9月市场回顾
9月权益类资产出现超预期反转，主要受央行降准降息、降低存量房贷利率、一线城市放宽地产限购政策以及9月政治局会议对资本市场重视程度提升等因素驱动。权益市场快速反弹，成交量放大突破2万亿，纯债市场出现明显调整。转债市场也随之快速拉升，中证转债指数9月上涨5.78%，等权指数上涨6.88%。九月转债主要行业指数全面走高，能源、信息技术、日常消费行业转债指数领涨。
九月十大转债策略月内整体跑输转债等权指数和中证转债指数，月初偏防御的配置思路未能跟上市场反弹节奏，但组合成立一年以来依然有明显相对收益。九月我们建议的中枢仓位配置为14.4%，月内模拟组合的绝对收益为0.83%，最大回撤为-0.26%。
市场情绪与转债估值
从9月末的市场交易情绪来看，叙事方向发生了显著扭转，积极的政策态度给了市场对政策持续性和力度的遐想空间，扭转了市场风险偏好。从红利类资产向成长类资产的切换也在转债市场得到体现。但困扰市场3个月左右的转债信用风险问题似乎一夜之间淡出视野，这符合我们一贯的观点，即所谓的转债信用风险，只是正股表现极弱后对资产带来的次生伤害。
目前看来，资金驱动行情从目前来看还未蔓延到转债市场，无论从隐含波动率、转股溢价率还是其他主要估值指标都未看到转债估值的主动抬升。但正股快速拉升使得市场对转债信用风险的担忧减弱，从全市场的角度来看，纯债溢价率小于0的个券数量占比已经下滑至21.3%，这一数值为7月初以来最低。
行情演进与观察信号
行情演进到这个位置是否还值得参与？我们认为在转债这类资产上当前不妨继续拥抱高波行情，但也需要对潜在的调整保持敬畏。我们列举了当前阶段我们认为的三个观察信号：
- 政策持续性；
- 正股波动率是否持续收窄；
- 转债潜在收益比价。
十月策略与建议关注标的
十月在风险平价体系下转债仓位中枢建议为14.4%。我们将年度策略中基于风险平价模型下的纯债+转债组合作为每月转债仓位配置中枢建议的理论基础，具体方法为：在纯债+转债的风险平价模型下，以年度调仓的转债仓位中枢为基础，参考月度调仓的数据对年度中枢做出微调。由于19年以来月度调仓的风险平价组合，转债配置比例中位数大致在8%，我们假设乐观月度指标为配置比例大于10%，此时上调年度转债配置中枢5个百分点，中性月度指标为配置比例介于6%和10%之间，此时不对年度转债配置中枢做出调整，悲观月度指标为配置比例小于6%，此时下调年度转债配置中枢5个百分点。截至2024年9月30日，月度调仓的数据为14.77%，处于乐观区间，因此维持14.4%的偏高中枢仓位。
子策略一（年度底仓策略）：正股高波动+转债低价策略建议关注标的：百川转2、华锐转债、奕瑞转债。
子策略二：红利策略修正-聚焦优质指数成分券建议关注标的：兴业转债、中特转债。
子策略三：主动择券策略建议关注标的：捷捷转债、道通转债、健帆转债、煜邦转债、洋丰转债。
