，中国推出四万亿刺激政策，带动股市迎来一轮牛市。在此背景下，社服整体上涨106.84%，跑赢沪深300指数21.47pcts，跑输中证1000指数31.73 pcts。 在流动性充裕下，该轮牛市以小盘股为主导，其中社服板块酒店餐饮/教育/旅游休闲/人力资源涨跌幅分别为126.15%/105.96%/95.44%/87.52%，从细分板块来看，旅游和酒店涨幅最高，分别为147.35%/138.63%。2）第二轮：2014年5月-2015年5月。2009-2010年中国经历房产泡沫、严重通货膨胀和物价飞涨之后，经济因信贷的过度透支，以及全球金融危机以及欧洲债务危机，国外需求严重萎缩，导致国内产能严重过剩。在此背景下，央行在2014年8月宣布降息，较好地刺激市场的信心。此外，融资融券等杠杆资金进一步推波助澜带动股市上涨。本轮上涨，社服板块涨幅为261.07%，跑赢沪深300指数106.17pcts，跑输中证1000指数16.76 pcts，该轮上涨依旧以小市值为主。细分板块来看，教育和旅游涨幅最大，分别为386%和237.85%。3）第三轮：2019年1月-2021年6月。2020年，全球经济因公共卫生事件冲击陷入深度衰退，中国经济逆势前行，正常复工复产，成为全球唯一实现正增长的主要经济体。该轮牛市，中国宏观经济呈现出较强的韧性和基本面，叠加外部低利率的宽松环境，走出一轮结构性牛市。在此背景下，该轮牛市以基本面稳健的大市值公司为主，沪深300/中证1000/社服板块涨跌幅分别为259.24%/176.84%/268.95%。其中，社服板块前10涨幅中，中国中免、中公教育、锦江酒店、视源股份等千亿及百亿市值的公司上涨较多。根据我们的复盘来看，历史上A股的三轮牛市，前两轮在基本面走弱、信心低迷下刺激政策出台，带动市场流动性好转，小市值公司涨幅较大，在第三轮基本面稳健、低利率的宽松环境下，则是以基本面稳健的大市值公司涨幅较多。从社服板块来看，三轮牛市中，旅游、酒店、餐饮均展现了较高的涨幅。本轮行情背景同前两轮相似，底部政策超预期+流动性主导，我们预期此次依旧是社服小市值公司涨幅较大，建议关注此前估值收缩较多的社服标的，特别是顺周期条线下的酒店、人力资源，同时关注景气度较高的旅游条线。 投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。 4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等 重点公司盈利预测、估值与评级 1社服周观察 1.1牛市社服板块复盘：底部政策超预期+流动性主导下，关注前期超跌社服标的，推荐顺周期及旅游主线 第一轮：2008年12月-2009年7月。2008年全球金融危机爆发后，中国推出四万亿刺激政策，带动股市迎来一轮牛市。在此背景下，社服整体上涨106.84%，跑赢沪深300指数21.47pcts，跑输中证1000指数31.73 pcts。整体来看，在流动性充裕下，本轮牛市以小盘股为主导，其中社服板块酒店餐饮/教育/旅游休闲/人力资源涨跌幅分别为126.15%/105.96%/95.44%/87.52%，从细分板块来看，旅游和酒店涨幅最高，分别为147.35%/138.63%。 第二轮：2014年5月-2015年5月。2009-2010年中国经历房产泡沫、严重通货膨胀和物价飞涨之后，经济因信贷的过度透支，以及全球金融危机以及欧洲债务危机，国外需求严重萎缩，导致国内产能严重过剩。在此背景下，央行在2014年8月宣布降息，较好地刺激市场的信心。此外，融资融券等杠杆资金进一步推波助澜带动股市上涨。本轮上涨，社服板块涨幅为261.07%，跑赢沪深300指数106.17pcts，跑输中证1000指数16.76 pcts，流动性宽松下，本轮上涨依旧以小市值为主。细分板块来看，教育和旅游涨幅最大，分别为386%和237.85%。 第三轮：2019年1月-2021年6月。2020年，全球经济因公共卫生事件冲击陷入深度衰退，中国经济逆势前行，正常复工复产，成为全球唯一实现正增长的主要经济体，展示了中国经济的韧性。本轮牛市，中国宏观经济呈现出较强的韧性和基本面，叠加外部低利率的宽松环境，走出一轮结构性牛市。在此背景下，本轮牛市以基本面稳健的大市值公司为主，沪深300/中证1000/社服板块涨跌幅分别为259.24%/176.84%/268.95%。其中，社服板块前10涨幅中，中国中免、中公教育、锦江酒店、视源股份等千亿及百亿市值的公司上涨较多。 观点：根据我们的复盘来看，历史上A股的三轮牛市，前两轮在基本面走弱、信心低迷下刺激政策出台，带动市场流动性好转，小市值公司涨幅较大，在第三轮基本面稳健、低利率的宽松环境下，则是以基本面稳健的大市值公司涨幅较多。从社服板块来看，三轮牛市中，旅游、酒店、餐饮均展现了较高的涨幅。本轮行情背景同第一轮和第二轮相似，底部政策超预期+流动性主导，我们预期此次依旧是社服小市值公司涨幅较大，建议关注此前估值收缩较多的社服标的，特别是顺周期条线下的酒店、人力资源，同时关注景气度较高的旅游条线。 表1：三轮牛市社服板块、沪深300、中证1000涨跌幅板块名称第一轮牛市涨跌幅（%） 表2：三轮牛市社服前十涨幅标的及市值 1.2国庆旅游数据：国庆假期文旅目的地热度快速拔高，自然观光景区旅游/入境旅游高景气 1.2.1交通运输情况 根据交通运输部，2024年国庆前六天，全社会跨区域人员流动量（日均）2.9亿人次，同比+2.8%，恢复至19年同期124.0%。其中： 铁路日均客运量1854万人次/同比+7.0%，恢复至19年同期127.8%；公路日均营业性客运量3654万人次/同比+3.5%，恢复至19年同期53.7%；水路日均客运量148万人次/同比+9.9%，恢复至19年同期73.2%；民航日均客运量229万人次/同比+12.7%，恢复至19年同期122.0%；非营业性小客车日均出行人数2.32亿人次/同比+2.7%，恢复至19年同期的157.0%。 1.2.2重点城市/省份/景点情况 总体情况：热门景区热度同比上涨：10月1日至3日，全国热门景区预订热度同比上涨近三成。 1）重点省份/城市情况： 北京：国庆假期期间，北京共接待游客2159.64万人次，同比增长18.35%；旅游总收入268.85亿元，同比增长11.67%。 上海：国庆假期期间，上海市共接待游客1862.25万人次，同比基本持平。上海地区含吃、住、行、游、购、娱等全要素旅游消费交易总金额为269.19亿元，同比增长4.60%； 上海市宾馆旅馆平均客房出租率为59%，同比增长7个百分点。 广东：国庆假期期间，广东省累计接待游客5848.1万人次，按可比口径同比增长6.2%。 实现旅游收入536.9亿元，按可比口径同比增长8.9%。 深圳：国庆假期期间，深圳旅游订单量同比增长7%，门票订单同比增长15%，出境游订单量同比增长42%。 迪庆藏族自治州：国庆假期首日全州共接待游客13.76万人次，实现旅游收入1.14亿元，其中独克宗古城首日接待51993人次，同比增长52.2%；普达措景区接待游客4955人次，同比增长44%；虎跳峡景区接待游客8613人次，同比增长87%；松赞林景区接待游客8646人次，同比增长70%；梅里雪山景区接待游客2418人次，同比增长5%。 湖南：国庆假期期间，全省共接待游客3345.61万人次，同口径比去年国庆节增长25.78%。国庆假期7天，全省游客总花费达382.63亿元，同口径比上年国庆假期增长14.6%。 陕西：10月1日，全省重点监测的51个重点旅游景区共接待游客41.17万人次，同比增长18.65%。袁家村景区、秦始皇帝陵博物院、棣花古镇景区、西安城墙景区、华山景区接待游客数位居前五位。 西藏：国庆黄金周首日，旅游、探亲、访友、学生客流出行需求十分旺盛，高原铁路发送旅客9.88万人次，创单日发送旅客量最高纪录。拉萨站当日旅客发送量均达到了历史峰值，发送旅客1.77万人次。 四川：国庆假期四川共接待游客5531.80万人次，实现旅游消费总额348.37亿元，按可比口径计算，同比分别增长11.09%和9.48%。四川17家5A级景区累计接待游客426.93万人次、实现门票收入1.85亿元，同比分别增长25.06%和15.48%，超越假日历史最高水平。 2）重点景区情况： 上海海昌海洋公园：10月2日、3日两天，单日入园客流量均超过5万人次，今年国庆7天假期客流同比增幅约25%，创2018年开园以来的历史同期新高。 黄山：黄山风景区吸引了海内外19.2万余游客登山赏景，游客总数与2023年国庆假期（8天）持平，日均接待游客数同比增长12%。 长白山：国庆假期长白山景区累计接待游客18.18万人次，同比增长18.05%，游客数量为历史同期最高。 宋城演艺：国庆期间，旗下全国十三大千古情景区火力全开，7天共计接待游客超260万人次，是2023年国庆黄金周的159.7%；十三大《千古情》演出481场。 峨眉山：国庆七天假期（截止10月7日18:00）峨眉山市全域共接待游客160.28万人次旅游收入15.95亿元。其中峨眉山景区接待游客26.31万人次同比23年增加19.35%同比19年增加83.45%。 3）海南离岛免税情况： 海南客流：1）旅客吞吐量：2024年国庆海口美兰机场旅客吞吐量日均为7.83万人，同比2019/2021/2023年增长24.78%/46.47%/0.42%，三亚凤凰机场日均旅客吞吐量为6.08万人，同比2023年下滑2.15%。2）机场执行航班数：2024年国庆海口美兰机场日均执行航班数为487趟，同比2019/2021/2023年变化21.50%/24.06%/-5.20%，三亚凤凰机场日均执行航班数为363趟，同比2019/2021/2023年变化24.86%/10.67%/-2.83%。 海南离岛免税销售：据海口海关统计，10月1-7日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额7.85亿元、免税购物旅客11.02万人次、人均消费7124元/yoy-9%，日均销售额为1.12亿元/yoy-33%，日均购物人次为1.57万人次/yoy-26%。 图1：2019-2024年国庆海口美兰机场旅客吞吐量（单位：万人） 图2：2023-2024国庆三亚凤凰机场旅客吞吐量（单位：万人） 图3：2019-2024年国庆海口美兰机场执行航班数（单位：趟） 图4：2019-2024年国庆三亚凤凰机场执行航班数（单位：趟） 1.2.3出入境旅游情况 总体情况：国庆假期，携程平台的出境游和入境游日均订单量超过2019年，创历史新高。从携程数据来看： 出境游方面，日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡、越南、印度尼西亚、英国、美国和澳大利亚，其中巴西、菲律宾、墨西哥、英国和阿联酋成为增速最快的热门出境目的地，中国至新加坡、马来西亚等地国际航班量已全面恢复，超过2019年同期，出境游市场家庭出游